美债周报（20240513-20240519）：零售表现低于预期，美债收益率下行

——美债周报（20240513-20240519） 过去一周美债有所上涨，曲线陡峭化。 过去一周（20240513-20240519），美债价格有所上涨，一周下来10年美债收益率较5月13日下降8 BP，至4.42%；从曲线形态看，仍然处于倒挂状态，而且过去一周，各期限品种收益率均下降，且长期性品种收益率降幅更大，曲线更为陡峭。 美国银行间市场流动性充裕但边际收紧。 截至2024年5月16日，美国银行隔夜融资利率(OBFR)维持在5.32%的水平，相对贴近利率走廊的下区间，表明美国货币市场流动性依旧充裕。不过，截至2024年5月17日，美国隔夜逆回购为4493.7亿美元，较前一周下降370.6亿美元，说明上周美国银行间市场流动性略微收紧。 《地产“政策底”后方见楼市“市场底”》——2024年05月21日 《经济数据表现或助力债市走强》——2024年05月14日 《美国4月通胀表现或低于预期》——2024年05月14日 美联储6月份降息概率提升，最早9月降息，边际转鸽。 根据联储观察工具显示，截至20204年5月17日，美联储下次会议降息的概率从5月10日的3.5%提升至8.9%；最早降息的时间点（降息概率大于50%）是9月会议，概率达到65.05%。美联储整体态度边际转鸽。 美国4月CPI同比略微回落，环比增长符合预期。 5月15日，美国劳工统计局公布美国4月份CPI季调后同比增速为3.4%，较上月的3.5%下降0.1%，其中环比增长0.3%，符合预期。细分项环比观察，美国核心CPI中的商品项仍在降价、房租CPI环比涨幅维持0.4%不变以及超级核心CPI（美国核心CPI服务项剔除房租）环比涨幅走弱。 美国4月零售环比表现大幅低于预期，美债上涨。 5月15日，美国商务部公布4月份零售和食品服务销售额季调后同比增长3.04%，较上月下滑0.79%。其中环比增长0.02%，低于预期的0.4%，翘尾因素下降0.81%，可见零售销售额同比增速下滑主要是基数原因导致。 从细分项上看，零售销售环比增长大幅下滑主要是机动车、日用品、无店商贩与保健护理等细分项环比增幅下滑造成的，这四项权重合计占比达到52%。 零售数据公布后，10年期美债收益率下行9BP至4.36%，同时市场降息预期迅速回升，5月16日6月会议降息概率从2.7%提升至8.7%。 初请失业金人数趋势上行，就业形势略微走弱。 2024年5月16日，美国劳工局公布上周（20240504-20240510）的初次申请领取失业金人数为22.2万人，较前一周的23.2万人有所下降。不过4周平均处理后初次领取失业金的人数已经连续第3个月 抬升，说明失业人口增加，美国就业形势略微走弱。 经济数据真空期，美债收益率或区间横盘震荡。 5月份以来，由于公布的4月份的美国就业、消费数据表现低于预期，10年美债收益率也从4.70%左右的水平回落至4.40%附近。展望后市，下周是美国重要经济数据（非农、通胀、消费、PMI等）发布的真空期，我们认为弱基本面可能导致美债收益率在4.45%为中枢上下10BP的区间徘徊。 ◼投资建议 不加杠杆，短久期美债底仓吃票息，剩余仓位波段交易。 虽然资金面宽松，但是资金价格偏贵，截至2024年5月16日，银行间隔夜融资利率(OBFR)为5.32%，大于1年期及以上期限美债收益率，我们不建议加杠杆。而美债收益率曲线仍然倒挂，我们认为除了持有短久期品种作为底仓获取高额票息，剩余仓位可以适当波段交易获取资本利得。 美国经济数据表现超预期；美联储官员预期管理。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。