美债双周报：美债收益率下行，市场预期联储降息

!"#$ !"#$ !"#$ 近期美债收益率短端和长端均出现回落，维持牛平趋势。美债发行量略有上升，财政赤字压力加大。衍生品市场显示净空头持仓减少，市场对短端利率下降预期增强，进一步反映对降息的押注。市场对通胀预期降温，推动降息预期提前至7月。此外，美国财政赤字创新高、流动性压力增加，可能加剧美债市场波动。综合来看，美债收益率短期仍有下行空间，但受财政压力和政策不确定性影响，走势仍需密切关注。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债利率回顾。截止2月28日，10年期美债收益率两周下降23bp，10年期美债收益率下行至4.24%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率下降了27bp，30年期美债收益率下行18bp。近两周长短债收益率均下行，持续牛平趋势。 高聪 美债市场变动。实际债券发行来看，2月上旬美债发行久期小幅回升，3年期575.1亿，10年期417.7亿，30年期249.6亿。美国1月财政赤字1286亿美元，12个月累计赤字小幅回升至2.14万亿美元。财政压力依然存在，或对长端收益率形成一定支撑，但整体市场仍倾向于避险交易。 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止2月25日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓减少至403.92万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所减少。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，大幅减少为2.11万手，美债期货和联邦基金利率期货净空头同时减少显示出投资者看空美债收益率走势，且对短段利率走低的预期更强，暗示了对降息的押注。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：1月30日美联储宣布利率维持在4.25%-4.50%，1月PCE让市场对美国通胀预期适当降了温，市场对2025年降息的预期已从9月首次降息提前至7月。但在特朗普政府上台后政策的不确定性问题下需继续关注通胀问题。2）财政：2024年10月至2025年1月间，美国联邦政府的预算赤字达到了8400亿美元，创下历史新高，较去年同期扩大了25%，可能会加剧市场对美国国债违约风险的担忧，从而推高美债收益率。美国财政TGA存款余额截止2月26日规模两周环比下降2406亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张593亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加。3）经济：截止2月22日美联储周度经济指标2.37（两周前为1.96），显示出经济环比短期稳定后有所波动。 %& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................5!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................6*+,..................................................................................................................................................................................................7!-./..............................................................................................................................................................................................8 #$ 图1：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图2：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线熊平丨单位：%............................................................................................................................................5图4：经济增长因子短期回升丨单位：%YOY................................................................................................................................5图5：通胀因子之库存回落丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图6：通胀因子之油价回落丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图7：美国财政赤字和美债发行变化|单位：千亿美元/赤字，十亿美元/各期限国债发行.....................................................5图8：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................6图9：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................6图10：美债期货期权净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图11：投机者美债性净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图12：杠杆基金美债净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................7图13：资产管理公司美债净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................7图14：交易商美债净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................................7图15：其他申报者美债净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................7图16：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................7图17：美联储会