公募基金周度观察：根据客户维护费可以挖掘出哪些基金销售信息？

证券研究报告|公募基金专题报告 根据客户维护费可以挖掘出哪些基金销售信息？ 公募基金周度观察 投资要点 分析师：王骅分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067邮箱：wanghua@cnhbstock.com 客户维护费为管理费的一部分，且作为基金公司的支出项，其相对管理费的变化一定程度能够反映不同产品的销售策略，报告主要从2023年报披露的客户维护费出发，观察不同基金品类的销售策略，并提出目前销售策略的局限性和未来方向。 研究助理：宋逸菲邮箱：songyifei@cnhbstock.com 风险提示：本报告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，可能受基金持仓的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓的推荐。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《如何挑选“股息与增值并重”的基金投资标的—红利策略基金系列观察（三）》2024-05-15 2、《跟进“港股通红利税”，哪些港股红利基金值得关注？—红利策略基金系列观察（四）》2024-05-153、《【公募基金】审美偏向供给壁垒、格局改善、业绩稳定——2024Q1主动权益型基金季报点评》2024-04-244、《【公募基金】2024年一季度公募基金市场回顾20240415》2024-04-155、《透视红利效应，运用扩散思维寻找未来高分红潜力股—红利策略基金系列观察（二）》2024-04-09 内容目录 1.公募基金产业链费用构成和降费趋势......................................................................................................................................32. 2023年报中的客户维护费反映了哪些信息？.........................................................................................................................32.1.客户维护费占比反映了哪些信息？................................................................................................................................32.2.同期客户维护费和管理费的变化反映了哪些信息？....................................................................................................53.渐入瓶颈的销售策略和未来展望..............................................................................................................................................73.1.主动权益基金：渠道决定规模稳定性............................................................................................................................73.2.固收基金：头部基金公司优势愈加明显........................................................................................................................73.3.销售策略：从流量红利到多模式变迁............................................................................................................................84.风险提示.......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 合计客户维护费排名居前的基金公司.......................................................................................................................4图2： 客户维护费/管理费比例较高的基金公司..................................................................................................................4图3： 不同分类基金的机构投资者占比和客户维护费/管理费..........................................................................................4 表1： 公募基金收费规则（以主动权益型基金为例）.......................................................................................................3表2： 不同分类基金的管理费和客户维护费情况...............................................................................................................5表3： 某基金公司纯债基金产品线管理费、客户维护费、存量规模情况.......................................................................6表4：2023年末规模居前的主动权益基金.........................................................................................................................7 1.公募基金产业链费用构成和降费趋势 公募基金产业链中涉及到的费用包括三类：一是持有期间产生的，并从基金净值中扣除的费用，主要包括管理费、托管费、销售服务费；二是交易期间产生的认购费、申购费、赎回费；三是基金运作期间涉及到基金买卖底层股票、债券产生的经纪佣金，信息披露等运营环节可能涉及的其他费用等。 分机构类型来看，公募基金产业链各类费用由产业链上各个参与者收取，包括：（1）管理费由基金公司收取，同时基金公司需要从中划分一部分客户维护费支付给代销渠道；（2）销售服务费、认申购费、赎回费根据基金销售方式而定，直销情况下由基金公司收取，代销情况下由基金公司和代销机构协议分配，目前主要由渠道收取；（3）托管费用主要由银行、券商等托管机构收取；（4）证券交易佣金主要由券商收取。 公募行业费率改革在2023年7月启动，涉及管理费率、佣金费率、托管费率、销售环节收费及费率披露机制，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，稳步降低公募基金行业综合费率水平，方向包括：（1）降低主动权益基金的管理费率和托管费率，推出更多浮动费率产品试点，目前管理费率和托管费率已有整体调降；（2）将于2024年7月1日正式实施的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》对佣金费率、分配比例上限等进行规范；（3）规范公募基金销售环节收费，包括降低尾随佣金支付比例、加大认申购费用折扣力度、规范销售服务费收取等，相关改革措施涉及规则修订，预计于2024年底前完成。 客户维护费为管理费的一部分，且作为基金公司的支出项，其相对管理费的变化一定程度能够反映不同产品的销售策略，报告主要从2023年报披露的客户维护费出发，观察不同基金品类的销售策略，并提出目前销售策略的局限性和未来方向。 2. 2023年报中的客户维护费反映了哪些信息？ 2.1.客户维护费占比反映了哪些信息？ 由于客户维护费为管理费的切分，客户维护费总额较高的公司大多也是管理费较高、管理规模较大的公司。客户维护费占比（客户维护费/管理费）可以大致表达基金公司和渠道的分成比例，根据2023年年报，基金公司的平均客户维护费占比为25.64%，部分新成立的基金公司如贝莱德基金、汇泉基金、凯石基金、泉果基金以及将产品转公募的券商资管需要向销售机构 切分更多的费用来进行客户维护和产品营销，这些机构的客户维护费平均占比在40%以上，而太平基金、先锋基金、博远基金等直销占比较高的基金公司，客户维护费/管理费整体比例较低。 直销份额并不需要支付客户维护费，而通过基金公司直销渠道申购基金的大多为机构投资者，中长期纯债型基金、被动指数型债基、二级债基等机构投资者占比较高、直销占比较高的品类其客户维护费占比整体较低；与之对应，FOF、偏股混合型基金等个人投资者占比较高的产品，销售渠道主要是银行、三方等外部渠道，基金公司需要维持一定比例的客户维护费以促进销售或维持保有率。根据2023年末数据，客户维护费占比与机构投资者占比几乎呈反比。 从客户维护费占比的变化来看，2023年多数类型基金的客户维护费占比保持相对稳定，股票型FOF基金、股票多空基金的客户维护费占比大幅上升，指向以上市场接受程度不高的品种确实需要提高销售激励。中长期纯债型基金、短期纯债型基金的客户维护费占比普遍上升，2023年债基整体规模增长幅度较大，新增投资者除了传统机构客户，银行、三方以及券商渠道的个人投资者在权益基金表现不佳的背景下也增加了债券基金投资，基金公司也顺势提升了一定的渠道维护成本以带动渠道销量。 2.2.同期客户维护费和管理费的变化反映了哪些信息？ 客户维护费为管理费的切分，理论上，客户维护费的变化趋势和管理费同向，但是考虑到不同基金品类对应着不同的客群和销售策略，不同基金公司禀赋和销售策略也不尽相同，我们可以通过客户维护费和管理费的同比变化大致推测基金公司在2023年的销售思路。 （1）纯债基金、股票ETF：规模抬升助力管理费抬升，客户维护费抬升幅度更甚 对于纯债基金和股票ETF而言，在降费的大背景下，2023年管理费收入却较2022年出现显著上行，其中短期纯债型基金、中长期纯债型基金、股票ETF分别上行9.07%、7.55%、37.28%，其管理费的上行或与规模变化存在一定的关系。结合存量产品规模来看，2023年，短期纯债型基金存量规模已突破万亿元，中长期纯债型基金存量规模突破5万亿元，股票ETF存量规模也显著增加，较2022年同期分别上行56.55%、7.17%、31.46%，规模的上行成为助推其管理费收入上行的主要动力之一。 此外，非常直观的是，2023年较2022年，客户维护费的上行幅度显著高于管理费。究其原因，离不开投资者结构的转变和产品销售渠道的转变：纯债基金方面，在2023年权益市场震荡的大行情下，市场风险偏好有所下移，收益相对稳健的纯债基金备受各类客户的青睐，基 金管理人出于抢占市场份额