证券研究报告/公司研究中性联美控股（600167）异地扩张加速业务多点布局提升营收增长空间2018年2月28日投资看点：异地扩张逐渐加速，扩大公司营收增长空间业务布局多元化，多渠道丰富公司营收增长来源财务预测与评级：综合考虑公司未来营收增长、行业发展趋势及整体盈利能力水平，维持预期公司2017~2019年EPS分别为0.81元，0.94元，1.01元，给予26倍市盈率，公司股价估值区间为21.06~26.26元。目前公司股价为24.08元，给予中性评级。风险提示:合作项目推进不及预期新业务投入回报不及预期煤炭价格波动风险图：近一年股价表现姓名：林新慧电话：(024)2295-5429邮箱：linxinhui@wxzq.com证书编号：S0650517090001资料来源：WIND数据，网信证券研究发展部分析师： 投资看点：清洁燃煤供暖业务增长潜力较大从2017年12月26日，国家发展改革委、能源局联合发布《关于加大清洁煤供应确保群众温暖过冬的通知》中可看出未来供暖中用能的结构仍以燃煤为主。政策推广使用清洁煤，推进散煤治理、构建清洁供暖体系，推动燃煤设备升级改造，加快大型供暖燃煤锅炉的超低排放改造，淘汰排放不达标的燃煤设备。北方供暖用能巨大，占全国能源消耗的四分之一，现状是大量采用燃煤锅炉。根据国家能源局：《北方地区冬季清洁取暖规划（2017—2021）》中可知，截至2016年底，我国北方地区城乡建筑取暖总面积约206亿平方米，其中燃煤取暖面积约83%。冬季清洁取暖面积比例非常低（仅占约三分之一），且发展缓慢。《规划》提出，到2019年，北方地区清洁取暖率达到50%，到2021年，北方地区清洁取暖率达到70%。而热网方面，明确有条件的城镇地区优先采用清洁集中供暖，加大供热系统优化升级力度。联美控股下属企业均为大型集中供热企业，采用燃煤锅炉、生物质、热电联产、水源热泵等多种方式提供供暖服务，具备多种清洁能源供热项目运作经验，随着环保监管要求逐年提高，以及公司异地扩张加快，未来清洁供暖业务板块有望大幅扩张公司业务收入增长空间。 异地复制经验累积，扩张起步有望加速从近期公告来看，2017年11月27日，公司与包头市广洁源热能有限责任公司签署框架协议书。合作区域主要为包头地区，重点项目为针对包头市集中供热项目的托管运行模式或股权收购，同时鼓励其团队利用自身资源拓展内蒙古及其周边其他区域业务，开拓供热市场。此外，住房城乡建设部、国家发展改革委、财政部、能源局发布的关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见中，提及鼓励内蒙古地区加快推进采暖地区的清洁供暖。一旦包头地区的合作事项达成，以点带面有利于公司业务范围扩张，积累“异地复制”经验的同时，提高业绩表现。此外，从公司连续三年盈利能力表现来看，如图表1所示，公司业务毛利率逐年上升，竞争优势不断提升，而成本占比则逐年下降，业务经营效率逐年凸显。而异地扩张持续加速，有望进一步打开公司未来营收的增长空间。图表1联美控股盈利能力指标各项指标（%）2017年三季度报告2016年年报2015年年报毛利率47.1146.6242.39销售成本率52.8953.3857.61资料来源：wind网信证券研究发展部多点布局提高公司抗风险能力，预期收入来源多元化 近期公司持续加码布局非供暖业务，进行多点战略布局，预期未来收入可实现多元化。在2017年11月，公司从重庆两江金融竞得信达财险总股本13.33%的股份，加上之前2012年入股的6%股份，共计持有总股本19.33%的股份，成为信达财险第二大股东，后信达财险正式更名为国任保险。国内财险市场在2015年费改实施后，从国外的经验来看，有竞争力的保险公司会更加领先，呈现强者更强态势。保险公司可自主定价，确定附加费用率和部分费率调整系数，市场竞争强化，对于有创新和龙头企业来说，不啻为一次突破发展的机遇。此外，其境外子公司联美量子（香港）有限公司于近日同以色列3D成像解决方案及算法研发公司MantisVisionLtd.签署了股权投资协议，双方将利用各自的优势资源，在技术、市场和平台等方面，基于现有及未来拟从事业务，在3D成像解决方案及相关技术和应用领域，开展广泛的合作与布局。本次投资完成后，公司将持有MV公司总股份数的17.36%，为MV公司第一大股东。MV公司拥有3D图像处理和光学系统方面的技术，已授权和申请专利构筑了完备的知识产权体系。产品应用的领域涵盖计算摄影、手势识别、室内地图导航、对象模型化、虚拟现实、面部运动跟踪和3D视频等方面，与当前市场热点高度契合，若未来业务推进顺利，或可成为公司新的增长亮点。 业务多元化有利于公司新盈利增长点的培育，提高抗风险能力，避免业务过于单一造成经营僵化，多元战略投资符合公司长远可持续发展目标。风险：合作项目推进不及预期新业务投入回报不及预期煤炭价格波动风险 【评级体系说明】股票投资评级：强烈推荐——预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上推荐——预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间中性——预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间回避——预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上行业投资评级：强于大市——预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上中性——预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数表现在±5%之间弱于大市——预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。在本公司及本人知情范围内，本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的股票没有利害关系，特此声明。【法律声明】网信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告供本公司的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告作为其做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“网信证券有限责任公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司对本声明条款具有唯一修改权和最终解释权。