每日晨报

2024年5月20日 今日焦点 医药行业-生物科技生物科技行业：千帆过尽，大浪淘金 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com 我们刚刚发布了生物科技行业的176页深度报告，其中包括五家公司的首次覆盖报告。要点如下： 国家战略性发展的新质生产力之一：2024年，国务院政府工作报告首次提出加快创新药产业发展、打造生物制造等新质生产力、鼓励创业和股权投资。我们认为，后续将持续出台配套支持政策，促进医药创新的发展势头。 性价比显著，短期内或有修复机会：我们认为板块在2024年内有估值修复机会，主要考虑到：1）过去一年间出现较大程度的脱节，我们看好港股相对美股修复的机会；2）海外授权/收并购交易等重要出海事件有望在2024年继续落地，是重要的催化剂；3）我们对于创新药政策的判断利好真正有源头创新价值或差异化显著的产品。 择股、择时的重要性：历史上生物科技板块强α标的辈出，我们建议在2024年择时布局催化剂丰富且存在较大预期差的标的，重点关注以下关键节点：1）临床数据读出；2）出海交易落地。我们还提出基于药物管线、BD/商业化能力、现金储备和股票流动性、管理层/股东背景和估值上升空间等五大维度的选股框架，重点推荐康方生物、和黄医药、荣昌生物和康诺亚。 我们首次覆盖和黄医药（13 HK/HCM US）、康诺亚（2162 HK）、信达生物（1801 HK）、云顶新耀（1952 HK）、百济神州（BGNE US/6160HK/688235 CH）五家公司，均给予买入评级。我们坚定看好内地生物科技板块的长坡厚雪潜质，板块中自研实力强大、管线布局差异化显著、在细分领域中有强大先发优势的公司有望长期受益于政策、出海加速等结构性利好，在维持内地龙头地位的同时有望向全球巨头发起挑战。 1季度利润超预期：爱奇艺2024年1季度总收入为79亿元（人民币，下同），同比降5%，符合预期。调整后运营利润11亿元，好于我们/市场预期的8/7亿元，对应调整后运营利润率14%，同/环比+1.3/1.7个百分点。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 会员：1季度会员收入同比降13%，但ARM连续第六个季度环比增长。考虑去年高基数影响延续以及内容竞争加剧，我们预计2季度会员收入同比-4%。 广告：1季度广告收入同比增6%，主要受效果广告双位数增长驱动。我们预计2季度广告收入同比增7%，其中生成式AI加持下，效果广告增长或延续，品牌广告受益于内容供给增加及投放旺季，或同环比复苏。 展望及估值：我们小幅下调2024年会员收入预测，但维持2024年调整后运营利润预期。参考可比公司0.7倍PEG，上调目标价至6.7美元。爱奇艺维持差异化内容布局，AIGC应用将进一步促进降本提效，利润仍有上调空间。维持买入。 2024年1季度收入同比增15%，高于市场预期4%。内单增速15%，高于我们此前预期的8%。客户结构调整和规模效应推动毛利率同比提升3个百分点至7.7%。调整后净利润/利润率6.6亿元/1.6%，得益于业务结构持续优化及运营效率提升，利润大幅超出我们预期的6900万元。 内单加速增长，得益于京东零售业务增长及下调包邮门槛拉动业务量。外部一体化收入增5%，客户数同比恢复正增长至2%，单客户平均收入增速放缓，主要因新增大客户初期合作阶段贡献相对较低产生稀释。 我们微调收入预测，基于1季度利润超预期，上调2024年调整后净利润8%。外部一体化业务收入增长仍然滞后于其他分部业务，新客ARPU提升仍需时间，因此我们维持公司应按照行业平均水平估值的看法，基于2024年15倍市盈率，目标价从9.5港元上调至10.1港元，维持中性。 预计2季度行业增速将因高基数回落。我们预计阿里淘天GMV增速中低个位数，CMR增速仍慢于GMV。京东去年同期家电高基数或影响带电 品类表现，商超延续较好增势。平台简化618大促活动，今年阿里、京东和快手均取消预售。 投资启示：电商行业仍将围绕价格力投入，关注主要平台2季度GMV增速在高基数下的放缓程度。拼多多主站在内地竞争优势依然显著，货币化率具备潜在上调空间，关注抖音白牌扶持是否带来明显影响。阿里淘天用户体验投入对利润造成短期影响，关注新变现手段对货币化率的拉动作用。我们此前上调京东评级至买入，预计未来有望维持市占率并实现利润健康增长。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司及趣致集团有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。