等待降息

评级及分析师信息 ►短期利率波动或主要受两因素扰动 研究助理：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cn 从定价角度来看，周初MLF等价等量续作，市场对降息的一致预期短期减弱，在新的定价主线形成以前，超长特别国债的发行影响以及地产政策落地的情绪演化，或成为短期利率波动来源。 ►超长国债发行短期市场仍需时间适应，长期有望向10年国开路径发展 对比2020年抗疫国债的发行计划，2024年的超长特别国债或更注重“细水长流”，为后续数年的持续发行奠定良好基础。且2024年或不再推出一般超长国债新代码，特别国债有望成为未来几年超长端的稳定且唯一供给品种。 往后看，超长债单期供给显著提升、主流交易品种变化等因素均是投资者与市场需要磨合的要点。结合10年期国债、国开债的经验看，单券规模的提升以及某一期限段总规模占比的提升，往往能够为其带来更高的流动性，减少交易摩擦的同时，获得更多的小波段机会以及更加公允的定价。 ►地产优化政策集中落地，短期预期扰动或大大减弱 近期地产政策的集中落地。从5月17日尾盘走势来看，债市或普遍倾向于认为地产链将以渐进形式复苏，利空出尽行情或将延续。目前央行放开存量房贷利率下限，主要解决增量部分的问题，也激发了市场对存量房贷降息预期，债市下个关注点，或是5月20日LPR是否调降，不调降之后是否降息。 ►债市或走出预期扰动消除后的修复行情 如果周一（20日）LPR利率下调，贷款比价效应以及广义利率中枢走低或推动新一轮的小型债牛，不过当前10年国债及30年国债分别处于2.31%及2.57%点位，受到“合理点位”托底的影响，下行空间或相对有限。如果LPR利率维持不变，长端及超长端利率或小幅震荡下行，以将利率定价修复至“地产链温和刺激”水平。在此情形下，信用债或依旧是短期更为青睐的品种。之后市场或继续发酵OMO与MLF降息。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化 。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.行情回顾.......................................................................................................................................................................................................32.等待降息.......................................................................................................................................................................................................53.理财规模持续大幅增长............................................................................................................................................................................83.1.业绩表现：理财代表产品净值增幅收窄........................................................................................................................................83.2.理财规模保持较高增速，环比增3108亿元..................................................................................................................................83.3.风险端，破净率进一步降至低位......................................................................................................................................................94.杠杆率：银行间、交易所均下降.......................................................................................................................................................125.中长债基久期转为缩短.........................................................................................................................................................................146.供给端：专项债发行进度再度放缓...................................................................................................................................................167.风险提示....................................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：10年期国债活跃券收益率（%）....................................................................................................................................................3图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）..........................................................................................................................4图3：2400001发行边际倍数创近五年来历史新高..............................................................................................................................5图4：虽然超长特别国债发行节奏平稳，但2024年5-11月的单月供给将显著超越历史中枢水平....................................6图5：理财代表产品净值增幅收窄（单位为1）..................................................................................................................................8图6：理财规模保持较高增速，环比增3108亿元...............................................................................................................................9图7：理财产品破净率进一步落至低位，较前一周降0.1pct至1.6%.......................................................................................10图8：产品业绩不达标率基本与前一周持平，为18.4%..................................................................................................................10图9：近1周理财产品业绩负收益率占比...........................................................................................................................................11图10：近3月理财产品业绩负收益率占比.........................................................................................................................................11图11：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年5月17日）.......................................................12图12：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年5月17日）......................................................................................................13图13：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年5月17日）......................................................................................................13图14：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数缩短至2.88年（更新至2024年5月17日）.................................14图15：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至2.08年（更新至2024年5月17日）.................................15图16：剔除定开基金的中长债基金久期中位数压缩至2.36年（更新至2024年5月17日）..........................................15图17：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.72、1.13年（更新至2024年5月17日）.....................................16图18：2020年以来国债逐月净发行规模（亿元）...........................................................................................................................17图19：2020年以来地方债逐月净发行规模（亿元）............................................