宏观经济研究：美国通胀回升，降息仍需等待

宏观经济研究 美国通胀回升，降息仍需等待 结论：12月份美国通胀出现反弹，且高于市场预期，主要原因在于住房通胀下降趋缓而服务通胀仍居高位。结合制造业PMI的反弹，美国经济基本面进一步转暖的趋势正在形成。在劳动力市场紧张的情况下，工资增速可能依 然较高，导致需求依然较热。而市场对于美联储降息的预期过于乐观。我们认为，等到劳动力市场缓和之后，美联储才可能在2024年9月份开启降息周期。 数据：1月11日晚，美国公布12月CPI同比3.4%，前值3.1%，高于市场预期（3.2%），季调环比0.3%。核心CPI同比3.9%，前值4.0%，高于 市场预期（3.8%），季调环比0.3%。 要点：能源价格波动扰乱美国通胀。12月，美国汽油零售价同比和CPI能源同比均降幅收窄，导致能源对通胀的贡献上升至-0.14pct，相当于抬升通胀 0.24pct。红海危机暂时未对美国汽油价格造成明显影响，在高基数影响，1 月份美国CPI能源同比降幅或将扩大，可能拉低通胀。 住房通胀继续下降，但仍是美国通胀的最大贡献项。按照房价领先CPI住房大约14个月来看，CPI住房还可持续下降至2024年年中。不过值得注意的是，美国房价同比已经在2023年5月见底，之后出现回升，这可能导致2024年四季度住房通胀的反弹。 服务需求旺盛，服务通胀维持高位。12月美国CPI服务对通胀的贡献上升至 0.93pct，拉高通胀0.09pct。美国居民服务需求过热，非制造业新订单连续 12个月处于扩张区间。运输、休闲、医疗三大服务项的通胀均呈现出从下降转向平稳或反弹的趋势，形成通胀压力。 商品通胀低位运行，不构成通胀压力。第一，耐用品消费具有周期性，疫后复苏美国居民已经购买大量耐用品，导致现在商品需求较低。第二，中国复苏较弱，欧洲经济浅衰退，压制大宗商品价格，导致美国PPI同比较低，降低商品通胀。 劳动力市场依然紧张不支持美联储提前降息，市场预期过于乐观。数据表明美国劳动力市场依然火热。劳动力市场仍处在供给不足的状态，这就是导致工资增速依然较高。在工资增速仍高于长期均值的情况下，美国通胀中枢也就偏离目标值。因此，为了避免通胀二次反弹，美联储需要维持高利率一段时间，我们认为，等到劳动力市场缓和之后，美联储或将在9月份开始降息。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 证券研究报告|宏观经济研究*动态点评 2024年01月12日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《实际利率仍然较高》2024-01-11 2、《机关团体存款增速逆势上涨》2024-01-09 3、《甘肃经济分析报告》2024-01-04 宏观经济研究*动态点评 内容目录 1.美国通胀回升，降息需要等待3 风险提示6 图表目录 图表1：美国CPI3 图表2：美国2023年12月CPI分项3 图表3：美国CPI能源预测4 图表4：美国WTI油价和汽油零售价4 图表5：美国CPI住房和房价4 图表6：美国CPI住宅等价租金和实际租金环比4 图表7：美国CPI三大服务项同比4 图表8：美国制造业和非制造业新订单4 图表9：美国CPI商品同比5 图表10：美国CPI新车和二手车同比5 图表11：美国劳动力参与率和职位空缺率5