“学海拾珠”系列之一百八十八：行业羊群行为与动量策略

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 行业羊群行为与动量策略 ——“学海拾珠”系列之一百八十八 [Table_RptDate] 报告日期：2024-05-17 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《强制分红与公司投资：基于多国数据分析——“学海拾珠”系列之一百八十七》 2. 《基金中的“伪择时”现象——“学海拾珠”系列之一百八十六》 3. 《DiffsFormer：基于扩散模型的因子增强框架 ——“学海拾珠”系列之一百八十五》 4. 《深度投资组合管理中的对比学习和奖励平滑——“学海拾珠”系列之一百八十四》 5. 《基金业绩基准之外的共同持股意味着什么？——“学海拾珠”系列之一百八十三》 6. 《基于网络和机器学习的因子、资产和混合配置——“学海拾珠”系列之一百八十二》 7. 《股息收益率、股息增长率和回报可预测性——“学海拾珠”系列之一百八十一》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百八十八篇，作者探讨了行业中的羊群行为对投资回报动量的影响。研究发现，表现优秀的行业在未来几个月里的表现通常会超过落后的行业。然而，行业动量策略的盈利能力却取决于行业内部羊群行为的强度。具有高度羊群行为的落后行业的未来回报明显低于羊群行为程度较低的落后行业。对于表现优秀的行业，无论羊群行为的水平高低，其未来回报没有显著差异。事实上，羊群行为与投资回报趋势之间的这种非对称关系，是零成本动量策略获利的关键。这表明在实施行业动量策略时，必须要考虑到行业中的羊群效益的水平。 回到国内市场，行业动量效应显著存在，但作为因子其稳定性相对一般，基于行业羊群效应对因子进行改进或是一条可行的路径，文献值得一读。 ⚫ 行业羊群行为与回报动量的关系 行业内投资者的羊群行为可能导致市场出现过度买入或卖出的情况，从而影响股票价格的走势。这种行为可能会对行业内不同股票的表现产生影响，进而影响动量策略的效果。 ⚫ 羊群行为与行业动量策略之间的非对称性 行业动量策略的盈利性取决于行业内的羊群效应的水平。输家行业中存在高水平羊群效应的行业通常会产生比低效应行业更低的未来回报，而赢家行业在低和高羊群水平之间则没有显著差异。这种关系的不对称性是导致零成本动量策略盈利的关键因素。 ⚫ 基于羊群效应构建的行业动量策略表现较好 在亏损行业做空的收益取决于行业的羊群效应水平。当做空的行业羊群效应较低时，零成本动量策略的后续收益并不显著。无论多头头寸中赢家投资组合的羊群效应水平如何，做空低羊群效应的输家投资组合都会产生微不足道的后续回报。另一方面，在高羊群效应的赢家行业中做多，在高羊群效应的输家行业中做空，则会在接下来的1个月、2个月和3个月中产生正的后续回报，且在1%的水平上都非常显著。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 相关研究 ............................................................................................................................................................................................... 5 2.1 股票回报的动量效应 ..................................................................................................................................................................................... 5 2.2 羊群行为 ............................................................................................................................................................................................................ 5 3 背景 ....................................................................................................................................................................................................... 6 3.1 羊群效应测量方法 .......................................................................................................................................................................................... 6 3.2 投资组合构建 ................................................................................................................................................................................................... 6 4 实证分析 ............................................................................................................................................................................................... 7 4.1 数据集 ................................................................................................................................................................................................................. 7 4.2 描述性统计 ........................................................................................................................................................................................................ 7 4.3 羊群效应和动量回报的测量 ....................................................................................................................................................................... 8 4.4 零成本动量策略的盈利能力 .................................................................................................................................................................... 10 4.5 羊群行为的不对称性对动量的影响 ...................................................................................................................................................... 12 4.6 经济危机时期 ................................................................................................................................................................................................ 13 5 结论和未来展望 ................................................................................................................................................................................ 15 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 16 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 图表目录 图表