“学海拾珠”系列之二百四十五：分析师覆盖度与基金羊群行为

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫相关指标的构建 羊群行为：参考Lakonishok等人（1992年）、Wermers（1999年）的方法定义买入羊群效应指标（𝐵𝐻𝑀）和卖出羊群效应指标（𝑆𝐻𝑀），𝐵𝐻𝑀和𝑆𝐻𝑀的平均值分别为4.7%和4.0%，这表明共同基金在买入侧的羊群效应水平更高。 股价崩溃风险：参考Chen等人（2001年）、Hutton等人（2009年）以及Kim等人（2011年）的方法，特定公司在特定时期内的崩盘日定义为收益率低于均值3.09个标准差的日期。选择3.09这个阈值，是正态分布下0.1%的概率。 1.《异常值稳健回归控制下的EP因子有效性重估——“学海拾珠”系列之二百四十四》 ⚫结论 共同基金买入羊群效应与分析师覆盖度水平呈负相关。然而，这种关系在共同基金卖出羊群效应中并不明显。 2.《基 于 贝 塔 质 量 的 多 空 因 子 策 略（BABB）——“学海拾珠”系列之二百四十三》 当可获取的分析师数量较少时，共同基金更有可能进行羊群买入操作。可能存在两种相互竞争的假设：（1）共同基金经理更有可能模仿他人的交易，或（2）共同基金经理在获取信息并将其纳入股价方面替代了分析师的角色。前者预测羊群效应会导致暂时的价格扭曲，而后者则预测羊群效应有助于价格发现。 3.《资产间相关性的时变与机制切换研究——“学海拾珠”系列之二百四十二》 4.《基于大语言模型的新型风险评估与波动率预测——“学海拾珠”系列之二百四十一》 分析后发现，在分析师覆盖度较低的股票上，共同基金买入羊群效应产生了暂时的价格压力效应。相比之下，在分析师覆盖度较高的投资组合中并未出现这种模式。共同基金羊群效应引发的价格反转仅出现在分析师覆盖度较低的股票中。 5.《高阶矩视角下的投资组合优化：基于偏度与峰度的马科维茨模型拓展——“学海拾珠”系列之二百四十》 6.《基于相关性最小生成树边缘节点的分层风险平价策略——“学海拾珠”系列之二百三十九》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................42假设..........................................................................................................................................................................................53数据和方法.............................................................................................................................................................................63.1数据来源和样本.....................................................................................................................................................................63.2衡量羊群行为.........................................................................................................................................................................73.3衡量崩溃风险.........................................................................................................................................................................83.4分析师覆盖度出现外生性下降............................................................................................................................................84结果..........................................................................................................................................................................................94.1分析师覆盖度与基金羊群行为............................................................................................................................................94.2低分析师覆盖度下共同基金羊群效应对股价的影响....................................................................................................104.3低覆盖度下共同基金的羊群效应与股价暴跌风险........................................................................................................134.4实施交易策略.......................................................................................................................................................................155结论........................................................................................................................................................................................15风险提示：.............................................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2描述性统计......................................................................................................................................................................................................8图表3分析师覆盖度对共同基金羊群效应程度的影响.............................................................................................................................10图表4双排序投资组合的异常收益..................................................................................................................................................................11图表5买入羊群效应的条件价格影响..............................................................................................................................................................12图表6根据基金积极程度分组的买入羊群效应的条件价格影响...........................................................................................................13图表7买方羊群效应对崩盘风险的条件性影响...........................................................................................................................................14图表8实施交易策略..............................................................................................................................................................................................15 1引言 资料来源：华安证券研究所整理 文献研究了分析师覆盖度与共同基金交易在股票价格吸纳信息过程中是互补关系还是替代关系。尽管市场长期以来都承认卖方分析师和共同基金（或更宽泛意义上的分析师和机构投资者）作为关键信息处理者所发挥的作用，但对于它们在塑造市场效率方面如何相互作用的理解仍较为有限。为填补这一文献空白，文献研究了当分析师覆盖度下降时，共同基金如何