“学海拾珠”系列之二百四十五：分析师覆盖度与基金羊群行为

主要观点：本篇研报探讨了分析师覆盖度与共同基金交易在信息融入股价过程中的关系，发现两者存在互补效应。在分析师覆盖度较低的股票上，共同基金的羊群交易与随后的收益反转现象相关联，且在管理偏被动的共同基金中，这种关联更为显著。此外，共同基金的羊群行为会通过降低企业信息披露质量，加剧未来股价崩盘风险，但这种现象在分析师覆盖度较高的股票上并不明显。

相关指标的构建：

• 羊群行为：参考Lakonishok等人（1992年）和Wermers（1999年）的方法，定义买入羊群效应指标（BHM）和卖出羊群效应指标（SHM）。研究发现，共同基金在买入侧的羊群效应水平更高，BHM和SHM的平均值分别为4.7%和4.0%。
• 股价崩盘风险：参考Chen等人（2001年）、Hutton等人（2009年）以及Kim等人（2011年）的方法，将特定公司在特定时期内收益率低于均值3.09个标准差的日期定义为崩盘日。

结论：

• 共同基金买入羊群效应与分析师覆盖度水平呈负相关，但在卖出羊群效应中并不明显。
• 在分析师覆盖度较低的股票中，共同基金的买入羊群效应产生了暂时的价格压力效应，并导致随后的收益反转。这种效应在管理不那么积极的共同基金中更为明显。
• 在分析师覆盖度较低的股票中，共同基金的买入羊群效应通过降低企业信息披露质量来加剧未来暴跌风险。而对于分析师覆盖度较高的股票，这种负面影响并不明显。
• 由分析师覆盖度降低引发的共同基金买入羊群效应会导致价格扭曲，且这种扭曲在共同基金交易信息公开后仍持续存在。做空被大量共同基金买入的低覆盖度股票、同时做多仅被少数分析师覆盖度低的基金买入的低覆盖度股票的交易策略，能够产生显著的Alpha收益。