“学海拾珠”系列之二百零六：基金的逆羊群操作一定是聪明行为吗？

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫逆向指标的构建 使用1993年至2022年美国基金数据，基于季度基金持仓的变化定义基金逆向指标（Contrarian Index）。通过将该季度每只股票的权重变化与其收益率相乘，计算出基金在每只股票上的逆向程度，并为计算出的结果添加一个负号。因此，当基金进行逆向交易时，该指标为正；相反，基金羊群行为的股票则具有负的逆向水平得分。根据每只股票的权重变化，将基金持仓分为买入组和卖出组。然后，分别在买入组和卖出组中计算每只基金的逆向买入指数（Contrarian-buy Index，CB）和逆向卖出指数（Contrarian-sell Index，CS）。 1.《基于统计跳跃状态识别模型管理下行风险——“学海拾珠”系列之二百零五》 ⚫利用逆向指标预测基金业绩 具有逆向买入行为和逆向卖出行为的基金在业绩上存在不对称性，逆向买入行为反映了基金经理的能力，能够正向预测下一期基金的横截面回报，而逆向卖出行为则反映了能力不足，与负向预测相关。 2.《RSAP-DFM：基于连续状态的动态因子模型——“学海拾珠”系列之二百零四》 具有最高逆向买入倾向的基金（第10组）比具有最高动量买入倾向的基金（第1组）每月业绩高出0.25%，这意味着年化收益率高出3%，具有最高逆向卖出倾向的基金（第10组）比具有最高动量卖出倾向的基金（第1组）每月业绩差0.34%，这意味着年化差异为4.08%。 3.《基金业绩与风格暴露的变化——“学海拾珠”系列之二百零三》 4.《基于特征显著性隐马尔可夫模型的动态资产配置——“学海拾珠”系列之二百零二》 CB和CS组合之间的收益差距在不同基金规模和不同基金风格中保持一致。这种不对称效应在经济衰退期间会逆转，并在市场情绪高涨时消失。规模较大、流入量较高、跟踪误差较低且没有管理层自持的基金更有可能逆势买入，但会顺势卖出。 5.《上市公司的财报电话会议对股价的影响——“学海拾珠”系列之二百零一》 6.《数据挖掘的修正与基金的业绩表现——“学海拾珠”系列之二百》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 7.《宏观趋势与因子择时——“学海拾珠”系列之一百九十九》 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................42样本选择与指标构建.............................................................................................................................................................52.1数据以及样本选择.................................................................................................................................................................52.2逆向指标的构建.....................................................................................................................................................................52.3业绩的衡量.............................................................................................................................................................................63利用逆向指标预测基金业绩................................................................................................................................................83.1组合层面的证据.....................................................................................................................................................................83.2规模效应（SIZE EFFECT）.......................................................................................................................................................93.3风格组合................................................................................................................................................................................103.4多元回归分析.......................................................................................................................................................................124是什么导致了不对称？......................................................................................................................................................134.1强制性披露...........................................................................................................................................................................134.2季节效应................................................................................................................................................................................134.3宏观经济周期.......................................................................................................................................................................144.4市场情绪................................................................................................................................................................................155逆向指数的决定因素...........................................................................................................................................................166结论........................................................................................................................................................................................18风险提示：.............................................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2示例：股票的逆向指标计算方式............................................................................................................................................................5图表3描述性统计......................................................................................................................................................................................................6图表4组合十分组：逆向指数与基金业绩........................................................................................................................................................9图表