核电确收拐点已至，助力业绩高增

主要观点： 报告日期：2024-05-17 江苏神通成立于2001年，是国内核电阀门领先企业，核心产品为核电球阀和蝶阀，聚焦于核电阀门、能源石化阀门、冶金阀门的研发、生产和销售。2023年公司营收21.33亿元，同比+9%；归母净利润2.69亿元，同比+18%。 ⚫看点一：2024年开始公司核电阀门确认收入将步入“快车道” 核电项目核准/新建加速，核电阀门收入确认在2024年应该向上拐点。2021-2023年我国新核准核电机组数量分别为5/10/10台，新开工核电机组数量分别为6/5/5台。根据“十四五”及3060远景目标，我们预计自2024年起，我国将保持每年6-12台核电机组的新开工建设，且2022年以来的高核准数量将延续。公司作为核电阀门领先公司，自2008年以来，获得已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单。2023年公司确认收入的核电阀门主要来自2021年核准的项目，我们预计自2024年起，公司核电阀门收入确认将步入“快车道”。 ⚫看点二：鸿鹏航空为国内低空发动机领先企业，2024年起量产交付 鸿鹏航空为江苏神通参股19.9%的子公司，聚焦于中小型航空发动机的制造，面向通用航空包括低空领域。公司产品包含活塞航空发动机（160-230kW功率区间）、混动航空发动机（30-300kW功率区间）、涡桨航空发动机（330-600kW功率区间）。其中，公司的D160活塞发动机是目前亚洲地区唯一通过EASA适航认证的活塞航空发动机（根据珠海国资委公开信息，2024年5月7日）。公司将于2024年三季度在珠海落成符合EASA适航标准的活塞发动机产线，2024当年即达产交付，形成500台/年的交付能力。 ⚫投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现收入25.46/30.82/37.68亿元，同比+19.3%/+21.1%/+22.3%，实现归母净利润3.61/4.54/5.77亿元，同比+34.2%/+25.7%/+27.1%，对应当下18/14/11倍市盈率，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示 核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。 正文目录 2.核电阀门：2024年核电阀门收入确认步入“快车道”..................................................................................................................8 2.1产品介绍：核电阀门种类繁多，江苏神通以蝶阀、球阀为主.......................................................................................................82.2市场空间：2023-2030我国核电阀门市场年化复合增速13%...................................................................................................102.3核电行业：2022年以来项目审批创十年内高峰，拐点信号明确.............................................................................................12 3.石化&冶金阀门：石化业务开拓海外，冶金业务底部企稳.......................................................................................................15 3.1石化阀门：海外市场开拓将在2024年进入收获期........................................................................................................................153.2冶金阀门：底部企稳，努力提升在存量市场中的占比..................................................................................................................15 4.新业务布局：低空发动机2024年量产交付................................................................................................................................16 4.1氢能阀门：高压氢气阀为重点产品，车载氢阀门产品全覆盖....................................................................................................164.2半导体阀门：真空阀门、超洁净阀门进入验证阶段.......................................................................................................................164.3中小型航空发动机：制造能力国内领先，低空经济空间可期....................................................................................................16 5.盈利预测与估值.................................................................................................................................................................................20 5.1盈利预测..........................................................................................................................................................................................................205.2估值...................................................................................................................................................................................................................21 7.财务报表与盈利预测.........................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................5图表2公司业务与主营产品构成.........................................................................................................................................................................6图表3 2019-2023年公司主营收入构成（%）............................................................................................................................................7图表4江苏神通股权结构（截至2024年一季报）......................................................................................................................................7图表5阀门分类（根据应用场景）.....................................................................................................................................................................8图表6阀门分类（根据材料）..............................................................................................................................................................................8图表7江苏神通业务范围.......................................................................................................................................................................................9图表8核电站建设成本构成................................................................................................................................................................................10图表9 2014-2023年我国大陆在运和在建核电机组数量统计图.........................................................................................................11图表10我国核电政策规划目标...................................................................................................................