核电拐点已至，多元发展助力业绩稳增长

江苏神通(002438.SZ) 核电拐点已至，多元发展助力业绩稳增长 机械设备｜通用设备 2024年12月12日评级买 入评级变动维持 投资要点： 特 种 阀 门 领 域 小 巨 人 ，以“ 核 ”为 核 、多 元 发 展 。公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格，公司产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。公司的四大业务板块分别为核电、能源装备、冶金和节能环保，其中，核电是公司目前营收占比最大的业务板块2023年核电行业营收6.94亿元，同比+10.5%、营收占比32.56%。 2024年 核 电 核 准5个 项 目 共 计10+1台 ，核 电 有 望 迎来持续交付期。2022年和2023年我国各批复了10台核电机组；2024年8月，国常会一次性核准了徐圩一期等5个核电项目，共计10+1台（10台三代核电机组和1台高温气冷堆）。公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计未来几年有望连续交付2022—2024年的核电机组订单。更为关键的是，往中期（2030和2035年）、远期（2060年）来看，核电装机仍有巨大的增长潜力。在此背景下，叠加三代国产核电技术路线日益成熟、项目核准重回正轨，我们相信核电行业有望避免此前连续几年零审批后又重启的脉冲式发展困境，迎来更加确定的持续性发展。 袁 玮志分 析师执业证书编号：S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1江苏神通（002438.SZ）24年半年报点评：核电新增订单亮眼，后续有望迎来核电交付高峰期2024-08-26 2江苏神通（002438.SZ）23年年报点评：业绩稳增长，静待核电景气度兑现业绩2024-04-25 核 电 新 增 订 单 同 比+92%，充 分 彰 显 核 电高景气度。2024年上半年，公司取得新增订单12.08亿元，其中：核电军工事业部5.04亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元，瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿（核电2.62亿元，冶金2.00亿元，能源装备1.28亿元，无锡法兰3.92亿元，瑞帆节能0.18亿元），2024年核电新增订单同比+92%。此外，2024年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，认购对象为公司实控人、董事长韩力先生，定增募投项目有望将公司的核级阀门年产能从服务6—8台机组提高到服务10—12台机组。我们认为，实控人全额认购以及新产能的募投时点均充分说明公司对未来核电高景气度的认可。 氢 能 和 半 导 体领域的发展值得期待。氢能和半导体是公司在现有四大业务板块基础上正在重点布局的新领域，也是极具成长性和国产替代逻辑的高景气度行业。氢能领域，通过子公司神通新能源开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产，相关产品主要面向70-105MPa高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等，已具备批量供货的能力。半导体领域，公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。 盈 利 预 测 。我们预计公司2024—2026年营收23/27.5/33亿元，归母净利 润3.04/3.84/4.75亿 元 ，eps为0.6/0.76/0.94元 ， 对 应PE为21.39/16.97/13.72倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间11.4-15.2元，维持公司“买入”评级。 风 险提示：核电装机不及预期，核电安全事故，石化领域需求不及预期 ，冶 金 行 业 需 求不及预期，合同能源管理拓展不及预期，氢能和半导 体等领域的新产品研发不及预期。 内容目录 1公司概况..................................................................................................................5 1.1阀门领域龙头，业务逐步多元化发展.............................................................................................51.2业务范围逐步拓展，阀门下游需求广泛.........................................................................................61.3业绩稳增长，盈利能力保持稳定......................................................................................................8 2核电景气度回升，核电阀门迎来持续交付期.............................................................9 2.1核电发展空间巨大，有望进入持续投产高峰期............................................................................92.2核电阀门投资占比低，但重要性程度高、国产替代空间广阔...............................................152.3公司核电阀门经营稳定，市占率高、竞争格局稳定.................................................................18 3多元化发展，逐步拓展经营边界.............................................................................20 3.1能源装备：受益炼化一体化项目拓展，下游需求保持稳定...................................................203.2冶金：环保压力倒逼转型，“阀门管家”助力钢企降本增效....................................................223.3节能环保：收购瑞帆节能，拓展“能源服务+节能环保”新模式.............................................233.4新业务：氢能和半导体仍在孵化期，但前景广阔.....................................................................25 4盈利预测与估值......................................................................................................27 5风险提示................................................................................................................27 图表目录 图1：公司发展历程.....................................................................................................5图2：股权结构图........................................................................................................5图3：公司分产品营收，亿元.......................................................................................6图4：公司2019—2024H1主要产品营收增速，%.........................................................7图5：公司2019—2024H1主要产品毛利率，%.............................................................7图6：公司2019—2024H1分行业营收情况，亿元，%..................................................8图7：公司2019—2024H1分行业毛利率，%................................................................8图8：公司营收及增速，亿元，%.................................................................................8图9：公司归母净利润及增速，亿元，%......................................................................8图10：公司毛利率和净利率，%..................................................................................9图11：公司费用率情况，亿元，%...............................................................................9图12：我国核电装机情况（2011—2060年），万kw.................................................11图13：多因素显示核电即将迎来持续投产高峰期.......................................................11图14：2012—2024年核电核准台数...........................................................................12图15：2019—2022年的核准项目已经陆续开工..........................................................13图16：2014—2023年在建&在运行核电机组台数.......................................................14图17：2014—2023年在建&在运行核电机组装机容量................................................14图18：2013—2023年当年新增投产核电机组数量，台...............................................14图19：2011—2023年核电投资完成额，亿元，%.......................................................15图20：2018—2024年中国核电投资计划，亿元，%.......................................