2025年半年报点评：25Q2营收同比+10.5%拐点已至，期待下半年高增

核心观点与关键数据

• 业绩拐点：公司2025年Q2营收同比增长10.5%，实现业绩拐点，主要受金价上涨影响黄金消费抑制，核心品类承压。25H1整体营收同比-16.5%，归母净利润同比-13.1%，主要系政府补助与金融资产公允价值变动。
• 费用率稳定下降：25H1毛利率为8.7%，同比-0.5pct；25Q2毛利率为8.3%，同比-2.4pct。期间费用率为2.2%，同比-0.1pct；25Q2期间费用率为2.2%，同比-0.6pct，销售/管理费用率分别下降。
• 业务结构：珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入分别为282.0/49.5/0.8/0.2亿元，同比分别-17.5%/-9.7%/-22.4%/+38.3%。境外销售增长39.6%，境内收入下降16.8%。
• 门店布局：截至25H1末，公司共有5550家品牌网点，直营/加盟各188/5362家，25Q2直营/加盟店分别净变动0/+9家。25H2拟新开194家门店，着重布局“藏宝金”“凤祥喜事”主题店。

产品与创新

• 产品系列：推出“盛唐风华”“凤舞九天”“八宝罗盘”等主题新品，与圣斗士星矢、阿童木等IP联名，吸引年轻消费者，助力品牌年轻化转型。
• 品牌推广：携国家级非遗精品、大师原创作品亮相第41届香港国际珠宝展，以非遗技艺与创新设计提升品牌国际影响力。

盈利预测与投资评级

• 预测：维持2025-2027年归母净利润预测16.4/18.3/19.6亿元，同比-16%/+12%/+7%，对应PE分别为15/14/13X。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司作为强现金流、高壁垒品牌，25Q2迎来业绩拐点，25H2低基数下有望实现高增，当前估值具有吸引力。

风险提示

• 金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。