中餐出海最强音，期待星辰大海

评级及分析师信息 公司是海底捞火锅海外市场经营主体，2022年从海底捞分拆并于港交所独立上市；2024年4月26日，公司发布公告，董事会决定将在美国纳斯达克股票市场上公开发售新的美国存托股份，推动公司在港股和美股双重上市。公司于2012年在新加坡开设海外首家海底捞火锅门店，截至2023年底，已将门店网络扩大至12个国家的115家门店。据弗若斯特沙利文数据，按2022年收入计算，公司是国际市场第三大中餐餐厅品牌和最大的中国中餐厅品牌。 ►经营能力显著提升，盈利拐点出现 门店扩张驱动收入持续增长，2019-2023年，公司门店 数量从38家增长至115家，营收规模从2.33亿美元增长至6.86亿美元，CAGR+31%。翻台率提升以及成本费用率优化驱动2023年首次扭亏为盈，实现净利润2526万美元， 净利润 率3.7%。2024Q1，公司翻台率延续强劲复苏态势，进一步提升至3.9次，实现营收1.88亿美元/+16.6%，净亏损455万美元，主要系汇兑亏损净额1300万美元。 ►深耕国际中餐新蓝海，增长潜力有望加速释放 据 我 们 推 算 ， 目 前 海 底 捞 品 牌 在 国 际 火 锅 市 场 的 市 占 率（1.8%）远低于国内（8%），未来仍具有较大提升潜力；我们假设未来海底捞在国际火锅市场的市占率提升至4%，则对应开店空间至少还有1倍以上。受益于海外消费水平较强，海底捞海外门店的单店平均收入表现优于国内门店，但由于人 工、租金成本较高，海外门店盈利能力弱于国内门店，2023年公司整体门店日均收入1.63万美元，门店层面利润率9.0%；我们认为，未来随着规模效应的持续显现、翻台率和经营效率 的进一步提升，公司利润率水平有望持续改善。 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： 投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为7.99/9.18/10.50亿美元，同比增速分别为16.4%/14.9%/14.5%；归母净利润 分别为0.48/0.75/0.96亿美元，同比增速分别为88.9%/54.4%/28.9%；EPS分别为0.08/0.12/0.16美元，最新股价（5月16日收盘价16.94港元及汇率1USD=7.81HKD）对应PE分别为28/18/14倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 海外宏观经济波动，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。 正文目录 1.中餐出海标杆，盈利拐点出现...............................................................................................................................................................41.1.海底捞海外市场主体，管理团队经验丰富....................................................................................................................................41.2.餐厅网络稳步扩张，经营能力显著提升........................................................................................................................................61.3.盈利拐点出现，规模效应持续显现.................................................................................................................................................72.深耕国际中餐新蓝海，增长潜力有望加速释放...............................................................................................................................92.1.国际市场渗透率仍较低，拓展空间广阔........................................................................................................................................92.2.翻台率和经营效率提升，利润率有望进一步改善....................................................................................................................103.盈利预测及投资建议.............................................................................................................................................................................134.风险提示....................................................................................................................................................................................................15 图表目录 图1公司全球门店分布（截至2023年底）..........................................................................................................................................4图2公司股权结构（截至2023年底）...................................................................................................................................................5图3公司开关店情况....................................................................................................................................................................................6图4按区域划分的公司收入结构（2023年）.......................................................................................................................................6图5公司整体平均翻台率（单位：次）.................................................................................................................................................7图6公司整体平均客单价（单位：美元）............................................................................................................................................7图7公司门店层面经营利润率..................................................................................................................................................................7图8公司营收及增速....................................................................................................................................................................................8图9公司净利润及净利率...........................................................................................................................................................................8图10公司主要成本费用占收入比重.......................................................................................................................................................8图11 2023年中国餐饮出海TOP30............................................................................................................................................................9图12国际火锅店市场规模（单位：亿美元）...................................................................................................................................10图13本土化的产品举例........................................................................................................................................................................12 表1公司管理团队经验丰富.......................................................................................................................................................................5表2国内和海外海底捞UE模型拆分（基于2023年财报口径）.........