美国4月CPI数据点评：核心通胀如期回落

本报告导读： 核心通胀如期回落 2024.05.16 ——美国4月CPI数据点评 宏观研究 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 核心CPI环比在经历连续三个月超预期后，在4月回落至0.29%，基本符合市场预期。往后看，我们对核心通胀环比的继续下行仍然偏乐观，能够为联储提供降息空间。 摘要： 4月核心CPI环比0.29%，市场预期0.30%，前值0.36%。整体CPI环比0.31%，市场预期0.40%，前值0.38%，其中核心服务环比回落 0.11个百分点至0.41%。 超级核心通胀回落0.23个百分点至0.42%，为2024年以来最低值。推动3月核心CPI超预期的汽车保险和维修分项，在4月均出现明显回落，其中汽车维修环比由1.74%回落至-0.02%，汽车保险由2.58%回落至1.76%，相对仍然偏高。房租方面，OER小幅回落0.02个百分点至0.42%，基础房租（RPR）回落0.11个百分点至0.39%。核心商品环比跌幅收窄0.04个百分点至-0.11%。其中新车和二手车跌幅均进一步扩大，反应库存的走高和下游消费的走弱。 往后看，我们对核心通胀的继续下行仍然偏乐观。回顾一季度的通胀超预期，1月超预期主要是由于OER和“一月效应”，2月主要是由于二手车和基础房租，3月主要是由于汽车保险和维修。一季度通胀的超预期，呈现出分项之间的“轮动”，可能更多是由于一些暂时性因素导致，而非真正代表着二次通胀，一季度通胀分项超预期的“轮动”也并未延续至4月，各分项大体符合预期，主要分项延续回落。因此往后看，我们认为一季度通胀的超预期可能更多是由于暂时性因素导致，我们仍然认为核心通胀将会继续下行（环比继续下行，同比由于基数效应可能横盘震荡，但重要的是环比），驱动因素包括：（1）前期新签租约回落的逐步计入；（2）弱补库（甚至不补库）和二手车、新车价格的延续回落趋势（单月可能有反复）；（3）劳动力市场再平衡及其对应的工资压力缓解。 美国4月零售数据的不及预期，边际上增加了我们对增长前景的担忧，但并没有增加太多。美国4月零售销售环比-0.01%，低于市场预期的0.40%，控制组（剔除汽车及零部件、加油站、建筑材料及园艺设备，用来估计月底公布的个人消费支出中的商品消费）环比-0.25%，也低于市场预期的0.10%。4月零售不及预期，叠加4月非农就业不及预期、制造业和服务业PMI的走弱，边际上增加了我们对增长前景的担忧，但并没有增加太多。首先，单纯从4月零售数据来看，4月零售不及预期可能一部分原因与3月的高基数和季调因素有关。其次，从我们“（服务）消费-就业”内循环的分析框架来看，财富效应是使得这一内循环走强或走弱的关键因素，而当前美股已经收复前期全部失地并继续创新高，因此财富效应并未消退，在我们的分析框架中，“（服务）消费-就业”的内循环并没有趋冷的外部因素。此外，从4月零售数据也显示餐饮服务环比走强，而这一分项与服务消费的关联度更大，服务消费在美国消费中占比更大，且与劳动力市场关联度更紧密。因此整体而言，近期增长类和就业数据的走弱，虽然边际上增加了我们对增长前景的担忧，但也并未脱轨，我们仍然维持对美国经济偏乐观的判断。 风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性预期。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 86069 证书编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 相关报告 政策利率按兵不动的深意 2024.05.15 货币政策目标重心从M2转向物价 2024.05.12 物价波动加强，“低通胀”趋势不变 2024.05.12 “安全资产”缺乏后的私人部门选择 2024.05.12 出口延续弱修复 2024.05.10 图1：美国4月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.6%图2：CPI环比0.3%，核心CPI环比0.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：房租环比涨幅回落图4：新签租约指示后续CPI房租涨幅仍将继续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：4月超级核心通胀回落图6：4月汽车维修和保险价格同比涨幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：超级核心通胀与工资增速走势一致图8：职位空缺率领先工资增速约2个季度 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图9：二手车环比跌幅扩大图10：二手车价格总体呈现下跌趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图11：能源环比涨幅基本持平前期，食品环比涨幅降至0.0% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com