24Q1业绩高增，盈利能力维持稳定

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拓普集团（601689） 证券研究报告 2024年05月15日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 59.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,162.78 流通A股股本(百万股) 1,102.05 A股总市值(百万元) 69,592.14 流通A股市值(百万元) 65,957.68 每股净资产(元) 15.30 资产负债率(%) 48.26 一年内最高/最低(元) 84.82/43.30 作者 邵将 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 联系人 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《拓普集团-年报点评报告:业绩保持高速增长，平台化战略有望助力公司成长》 2023-04-20 2 《拓普集团-季报点评:单季度业绩创历史新高，Tier0.5级合作模式优势初现》 2022-10-28 3 《拓普集团-年报点评报告:业绩增速亮眼，定位Tier0.5打开公司成长空间》 2022-04-16 股价走势 24Q1业绩高增，盈利能力维持稳定 24Q1业绩高增，盈利能力维持稳定 公司发布2023 年年报，23年公司实现营收197.0 1亿元，同比+23.18%；归母净利润21.51亿元，同比+26.50%。收入端分产品来看，减震器收入43亿元，同比+11%，营收占比21.8%，毛利率为24.3%，同增0.19pc t；内饰功能件收入66亿元，同比+20%，营收占比33.4%，毛利率20%，同增0.94pct；底盘系统收入61亿元，同比+38%，营收占比31.1%，毛利率23.2%，同增1.99pct；热管理系统收入15.5亿元，同比+13%，营收占比7.9%，毛利率18.9%，同增0.32 pct；汽车电子收入1.8亿元，同比-6%，营收占比0.9%，毛利率21.9%，同降3.31 pct；电驱系统收入185万元，营收占比0.01%，毛利率81.3%。从盈利能力看，公司202 3年毛利率达23.03%，同比+1.42pc t；2023年净利率达10.91%，同比+0.29 pct。23 Q4公司营收达55.49亿元，同比+13.49%/环比+11.17%；归母净利润达5.54亿元，同比+12.64%/环比+10.05%。24Q1公司营收达56.88亿元，同比+27.29%/环比+2.51%；归母净利润达6.4 5亿元，同比大增43.36%，环比+16.59%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达22.43%，同比+0.58pct/环比-1.67 pct；24Q1净利率达11.39%，同比+1.23 pct/环比+1.54pct，盈利能力维持高位。2 4Q1公司三费费用率达4.84%，同比-0.52pct/环比+0.48 pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.38%/2.75%/0.71%，同比+0.22pct/+0.07pc t /-0.80pct，研发费用率达4.49%，同比-0.27pct。 客户订单与产能齐增，机器人业务再创成长空间 客户方面，公司Tier0.5级合作模式持续推进。国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升；国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及 FORD、GM、S TELLANTIS 等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。公司 IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单。产能方面，杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约 1100 亩工厂陆续建成投产；杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施。新业务方面，公司设立电驱事业部，研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。因此，看好平台化公司全球化，开启新一轮业绩增长期。 投资建议：由于重要客户销量情况，下调24-26年归母净利润至29.35/38.32/48.54亿元（前值预计24-25年净利润为32.4/42. 8亿元），当前市值对应PE为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,992.82 19,700.56 27,903.43 34,470.16 41,364.19 增长率(%) 39.52 23.18 41.64 23.53 20.00 EBITDA(百万元) 3,571.20 4,807.77 5,418.07 6,850.66 8,406.36 归属母公司净利润(百万元) 1,700.13 2,150.64 2,934.62 3,831.60 4,854.00 增长率(%) 67.13 26.50 36.45 30.57 26.68 EPS(元/股) 1.46 1.85 2.52 3.30 4.17 市盈率(P/E) 40.93 32.36 23.71 18.16 14.34 市净率(P/B) 5.74 5.05 4.39 3.75 3.17 市销率(P/S) 4.35 3.53 2.49 2.02 1.68 EV/EBITDA 18.74 17.49 13.28 10.39 8.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%202 3-05202 3-09202 4-01拓普集团沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,795.53 2,855.37 2,492.85 4,419.08 8,445.47 营业收入 15,992.82 19,700.56 27,903.43 34,470.16 41,364.19 应收票据及应收账款 4,758.26 5,560.75 8,390.97 8,844.11 11,837.99 营业成本 12,536.00 15,163.12 21,507.13 26,645.36 31,974.44 预付账款 117.13 116.41 214.85 195.56 296.93 营业税金及附加 94.29 148.12 203.51 243.86 286.77 存货 3,255.86 3,244.84 5,975.65 5,447.70 8,260.32 销售费用 220.24 258.82 355.60 426.10 501.10 其他 1,507.72 1,714.49 1,754.02 1,669.60 1,865.73 管理费用 423.28 543.72 747.01 895.13 1,052.67 流动资产合计 12,434.51 13,491.86 18,828.35 20,576.04 30,706.45 研发费用 750.72 986.40 1,355.21 1,623.91 1,909.72 长期股权投资 141.70 139.64 136.09 138.29 137.16 财务费用 (12.00) 85.75 185.54 200.05 176.92 固定资产 8,725.70 11,518.33 12,634.91 13,587.41 14,008.87 资产/信用减值损失 (103.60) (268.15) (118.00) (55.00) (30.00) 在建工程 3,553.83 2,999.62 3,316.34 3,492.96 3,352.38 公允价值变动收益 (0.55) (0.08) (93.09) (37.91) 56.30 无形资产 1,227.72 1,390.14 1,571.42 1,760.04 1,899.31 投资净收益 39.13 3.97 20.00 20.00 20.00 其他 1,426.66 1,230.18 1,212.75 1,178.34 1,125.60 其他 67.56 302.62 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 15,075.62 17,277.91 18,871.51 20,157.05 20,523.31 营业利润 1,977.75 2,476.27 3,358.35 4,362.84 5,508.88 资产总计 27,510.13 30,769.77 37,699.86 40,733.09 51,229.76 营业外收入 6.18 4.10 6.00 6.00 6.00 短期借款 1,132.54 999.80 1,000.00 1,100.00 1,210.00 营业外支出 24.02 18.08 18.08 18.08 18.08 应付票据及应付账款 7,814.92 8,262.73 14,541.56 13,710.86 20,192.04 利润总额 1,959.91 2,462.29 3,346.27 4,350.76 5,496.80 其他 651.14 1,941.26 1,115.43 1,267.64 1,494.44 所得税 260.95 312.27 411.65 519.16 642.80 流动负债合计 9,598.60 11,203.79 16,656.98 16,078.51 22,896.48 净利润 1,698.97 2,150.02 2,934.62 3,831.60 4,854.00 长期借款 2,825.00 2,506.12 3,000.00 3,300.00 3,630.00 少数股东损益 (1.17) (0.63) 0.00 0.00 0.00 应付债券 2,357.41 2,436.33 1,597.91 2,130.55 2,054.93 归属于母公司净利润 1,700.13 2,150.64 2,934.62 3,831.60 4,854.00 其他 547.16 789.14 574.02 636.78 666.65 每股收益（元） 1.46 1.85 2.52 3.30 4.17 非流动负债合计 5,729.58 5,731.59 5,171.94 6,067.33 6,351.58 负债合计 15,350.23 16,955.47 21,828.92 22,145.84 29,248.06 少数股东权益 30.52 29.92 29.92 29.92 29.92 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,102.05 1,102.05 1,162.78 1,162.78 1,162.78 成长能力 资本公积 5,340.80 5,341.03 5,341.03 5,341.03 5,341.03 营业收入 39.52% 23.18% 41.64% 23.53% 20.00% 留存收益 5,564.66 7,205.38 9,259.61 11,941.73 15,339.53 营业利润 72.78% 25.21% 35.62% 29.91% 26.27% 其他 121.87 135.92 77.60 111.80 108.44 归属于母公司净利润 67.13% 26.50% 36.45% 30.57% 26.68% 股东权益合计