天味食品发布2023年一季报，收入维持高增，盈利能力稳定。23Q1营收为7.7亿元，同比+21.5%。分产品看，火锅调料/中式复调/冬调/鸡精/香辣酱收入分别同比+20%/+20.3%/+404.2%/-18.2%/-18.7%，冬调高增主要系年初猪价下跌较多叠加低温天气。分区域看，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入分别同比+33.5%/+19.5%/+15.5%/-14.8%/+43.1%/+23.9%/+15.1%，核心西南市场高增预计得益于小龙虾调料的提前铺市以及冬调动销旺盛，华北等成长性市场占比逐渐提升。渠道端，23Q1末经销商为3501家，环比增加87家，延续22Q4的增长趋势，反映公司经销商体系优化工作逐渐取得效果；23Q1经销/定制餐调/电商收入分别同比+19.5%/10.5%/96.6%，B端业务仍处于稳步复苏过程中，电商受益于渠道变革与公司战略倾斜实现高增，预计未来占比有望延续提升趋势。23Q1费用结构性调整，盈利能力维持稳定。23Q1年归母净利率为16.7%，同比+0.8pcts，剔除理财与长投等非经常性损益扰动后同比持平。总体看，公司实际盈利能力稳定，变化主要体现在费用的结构性迁移，背后反映出公司由促销拉动动销进化为渠道优化与品牌红利驱动增长。预计23年公司步入新一轮景气周期的繁荣期，业绩修复是主旋律，而2023年随着B端与C端共振，有望推动公司基本面步入景气周期的繁荣期。维持“谨慎推荐”评级。
