www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2024年4月22日 [Table_Title] 水产料盈利能力有较大提升，24Q1业绩高增 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1161.17亿元，同比+10.89%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂贡献收入959.56亿元、154.92亿元、34.01亿元、10.95亿元，同比分别为+13.03%、+24.38%、-44.86%、+4.78%；归母净利润为27.41亿元，同比-7.31%；扣非后归母净利润为25.41亿元，同比-11.86%。其中23Q4公司营收291.91亿元，同比+13.32%；归母净利润4.90亿元，同比-42.77%。分红预案：每10股派红利5元（含税）。24Q1公司营收231.72亿元，同比-0.80%；归母净利润8.61亿元，同比+111.00%；扣非后归母净利润为7.60亿元，同比+95.19%。 ⚫ 23年公司营收稳定增长，24Q1业绩高增长。23年公司业绩下滑的主要原因是受猪价低迷影响，公司养殖业务发生亏损，而22年同期养殖业务实现较好盈利。23年公司综合毛利率8.47%，同比-0.80pct；期间费用率为5.32%，同比-0.29pct。24Q1公司综合毛利率10.75%，同比+2.36pct；期间费用率为6.36%，同比+0.17pct。 ⚫ 饲料主业双位数增长，水产料盈利能力较大提升。23年公司饲料销量2440.23万吨，同比+12.71%，市场份额进一步提升；其中内部养殖耗用量180万吨，同比+27.66%；外销量2260万吨，同比+11.66%。23年公司饲料业务实现收入1006.25亿元，同比+9.07%，占总营收的86.66%；毛利率为8.82%，同比+0.57pct。分产品来看，23年公司水产料、禽料、猪料分别实现外销量524万吨、1130万吨、579万吨，同比+2%、+13%、+17%。公司水产料盈利能力有较大提升，主要得益于产品结构优化（其中特水料、普水料销量同比+13%、-9%，）、技术优势不断转化等；随着公司销售策略调整等转变，普水料24Q1已转为正增长。公司禽料产能利用率、销量及盈利能力有效提升，主要源于行业养殖存栏升至正常水平，公司与规模厂建立深入合作等。猪料方面，23年行业生猪存栏量全年偏高，对饲料需求形成较大支撑，公司持续投入研发，猪料产品力、品牌力有所提升。除此以外，公司海外地区饲料实现销量171万吨，同比+24%，利润增长高于销量增长；公司将自身模式逐步推向国际市场，海外销量与盈利空间具备想象力。 ⚫ 23年生猪出栏同比+44%，养殖业务盈利略承压。23年公司养殖业务（生猪、生鱼）实现收入107亿元，实现归母净利润亏损超4亿元，其中生鱼养殖亏损超过3亿元。生猪养殖方面，23年公司出栏生猪460万头，同比+43.75%。公司聚焦自有种猪体系建设，叠加饲料研发及规模优势，综合养殖成本、生产性能指标（繁育端年出苗量提升26%、育肥端存栏成活率提升至超97.5%）均取得明显进步，整体亏损可控。考虑后续猪价上行预期，公司生猪养殖业务盈利能力有望改善。水产养殖方面，23年公司水产养殖（主要是生鱼、对虾等）实现收入约14亿元，同比增加约3亿元。其中生鱼养殖业务亏损主要原因是前几年行业养殖量持续大幅增长，库存去化速度较慢，导致23年全年价格低迷。公司制定合理的养殖规划、控制养殖规模、加强风险防控、稳步推进工厂化对虾养殖，未来公司养殖业务有望稳健发展。 [Table_StockCode] 海大集团(002311.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 研究助理 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-22 股票代码 002311 A股收盘价(元) 48.75 上证指数 3,044.60 总股本(万股) 166,375 实际流通A股(万股) 166,256 流通A股市值(亿元) 810 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 点 评 报 告_海 大 集 团(002311.SZ)：Q2收入保持增长，毛利率环比改善 -40%-30%-20%-10%0%10%海大集团沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，已完成4000万吨产能战略布局。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.38元、3.34元，对应PE为21、15倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 116117.17 125465.29 141500.95 156413.69 增长率 10.89% 8.05% 12.78% 10.54% 归母净利润（百万元） 2741.26 3953.75 5564.44 4967.48 增长率 -7.21% 44.23% 40.74% -10.73% 每股收益EPS（元） 1.65 2.38 3.34 2.99 净资产收益率ROE 13.73% 17.22% 19.99% 15.66% PE 30 21 15 16 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5476.45 12546.53 18388.68 27469.38 营业收入 116117.17 125465.29 141500.95 156413.69 应收和预付款项 3770.16 4747.04 5085.40 5729.74 营业成本 106280.62 113663.27 126779.75 141633.77 存货 9935.86 12120.04 12963.62 14689.92 营业税金及附加 138.55 149.04 168.34 185.99 其他流动资产 1723.05 1747.83 1806.76 1861.57 销售费用 2259.14 2451.37 2746.15 3043.66 长期股权投资 216.67 216.67 216.67 216.67 管理费用（含研发） 2616.74 3763.96 4245.03 4692.41 投资性房地产 29.82 29.82 29.82 29.82 财务费用 512.51 501.86 566.00 625.65 固定资产和在建工程 17081.61 14755.94 12430.28 10104.61 资产减值损失 -121.22 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 2141.08 1841.00 1540.92 1240.83 投资收益 245.65 220.00 220.00 220.00 其他非流动资产 4372.03 4533.79 4645.56 4707.33 公允价值变动损益 -15.16 -18.76 -17.56 -17.96 资产总计 44746.74 52538.66 57107.72 66049.86 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 1396.14 5247.39 0.00 0.00 营业利润 3551.80 5137.04 7198.12 6434.25 应付和预收款项 12588.87 13152.62 14790.50 16476.27 其他非经营损益 -33.64 -49.20 -44.02 -45.75 长期借款 3027.76 3027.76 3027.76 3027.76 利润总额 3518.15 5087.84 7154.10 6388.50 其他负债 6822.65 6877.50 9989.20 13124.97 所得税 646.64 915.47 1296.49 1155.00 负债合计 23835.42 28305.28 27807.46 32628.99 净利润 2871.52 4172.36 5857.62 5233.51 股本 1663.75 1663.75 1663.75 1663.75 少数股东损益 130.26 218.61 293.18 266.03 资本公积 5415.54 5415.54 5415.54 5415.54 归属母公司股东净利润 2741.26 3953.75 5564.44 4967.48 留存收益 13358.18 16763.68 21537.37 25391.96 归属母公司股东权益 19647.11 22750.57 27524.26 31378.85 少数股东权益 1264.21 1482.82 1775.99 2042.02 股东权益合计 20911.32 24233.39 29300.25 33420.87 负债和股东权益合计 44746.74 52538.66 57107.72 66049.86 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 2.61 2.58 2.58 2.54 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 7.41 8.24 10.96 14.78 净利润 2871.52 4172.36 5857.62 5233.51 应收账款周转率 54.34 56.73 56.81 56.61 折旧与摊销 1861.13 2663.98 2663.98 2663.98 存货周转率 9.41 10.30 10.10 10.24 财务费用 512.51 501.86 566.00 625.65 资产负债率 53.27% 53.88% 48.69% 49.40% 资产减值损失 -121.22 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 18.56% 39.23% 31.24% 35.30% 经营营运资本变动 7102.47 -4550.75 605.36 -555.24 流动比率 1.13 1.56 2.31 2.70 其他 471.98 -101.49 -229.11 -180.70 速动比率 0.60 0.95 1.53 1.90 经营活动现金流净额 12698.37 2685.96 9463.85