收入业绩持续高增，Q1盈利能力显著提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方电热（300217） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 收入业绩持续高增，Q1盈利能力显著提升 [Table_ReportDate] 2022年04月26日 [Table_Summary] ➢ 事件：2021年公司实现营业收入27.87亿元，同比+16.28%，实现归母净利润1.74亿元，同+187.53%。 ➢ 营收增速环比改善，毛利水平显著提升。21Q4公司实现营业收入6.99亿元，同比+13.53%，22Q1实现营收7.46亿元同比+20.49%，营收增速环比持续改善。 民用电加热器：2021年公司持续巩固与格力、美的、海尔等家电龙头合作关系，实现营业收入14.94亿元，同比+5.38%，毛利率16.76%，小幅+0.45pct。 新能源车用电加热器：公司大力开发新能源车用PTC电加热器，加深与比亚迪等新能源汽车龙头、一汽、上汽等优质客户合作，同时公司加快建设募投项目，提高自动化水平和产品质量，全年实现营业收入1.03亿元，同比+111.99%，毛利率23.90%，同比小幅下滑0.1pct。 新能源装备：21年公司受益于多晶硅行业集中投资高峰期，加大新能源装备业务的结构、工序优化，提升产能利用率，实现营业收入4.06亿元，同比+32.4%，实现毛利率22.45%，同比+1.06pct。 锂电池钢业务：公司加快预镀镍材料工艺优化进程，部分产品通过了汽车用产品认证体系，形成稳定供应，全年实现营业收入1.15亿元，同比+50.52%，毛利水平提升14.55pct至33.39%。 光通信材料：在行业需求下降和原材料成本波动的背景下，子公司江苏九天优化生产工艺实现降本增效，深度绑定行业头部企业，光通信业务创历史最好成绩，实现营业收入7.17亿元，同比+37.83%，实现毛利率10.17%，同比+2.82pct。 综合来看，21年尽管原材料价格大幅暴动，但公司通过即时价格联动调整、提升市场地位从而提高议价能力、降本增效等方式克服成本端压力，全年实现毛利率17.47%，同比+2.15pct，Q4毛利率21.33%，考虑会计准则变更的原因，同比约-0.17pct。Q1公司毛利率19.46%，同比+5.02pct。 ➢ 降本增效提高盈利水平，加大研发投入提升竞争优势 Q4公司实现归母净利润0.92亿元，同比+3875.09%,22Q1实现归母净利润0.58亿元，同比+130.34%。公司加大了研发费用投入，坚持“生产一代、储备一代、研发一代”的梯形研发策略，巩固各业务板块的核心竞争优势，各子公司也完成扭亏为盈。从费用率来看，公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63/5.14/3.97/0.75%,分别同比+0.19/+0.76/+0.43/-0.14pct，Q4各 项 费 用 率 分 别 同 比-0.24/+1.46/+0.27/-0.08pct，Q1分别同比-0.54/-0.16/+0.48/-0.14pct。21年公司实现净利率6.03%，同比+3.59pct，22Q1公司实现净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 7.67%，同比+3.62pct。 ➢ 合同负债高增彰显业务增长潜力 1）22Q1期末公司货币资金+其他流动资产合计6.17亿元，较21年底+24.33%，主要系公司营收规模增长所致；应收票据和账款合计15.43亿元，较期初-1.04%；为应对订单快速增长，公司积极增加备货，21年期末存货同比+84.42%，22Q1期末存货较期初+13.29%。21年期末应付票据与应付账款合计8.16亿元，同比+40.86，22Q1期末应付账款0.52亿元，较期初+6.74%,21年期末合同负债同比+207.36%，22Q1较期初+58.66%，主要由于公司新能源装备业务增长，预收货款增加，体现出公司未来良好的业务增长能力。 2）从周转情况来看，22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别+44.6/-3.0/-5.6天，存货周转因备货增加效率下降。 3）22Q1经营活动产生的现金流量净额0.34亿元，21年同期为-125.43亿元，较Q4（0.62亿元）有所下降，我们认为主要原因为备货购买商品支付的现金增加。 ➢ 盈利预测和投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为38.69/49.31/59.31亿元，分别同比+38.8/+27.4/+20.3%;归母净利润3.00/3.94/5.16亿元， 同比+72.4/+31.5/+30.8% ， 对应PE 为17.51/13.31/10.18倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,397 2,787 3,869 4,931 5,931 增长率YoY % 7.3% 16.3% 38.8% 27.4% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 60 174 300 394 516 增长率YoY% 161.8% 187.5% 72.4% 31.5% 30.8% 毛利率% 15.3% 17.5% 18.1% 18.6% 19.2% 净资产收益率ROE% 3.0% 6.2% 9.7% 11.3% 12.9% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.21 0.27 0.36 市盈率P/E(倍) 73.60 43.46 17.51 13.31 10.18 市净率P/B(倍) 2.30 2.91 1.69 1.50 1.31 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月25日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,696 4,134 4,725 5,785 6,767 营业总收入 2,397 2,787 3,869 4,931 5,931 货币资金 291 458 636 558 591 营业成本 2,030 2,300 3,168 4,015 4,789 应收票据 778 961 1,308 1,678 2,014 营业税金及附加 17 19 23 32 38 应收账款 529 597 838 1,064 1,281 销售费用 35 45 58 74 83 预付账款 85 143 176 232 273 管理费用 105 143 190 237 282 存货 618 1,139 1,367 1,818 2,134 研发费用 85 111 153 192 225 其他 396 835 400 435 473 财务费用 21 21 14 12 13 非流动资产 1,090 1,200 1,231 1,263 1,282 减值损失合计 -24 -26 0 0 0 长期股权投资 96 36 0 -43 -84 投资净收益 28 34 43 67 59 固定资产（合计） 781 830 845 856 856 其他 -7 -6 8 12 16 无形资产 164 210 238 271 302 营业利润 101 150 314 448 576 其他 50 124 148 179 207 营业外收支 -35 39 0 0 0 资产总计 3,787 5,334 5,956 7,048 8,049 利润总额 66 188 314 448 576 流动负债 1,534 2,382 2,711 3,397 3,872 所得税 9 20 22 42 50 短期借款 205 220 220 220 220 净利润 57 168 292 406 526 应付票据 296 470 586 769 906 少数股东损益 -3 -6 -7 12 11 应付账款 283 346 465 594 706 归属母公司净利润 60 174 300 394 516 其他 750 1,346 1,441 1,815 2,039 EBITDA 213 269 399 513 654 非流动负债 198 144 144 144 144 EPS (当年)(元) 0.05 0.13 0.21 0.27 0.36 长期借款 100 80 80 80 80 其他 98 64 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,732 2,526 2,856 3,542 4,016 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 9 2 14 24 经营活动现金流 28 -65 -194 39 151 归属母公司股东权益 2,040 2,799 3,099 3,493 4,008 净利润 57 168 292 406 526 负债和股东权益 3,787 5,334 5,956 7,048 8,049 折旧摊销 87 101 121 133 141 财务费用 21 20 18 18 18 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -34 -43 -67 -59 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -144 -367 -583 -452 -475 营业总收入 2,397 2,787 3,869 4,931 5,931 其它 35 48 0 0 0 同比（%） 7.3% 16.3% 38.8% 27.4% 20.3% 投资活动现金流 -55 -292 390 -98 -100 归属母公司净利润 60 174 300 394 516 资本支出 -16 -146 -185 -208 -200 同比（%） 161.8% 187.5% 72.4% 31.5% 30.8% 长期投资 -55 -422 535 43 41 毛利率（%） 15.3% 17.5% 18.1% 18.6% 19.2% 其他 15 276 40 67 59 ROE% 3.0% 6.2% 9.7% 11.3% 12.9% 筹资活动现金流 44 491 -18 -18 -18 EPS (摊薄)(元) 0.05 0.13 0.21 0.27 0.36 吸收投资 0 606 0 0 0 P/E 73.60 43.46 17.51 13.31 10.18 借款 409 332 0 0 0 P/B 2.30 2.91 1.69 1.50 1.31 支付利息或股息 -32 -35 -18 -18 -18 EV/EBITDA 22.05 29.68 12.32 9.72 7.58 现金流净增加额 15 133 178 -78 32 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.