Q2业绩超预期，盈利能力显著提升业绩持续高增可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美格智能（002881） 证券研究报告 2022年07月12日 投资评级 行业 电子/消费电子 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 31.87元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 239.43 流通A股股本(百万股) 159.79 A股总市值(百万元) 7,630.62 流通A股市值(百万元) 5,092.49 每股净资产(元) 3.88 资产负债率(%) 54.04 一年内最高/最低(元) 55.49/25.32 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《美格智能-年报点评报告:收入利润高增，盈利能力持续改善，期待5g车载+fwa持续放量》 2022-04-28 2 《美格智能-公司点评:收入&利润持续高增长，期待5g车载+fwa持续放量》 2022-04-15 3 《美格智能-公司点评:应用领域拓展+产品结构完善，物联网中军业绩亮眼高增持续》 2022-04-08 股价走势 Q2业绩超预期，盈利能力显著提升业绩持续高增可期！ 事件： 公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司预计实现营收11.00-11.50亿元，同比增长 56.92%-64.05%；预计实现归母净利润8300万元-8700万元，同比增长74.60%-83.01%；预计实现扣非净利润4400万元-4800万元，同比增长175.08%-200.09%。 我们的点评如下： 1、收入维持高增长，订单充足5G产品拓展成果显著 公司2022年上半年预计实现营业收入11.00-11.50亿元，其中Q2单季度预计实现收入6.99亿元-7.49亿元，单季度同比增长58.55%-69.88%。公司收入维持高增长主要得益于无线通信模组及解决方案业务订单充足，应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组与5G FWA产品交付大幅提升。我们认为，公司在车载与FWA赛道深度布局，持续转化为收入，5G产品在新领域拓展成果显著，卡位优质赛道，有望为未来业务持续增长提供持续动力。 2、业绩超预期，公司盈利能力显著提升 公司2022年上半年预计实现归母净利润8300万元-8700万元，其中Q2单季度预计实现净利润5839.32万元-6239.32万元，单季度同比增长81.77%-94.22%。我们认为业绩超预期的主要因素在于公司盈利能力的显著改善，公司持续优化供应链管控，加强战略备货、价格传导、供应链降本增效，同时上游原材料成本端压力逐步下降，22年上半年净利率显著提升。2022年上半年实现净利率预计在7.22%-7.91%区间，Q2单季度净利率预计在7.79%-8.92%区间，较21年全年（5.98%）与22Q1（6.09%）显著改善。我们认为，随着公司持续进行供应链管理与费用管控，盈利能力提升趋势有望延续。 3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期 整体来看：1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，4G/5G产品序列布局逐步完善，同时2021Q4全球物联网模组供应商收入份额排行中已位居全球第三，跻身行业前列，具备规模效应；2）公司领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5G FWA 等物联网核心领域形成规模化应用，建立了较为深厚的行业积累；3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领先品牌、运营商、上市公司为代表的优质客户资源，公司以此为基础不断扩展客户群体范围，市场认可度与客户体量不断提升。公司凭借自身的技术领先性以及对市场及客户的持续拓展，未来发展有望不断突破。 盈利预测与投资建议： 公司是物联网模组第一梯队厂商之一，随着物联网行业高景气发展，公司持续多领域拓展布局，在运营商 FWA 终端、车载产品等新科技领域有望快速拓展，各领域产品高速增长可期，或将充分受益于物联网蓬勃发展。预计公司22-24年归母净利润分别为2.05亿元、3.12亿元和4.40亿元，对应22年37倍、23年24倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：竞争激烈导致盈利能力下滑、新客户开拓不及预期、技术更新迭代、汽车网联化推进进度不及预期、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准 -26%-10%6%22%38%54%70%2021-072021-112022-03美格智能沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,120.85 1,969.08 3,134.89 4,511.95 5,920.80 增长率(%) 20.15 75.68 59.21 43.93 31.22 EBITDA(百万元) 190.00 346.84 244.73 360.56 482.47 净利润(百万元) 27.44 118.14 205.27 311.85 440.07 增长率(%) 12.21 330.54 73.75 51.92 41.12 EPS(元/股) 0.11 0.49 0.86 1.30 1.84 市盈率(P/E) 278.08 64.59 37.17 24.47 17.34 市净率(P/B) 13.12 11.07 8.01 6.41 4.94 市销率(P/S) 6.81 3.88 2.43 1.69 1.29 EV/EBITDA 17.80 22.64 30.31 20.55 15.13 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 217.75 191.25 250.79 360.96 473.66 营业收入 1,120.85 1,969.08 3,134.89 4,511.95 5,920.80 应收票据及应收账款 232.73 321.18 549.62 753.83 1,055.30 营业成本 882.03 1,597.56 2,530.34 3,623.44 4,761.90 预付账款 21.82 28.01 45.09 75.13 72.91 营业税金及附加 4.66 4.63 10.81 14.97 17.99 存货 215.77 395.56 518.17 884.11 910.77 销售费用 28.01 35.17 48.59 69.94 85.85 其他 124.48 270.76 278.62 234.04 281.02 管理费用 32.29 45.98 65.21 91.59 111.31 流动资产合计 812.56 1,206.76 1,642.29 2,308.07 2,793.67 研发费用 141.05 169.19 258.63 374.49 485.51 长期股权投资 37.44 35.10 35.10 35.10 35.10 财务费用 1.43 18.70 12.58 11.35 14.40 固定资产 20.95 25.79 25.21 24.38 23.30 资产/信用减值损失 (36.66) (45.75) (18.00) (25.00) (21.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (0.24) 40.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 30.60 48.60 48.64 47.93 46.46 投资净收益 0.43 (3.30) (0.13) (3.50) (3.31) 其他 77.01 186.35 129.32 126.23 143.07 其他 51.30 (6.72) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 166.01 295.84 238.27 233.63 247.93 营业利润 16.55 113.61 190.61 297.67 419.52 资产总计 978.56 1,502.59 1,880.57 2,541.70 3,041.60 营业外收入 0.13 0.00 0.05 0.06 0.04 短期借款 20.00 290.52 160.23 253.83 275.10 营业外支出 1.60 0.00 0.60 0.73 0.45 应付票据及应付账款 247.64 272.74 430.13 737.72 731.83 利润总额 15.08 113.61 190.07 297.00 419.11 其他 76.01 137.69 305.37 332.23 458.14 所得税 (12.36) (4.14) (15.21) (14.85) (20.96) 流动负债合计 343.65 700.95 895.74 1,323.78 1,465.07 净利润 27.44 117.74 205.27 311.85 440.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 2.42 0.00 少数股东损益 0.00 (0.40) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 27.44 118.14 205.27 311.85 440.07 其他 2.12 37.28 30.00 23.13 30.14 每股收益（元） 0.11 0.49 0.86 1.30 1.84 非流动负债合计 2.12 37.28 30.00 25.56 30.14 负债合计 396.80 811.28 925.74 1,349.34 1,495.20 少数股东权益 0.00 2.05 2.05 2.05 2.05 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 184.54 184.73 239.43 239.43 239.43 成长能力 资本公积 216.59 239.91 243.09 243.09 243.09 营业收入 20.15% 75.68% 59.21% 43.93% 31.22% 留存收益 219.71 334.20 496.36 742.71 1,090.36 营业利润 -12.88% 586.38% 67.78% 56.16% 40.93% 其他 (39.08) (69.58) (26.10) (34.92) (28.54) 归属于母公司净利润 12.21% 330.54% 73.75% 51.92% 41.12% 股东权益合计 581.76 691.31 954.83 1,192.37 1,546.40 获利能力 负债和股东权益总计 978.56 1,502.59 1,880.57 2,541.70 3,041.60 毛利率 21.31% 18.87% 19.28% 19.69% 19.57% 净利率 2.45% 6.00% 6.55% 6.91% 7.43% ROE 4.72% 17.14% 21.54