公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 移远通信（603236） 证券研究报告 2022年07月14日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 135.75元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 188.98 流通A股股本(百万股) 128.14 A股总市值(百万元) 25,654.32 流通A股市值(百万元) 17,395.29 每股净资产(元) 22.92 资产负债率(%) 61.87 一年内最高/最低(元) 207.18/122.69 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《移远通信-季报点评:22Q1业绩超预期，规模效应下盈利能力提升，期待成本压力逐步缓解》 2022-04-29 2 《移远通信-年报点评报告:收入利润高增持续，费用管控得当期待盈利能力持续提升》 2022-04-17 3 《移远通信-公司点评:收入增长持续强劲，期待成本压力缓解》 2022-03-29 股价走势 业绩略超预期，规模效应下盈利能力提升持续高增可期！ 事件： 公司发布2022半年度业绩预告，预计实现营业收入66.89 亿元左右，同比增长约55.00%。预计实现归母净利润2.74亿元，同比增长约105.14%；预计实现扣非净利润2.57亿元，同比增长约113.04%。 我们点评如下： 1、营业收入延续高增趋势，模组需求维持强劲 公司上半年营业收入对比去年同期增长55%，Q2单季度实现36.31亿元，同比增长47.65%，主要得益于公司持续优化产品结构，丰富产品多样性，在5G模组、车规级模组、智能模组、LTE 模组、天线、ODM 业务均实现了较好的增长。 2、净利润同比翻倍高增超预期，规模效应显现下盈利能力提升。 2022年上半年预计实现2.74亿利润，同比增长105.14%，Q2单季度实现归母净利润1.50亿元，相比去年同期（7295万）增长105.87%，超出此前预期。 公司22Q2净利率为4.14%，对比去年同期（2.97%）上升1.17pp，对比22Q1（4.04%）以及21全年（3.18%）净利率持续改善。随着上游成本压力缓解，以及公司规模效应持续显现费用端持续改善，我们预计公司盈利能力或将持续提升。 3、行业高景气下规模持续增长，公司份额有望持续提升充分受益 展望未来，公司物联网份额有望持续快速提升，收入高增长趋势下期待规 模效应持续显现：1）过去几年公司持续深耕蜂窝物联网模组行业，全球市 场份额近年明显提升，22Q1 继续蝉联全球蜂窝物联网模组收入份额桂冠，达到38%； 2）公司产品系列丰富，4G&5G 等产品竞争力强，且具备一定先发优势；3） 公司持续针对新产品新业务进行布局，推出多款天线新产品，并与海内外 高端市场客户建立了长期合作战略关系。同时积极开展 ODM 业务，已为 PDA、POS 支付、共享出行等行业的头部客户提供了 PCBA 解决方案，提高 模组行业头部客户粘性。4）公司偏狼性文化，重研发，强销售，同时积极 推动全球化战略，业务覆盖 150+国家与地区，销售渠道遍布中国、欧洲、 北美、亚非拉等地。公司研发端提供技术能力基础，销售端积极开拓全球 市场，为公司持续增长注入动力。 盈利预测与投资建议： 移远通信作为行业龙头竞争优势明显，份额有望持续增长，或将充分享受 物联网行业红利，同时公司规模效应逐步显现，盈利能力提升值得期待。 预计公司 22-24 年归母净利润为 6.11 亿、9.15 亿元和 12.41 亿元，对应 22 年 PE 为 42x，重申“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，客户开拓不及预期，技术更新迭代、下游需求增速放缓的风险、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准 -27%-20%-13%-6%1%8%15%2021-072021-112022-032022-07移远通信沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,105.78 11,261.92 16,980.25 23,885.07 31,217.06 增长率(%) 47.85 84.45 50.78 40.66 30.70 EBITDA(百万元) 892.07 1,505.84 827.94 1,150.83 1,512.29 净利润(百万元) 189.02 358.06 610.75 915.22 1,241.28 增长率(%) 27.71 89.43 70.57 49.85 35.63 EPS(元/股) 1.00 1.89 3.23 4.84 6.57 市盈率(P/E) 135.73 71.65 42.00 28.03 20.67 市净率(P/B) 13.73 8.00 6.92 5.90 4.91 市销率(P/S) 4.20 2.28 1.51 1.07 0.82 EV/EBITDA 22.64 20.07 30.22 22.85 16.62 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 610.59 1,133.11 1,358.42 1,910.81 2,497.36 营业收入 6,105.78 11,261.92 16,980.25 23,885.07 31,217.06 应收票据及应收账款 871.53 1,944.73 1,828.66 3,081.05 2,468.65 营业成本 4,870.62 9,283.88 14,005.75 19,671.68 25,644.03 预付账款 88.41 121.33 189.90 247.24 322.62 营业税金及附加 7.62 13.50 23.58 30.53 40.23 存货 1,438.19 2,698.77 3,526.01 4,779.81 6,332.60 销售费用 197.90 360.64 526.39 716.55 936.51 其他 702.70 697.04 687.63 728.99 791.97 管理费用 184.04 266.16 373.57 503.97 655.56 流动资产合计 3,711.43 6,594.99 7,590.62 10,747.90 12,413.20 研发费用 706.68 1,022.03 1,472.19 2,061.28 2,687.79 长期股权投资 40.45 44.45 49.45 54.45 59.45 财务费用 (40.53) (12.45) 15.74 19.69 26.60 固定资产 571.51 1,136.41 1,126.79 1,107.17 1,077.55 资产/信用减值损失 (22.08) 10.78 20.00 11.00 3.00 在建工程 23.90 30.36 35.36 40.36 45.36 公允价值变动收益 (30.41) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 93.89 118.34 110.79 102.25 92.70 投资净收益 (4.15) (11.49) 7.00 (3.38) (4.83) 其他 160.05 215.47 156.91 115.22 116.91 其他 62.92 (31.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 889.82 1,545.03 1,479.30 1,419.44 1,391.97 营业利润 173.18 360.23 590.04 888.97 1,224.53 资产总计 4,601.25 8,140.02 9,069.93 12,167.34 13,805.17 营业外收入 8.37 5.40 9.59 7.94 5.65 短期借款 873.01 1,668.98 858.11 2,353.75 2,086.65 营业外支出 2.98 3.98 2.34 3.10 4.14 应付票据及应付账款 1,494.99 2,260.69 3,575.04 4,293.63 5,394.11 利润总额 178.57 361.66 597.29 893.81 1,226.03 其他 205.87 617.62 867.75 806.86 1,039.65 所得税 (10.45) 3.32 (13.45) (21.41) (15.24) 流动负债合计 2,573.86 4,547.29 5,300.90 7,454.24 8,520.41 净利润 189.02 358.34 610.75 915.22 1,241.28 长期借款 89.45 232.56 0.00 300.96 0.00 少数股东损益 0.00 0.28 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 189.02 358.06 610.75 915.22 1,241.28 其他 0.00 62.85 60.00 60.00 60.00 每股收益（元） 1.00 1.89 3.23 4.84 6.57 非流动负债合计 89.45 295.41 60.00 360.96 60.00 负债合计 2,732.57 4,930.72 5,360.90 7,815.20 8,580.41 少数股东权益 0.00 0.84 0.84 0.84 0.84 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 107.02 145.37 188.98 188.98 188.98 成长能力 资本公积 1,164.26 2,196.23 2,198.60 2,198.60 2,198.60 营业收入 47.85% 84.45% 50.78% 40.66% 30.70% 留存收益 597.32 898.35 1,325.60 1,965.86 2,834.21 营业利润 19.10% 108.02% 63.79% 50.66% 37.75% 其他 0.08 (31.49) (5.00) (2.14) 2.12 归属于母公司净利润 27.71% 89.43% 70.57% 49.85% 35.63% 股东权益合计 1,868.68 3,209.30 3,709.03 4,352.14 5,224.76 获利能力 负债和股东权益总计 4,601.25 8,140.02 9,069.93 12,167.34 13,805.17 毛利率 20.23% 17.56% 17.52% 17.64% 17.85% 净利率 3.10% 3.18% 3.60% 3.83% 3.98% ROE 10.11% 11.16%