业绩略超预期，受益基建持续高增可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 37.22 元 目标价格（人民币）：46.20-52.80元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 125.87 总市值(百万元) 7,741.76 年内股价最高最低(元) 66.40/25.80 沪深300指数 3436.76 上证指数 3210.24 相关报告 1.《省内外齐发展，外延并购助业绩高增-中设集团公司深度研究》，2017.3.29 黄俊伟 联系人 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 业绩略超预期，受益基建持续高增可期 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 1.541 1.009 1.384 1.802 2.286 每股净资产(元) 16.77 9.14 11.09 12.29 14.57 每股经营性现金流(元) 1.10 1.28 1.98 1.01 3.27 市盈率(倍) 49.88 34.20 26.67 20.48 16.15 行业优化市盈率(倍) 14.29 14.29 14.29 14.29 14.29 净利润增长率(%) -3.41% 30.95% 37.18% 30.22% 26.83% 净资产收益率(%) 9.19% 11.03% 12.48% 14.67% 15.68% 总股本(百万股) 104.00 208.00 208.00 208.00 208.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司16年营收19.91亿（+42.51%），净利润2.1亿（+30.95%）；业绩略超预期。 经营分析  扩张西部市场致毛利率略有下滑，应收账款高为设计业务常态。公司2016年：1）毛利率33.95%（15年39.23%）略有下滑，因公司大力拓展毛利率相对较低的西部业务（省外业务营收占比从15年的36.25%提高至41.92%）；3）管理费用2.33亿（+23.15%），系增加扬州设计院合并所致；4）经营现金流大幅增长达2.72亿（+131.48%），因业务扩大及收款增加；5）应收账款为20.27亿占总资产46.5%（15年占总资产45.74%），计提减值损失0.64亿，总体风险可控。  订单充足新市场成新增长极，业绩持续高增可期：1）公司16年新签订单翻番达39.5亿（15年为18.6亿），业绩高增有保障；2）省外业务成新增长极：16年公司新签省外订单金额达14.9亿占比达37.72%（比去年增加3.74%）；其中宁夏、新疆等为主要市场，受益2017年新疆“力争固投1.5万亿”；3）开拓新市场铁路专业签3.45亿订单，进军高度垄断铁路设计领域彰显实力；4）公司PPP/EPC成就业务新突破：承接8.7 亿 EPC项目，在河南、黑龙江等地成功运作公路 PPP 项目；5）公司计划17年实现订单/营收增长20%-40%/20%-50%，业绩持续高增可期。  董事长更换，公司发展进入新纪元：公司于1 月诞生新一届领导班子，年轻化预计更加积极：1）公司2015年收购宁夏院（2016年新签订单金额翻番达2.24亿）进一步辐射和带动了周边市场，2016年进一步收购水利高资质扬州院进军水利行业，我们预计外延扩张将持续；2）3 月 6 日公布第一批限制性股票激励计划（价格 17.73元，份额 416 万股约占总股本 2%）开启激励步伐；3）无人机检测桥梁、港口航道等新兴业务具潜力。 盈利调整  我们预测公司17/18/19年营收24.4/30.8/42.5亿，净利润2.9/3.8/4.8亿，考虑公司2016年订单翻倍增长且2017年订单仍将持续增长，我们提升预测公司17/18/19EPS分别为1.38/1.80/2.29元（原为0.93/1.32/1.72元）。 投资建议  我们维持公司未来3个月46.2-52.8元目标价位，对应17/18年的PE估值分别为33/26-38/29倍。 010020030040050060025.836.3146.8257.3367.8478.35201 6/3 /30201 6/6 /30201 6/9 /30201 6/1 2/3 1人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中设集团 国金行业 沪深300 2017年3月31日 中设集团 (603018.SH) 建筑与工程行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险提示  新疆固定资产投资不达预期；外延并购风险；应收账款过高应注意坏账风险。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 1,261 1,397 1,991 2,435 3,075 4,253 货币资金 590 534 746 1,195 1,402 1,612 增长率 10.8% 42.5% 22.3% 26.3% 38.3% 应收款项 1,430 1,774 2,138 2,450 3,109 4,254 主营业务成本 -755 -849 -1,315 -1,620 -2,030 -2,860 存货 301 412 437 529 685 981 %销售收入 59.9% 60.8% 66.1% 66.5% 66.0% 67.2% 其他流动资产 195 229 162 208 259 297 毛利 505 548 676 815 1,045 1,393 流动资产 2,516 2,948 3,483 4,382 5,456 7,144 %销售收入 40.1% 39.2% 33.9% 33.5% 34.0% 32.8% %总资产 82.3% 79.1% 79.9% 81.5% 82.9% 84.7% 营业税金及附加 -12 -15 -19 -24 -31 -44 长期投资 111 229 247 259 283 312 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 333 351 375 462 550 658 营业费用 -81 -100 -117 -136 -173 -234 %总资产 10.9% 9.4% 8.6% 8.6% 8.4% 7.8% %销售收入 6.4% 7.2% 5.9% 5.6% 5.6% 5.5% 无形资产 62 149 174 175 179 186 管理费用 -164 -189 -233 -264 -339 -478 非流动资产 541 777 876 995 1,129 1,291 %销售收入 13.0% 13.5% 11.7% 10.9% 11.0% 11.2% %总资产 17.7% 20.9% 20.1% 18.5% 17.1% 15.3% 息税前利润（EBIT） 249 244 307 391 502 637 资产总计 3,057 3,725 4,359 5,377 6,585 8,435 %销售收入 19.8% 17.5% 15.4% 16.0% 16.3% 15.0% 短期借款 10 212 210 269 561 295 财务费用 -10 -6 -6 4 0 3 应付款项 1,085 1,320 1,540 1,981 2,424 3,551 %销售收入 0.8% 0.5% 0.3% -0.2% 0.0% -0.1% 其他流动负债 337 433 659 787 1,007 1,516 资产减值损失 -55 -63 -64 -66 -71 -94 流动负债 1,431 1,965 2,409 3,037 3,992 5,363 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 4 12 11 12 14 17 其他长期负债 5 16 17 0 0 0 %税前利润 1.9% 6.1% 4.4% 3.6% 3.1% 2.9% 负债 1,436 1,980 2,425 3,037 3,992 5,364 营业利润 188 186 248 341 444 563 普通股股东权益 1,620 1,744 1,902 2,306 2,556 3,032 营业利润率 14.9% 13.3% 12.5% 14.0% 14.4% 13.2% 少数股东权益 1 1 32 34 37 40 营业外收支 8 3 5 4 5 6 负债股东权益合计 3,057 3,725 4,359 5,377 6,585 8,435 税前利润 196 189 253 345 449 569 利润率 15.6% 13.5% 12.7% 14.2% 14.6% 13.4% 比率分析 所得税 -30 -28 -40 -55 -72 -91 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 15.5% 15.1% 15.9% 15.9% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 166 160 212 290 377 478 每股收益 1.595 1.541 1.009 1.384 1.802 2.286 少数股东损益 0 0 3 3 3 3 每股净资产 15.580 16.771 9.145 11.086 12.289 14.575 归属于母公司的净利润 166 160 210 288 375 475 每股经营现金净流 0.078 1.098 1.285 1.983 1.011 3.269 净利率 13.2% 11.5% 10.5% 11.8% 12.2% 11.2% 每股股利 0.350 0.500 0.310 0.500 0.600 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.24% 9.19% 11.03% 12.48% 14.67% 15.68% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 5.43% 4.30% 4.81% 5.35% 5.69% 5.64% 净利润 166 160 212 290 377 478 投入资本收益率 12.93% 10.53% 11.97% 12.59% 13.36% 15.88% 非现金支出 74 92 98 102 116 150 增长率 非经营收益 0 -25 -14 -34 -9 -12 主营业务收入增长率 10.04% 10.82% 42.51% 22.29% 26.28% 38.31% 营运资金变动 -232 -113 -29 54 -275 65 EBIT增长率 6.70% -2.11% 25.79% 27.15% 28.44% 26.95% 经营活动现金净流 8 114 267 412 210 680 净利润增长率 10.72% -3.41% 30.95% 37.18% 30.22% 26.83% 资本开支 -55 -48 -55 -119 -133 -165 总资产增长率 30.99% 21.87% 17.02% 23.34% 22.47% 28.09% 投资 -163 -297 52 -13 -25 -29 资产管理能力 其他 0 9