23A、24Q1综述：行业分化加剧，聚焦新兴产业龙头

行情回顾 2023年通信行业整体行情表现优异，细分板块走势略有分化。2023年中信一级通信行业指数整体涨跌幅达到25.42%，其中子版块电信运营II、通信设备、增值服务II、通讯工程服务涨跌幅分别高达27.00%、25.56%、12.57%、34.59%。2024年1-4月通信行业整体行情小幅上涨，通信设备板块较为领先。中信一级通信行业指数整体涨跌幅达到6.49%，其中子版块电信运营II、通信设备、通信增值服务II、通讯工程服务涨跌幅分别为5.41%、10.09%、-21.22%、-6.26%。预计未来随着AI相关基础设施建设提速，细分行业将走出分化行情，通信设备板块有望领涨，服务器、交换机、光模块等赛道龙头公司仍有一定增长空间。 业绩回顾 回顾通信行业23年24Q1业绩公告，公司业绩呈现明显分化走势：三大运营商以及中兴通讯等大型设备商增收盈利能力稳健；算力板块业绩放量集中于光通信领域，光模块企业进入业绩兑现期，24年Q1实现同比大幅增长；线缆企业普遍存在低增速、负增速现象。各子板块分析 1）算力：AI时代下，算力将经历规模扩张及结构调整的双向作用。1）规模层面，1959-2012年间计算量的倍增时间约为2年，而从2012年开始倍增时间缩短为3~4个月；2）结构层面，随着AI模型的快速迭代，大模型的推理侧算力增长将持续加大，模型的商用化、通用化将从供需关系方面直接催化算力基础设施的建设。 《算力中长期确定性不改，低空经济拉动CNS相关信息基础设施建设加速》——2024年04月24日 2）光通信：短期来讲，北美厂商资本开支的扩大预示着光通信难言触顶：2016年-2022年四大云厂商资本开支从295.43亿美元扩张至1448.78亿美元，6年间复合增长率高达30.34%；长期来看，数据中心集群化将带来数据互联需求的快速膨胀，同时AI交换器件速率也由400G向着1.6T、3.2T等更快速的方向发展，或将带来更高的价值量。 《AI Infra全球化部署，北美云厂商算力布局加速》——2024年04月17日 《创新驱动深化转型，迈向智能化时代》——2024年04月17日 3）物联网：1）物联网正在加快与整个通信行业协同发展的进程，有望实现新业态、新模式的涌现。2）终端连接数高速增长，物联网产业增量从C端向B端迁移。 4）运营商：新一轮科技革命和产业变革深入发展，运营商为了解决“管道化”难题，积极寻求转型发展。1）建设新型信息基础设施，夯实数智化转型底座；2）发力云业务，提供数据服务“产品雁阵”；3）把握人工智能发展方向，向“AI+”延伸拓展。我们认为，运营商将在持续发力“上云用数”的同时，更加突出“智”的驱动作用，加快从“+AI”向“AI+”转变，更好支撑形成新质生产力。 5）通信终端及配件：在新一轮面向更高连接数量级的数字化转型的场景时，更强大的数据传输能力是其不可或缺的支撑，企业商业模式和运营方式的改变或将带来更多的信息传输需求，为整个通信产业带来更多结构性的投资机会，相关通信终端及配件也将持续获益。 6）设备商：传统通信设备方面，光缆线路、互联网宽带接入端口数、10G PON端口数移动通信基站稳步增长。AI设备方面，北美四 大云巨头（微软、谷歌、Meta、亚马逊）均已表态，将上调全年资本开支，且全部指向AI。 7）卫星互联网：由于低轨卫星频段及轨道资源的稀缺性，各国纷纷推出对应的建设计划，太空竞争或将进入白热化阶段。伴随着低轨卫星及卫星互联网建设进程的持续加速，与Starlink进行合作的厂商有望率先受益，获得业绩增幅。 ◼投资建议 建议关注： 1）算力：中贝通信、菲菱科思2）光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信3）物联网：广和通4）运营商：中国移动、中国联通、中国电信5）通信终端及配件：和而泰、拓邦股份6）设备商：中兴通讯、烽火通信7）卫星互联网：信维通信 ◼风险提示 下游需求不及预期；新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 目录 1通信行业23年及24年Q1行情回顾.........................................4 1.1通信行业2023年行情概览...............................................41.2通信行业24年1-4月概览...............................................4 2产业公司23A&24Q1业绩概况..................................................5 3.1算力板块：成长确定性增强，行业开启业绩兑现.............73.2光通信板块：IDC集群化+大客户绑定助力业绩突破.......83.3物联网：产业间协同发展加速，B端业务持续发力........113.4运营商板块：业绩稳健成长，聚焦新兴产业赛道...........123.5通信终端及配件板块：数字化+智能化引领发展风向.....173.6设备商：稳步提质+转型调整并行..................................183.7卫星互联网：低轨卫星建设加速，星链计划独步全球....19 4风险提示...................................................................................20 图 图1：中信行业指数23年涨跌幅排名（%）.........................4图2：通信行业细分行业月涨跌幅情况（%）.......................4图3：中信行业指数24年1-4月涨跌幅排名（%）..............5图4：通信行业各细分行业月涨跌幅情况（%）....................5图5：全球已进入到算力指数型增长阶段..............................7图6：2022-2027年全球数据量规模（ZB）.........................7图7：光模块与XPU比例呈现上涨趋势................................9图8：北美云厂商资本开支情况汇总（百万美元）................9图9：2018-2025年全球物联网终端连接数.........................11图10：2021-2026年全球物联网支出规模及预测...............11图11：三大运营商营业收入（单位：亿元）.......................13图12：三大运营商归母净利润（单位：亿元）...................13图13：三大运营商销售费用率.............................................13图14：三大运营商管理费用率.............................................13图15：三大运营商研发费用率.............................................14图16：三大运营商研发费用（单位：亿元）.......................14图17：运营商分红率...........................................................14图18：三大运营商资本开支（单位：亿元）.......................15图19：中国移动资本开支明细（单位：亿元）...................15图20：中国电信资本开支明细（单位：亿元）...................15图21：中国联通资本开支明细（单位：亿元）...................15 表 表1：通信行业公司业绩表现概览.........................................5表2：2023年政企业务数据对比.........................................15 1通信行业23年及24年Q1行情回顾 1.1通信行业2023年行情概览 2023年通信行业整体行情表现优异，细分板块走势略有分化。中信一级通信行业指数整体涨跌幅达到25.42%，其中子版块电信运营II、通信设备、增值服务II、通讯工程服务涨跌幅分别高达27.00%、25.56%、12.57%、34.59%。其中，板块上涨主要集中于上半年，受到ChatGPT所引起的AI热潮影响，光模块、交换机等设备提供商以及三大运营商引领板块持续上涨；我们认为，下半年主要受到宏观环境影响涨幅有所回落。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 1.2通信行业24年1-4月概览 2024年1-4月通信行业整体行情小幅上涨，通信设备板块较为领先。中信一级通信行业指数整体涨跌幅达到6.49%，其中子版块电信运营II、通信设备、增值服务II、通讯工程服务涨跌幅分别为5.41%、10.09%、-21.22%、-6.26%。预计未来随着AI相关基础设施建设提速，细分行业将走出分化行情，通信设备板块有望领涨，服务器、交换机、光模块等赛道龙头公司仍有一定增长空间。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2产业公司23A&24Q1业绩概况 回顾通信行业23年24Q1业绩公告，公司业绩呈现明显分化走势：三大运营商以及中兴通讯等大型设备商增收盈利能力稳健；算力板块业绩放量集中于光通信领域，光模块企业进入业绩兑现期，24年Q1实现同比大幅增长；线缆企业普遍存在低增速、负增速现象。 3各细分赛道23A&24Q1业绩拆解 3.1算力板块：成长确定性增强，行业开启业绩兑现 计算量及数据量进入到指数型规模化发展阶段。计算量层面，Open AI于2018年发布的《AI and Compute》显示，2012年后计算量的增长大大超过了原有的宏观发展趋势：1959-2012年间，计算量的倍增时间约为2年；而这一趋势从2012年开始变为3~4个月。数据量层面，根据IDC预测，中国、全球数据量规模预计从2022年约23.88ZB、103.66ZB上升至2027年76.6ZB、284.3ZB，其中中国CARG达26.3%。 资料来源：IDC，上海证券研究所 资料来源：OpenAI，“AI and Compute”（DarioAmodei，Danny Hernandez），上海证券研究所 展望未来，推理侧计算量高增或成为算力发展的主要因素。以Sora为例，根据Factorial Funds的《Under The Hood: HowOpenAI's Sora Model Works》一文，sora训练算力需求的估计值为1.1×1025𝐹𝐿𝑂𝑃𝑆至2.7×1025𝐹𝐿𝑂𝑃𝑆之间，而推理侧超过训练侧算力的视频生成时间节点在1530-3810万分钟之间，作为对比，仅目前Youtube全天的上传视频时长就达到4300万分钟。我们认为随着AI模型的快速迭代，大模型的推理侧算力增长将持续加大，模型的商用化、通用化将从供需关系方面直接催化算力基础设施的建设。 重点公司盈利状况及点评 1）中贝通信 业绩数据亮眼，增收增利能力增强。公司23年年度营收及归母净利润达28.62亿元、1.44亿元，分别同比增长8.27%、32.21%，主要得益于在智慧城市与国际业务方面实现较大程度增长。公司出海业务占营业总收入的比例达到14.29%，同比增长 24.11%。24年Q1，公司继续保持高增长，一季度营收、归母净利润同比增长30.55%、103.25%。 产业链合作日益紧密，智算中心投入扩大。23年公司加强了与浪潮、新华三、华为等供应链合作，