轻工出口及造纸版块24Q1业绩综述：分化加速，龙头业绩韧性凸显

轻工出口与造纸行业业绩分析

轻工出口：

1. 业绩逐季回暖：随着外部环境的逐步恢复正常，轻工出口行业整体业绩企稳向好，部分公司得益于经营能力的提升，实现了超预期的增长。
2. 品牌出海加速：受益于下游库存周期的改善及公司基数的下行协同作用，2024年第一季度营收整体实现高增长。利润表现则存在分化，汇率环境对毛利率及汇兑收益产生正向影响，但市场竞争及业务结构调整导致实际产品单价及盈利能力有所下降，部分公司表观毛利率下滑。
3. 市场渠道与品牌营销：市场渠道及自有品牌营销收入相对稳定，业务积极扩张的公司销售费用率提升，部分公司因2023年的前置投放充分，2024年费用投放更为谨慎。
4. 前景展望：预计未来美国房地产及家居渠道库存将充分改善，有望随降息进入向上共振周期。跨境电商的发展为出口链公司提供了品牌转型的机会，促进业务模式升级，提升估值。

造纸行业：

1. 业绩分化与上游布局加速：造纸版块内业绩分化，特种纸营收同比增速高于大宗纸，主要由于特种纸公司2023年有新产能投放。大宗纸营收相对平稳，特种纸产能扩张节奏慢于大宗纸，自制浆拉动资本开支。
2. 资本开支与分红比例：2023年造纸版块资本开支相对缓和，上市公司现金充沛，分红比例提高，部分公司宣布进一步提高分红比例，强化价值投资属性。
3. 成本与周转率：原材料采购成本增加导致2024年一季度净现比走弱，而大宗纸周转率与营收变化基本一致，特种纸周转率受在建工厂增加影响。
4. 盈利与木浆市场：盈利环比表现分化，与细分纸种价格变化相关。木浆市场短期内价格偏强，中期关注新产能投放节奏及其对市场的潜在影响。

投资建议：

• 出口链推荐匠心家居、恒林股份、永艺股份、梦百合、哈尔斯等公司，这些公司在制造端订单持续改善、自有品牌业绩加速发展中展现出良好潜力。
• 造纸行业推荐太阳纸业、华旺科技、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业，这些公司具备全产业链资源布局及卓越的经营能力。

风险提示：

• 原材料价格大幅上涨的风险，可能对造纸行业的盈利能力构成挑战。
• 海外通胀超预期的风险，可能影响出口链制造业的订单量及需求。