油脂周报：菜籽油领涨 油脂间价差修复

油脂 | 周报 专业研究·创造价值 1 / 11 请务必阅读文末免责条款 2024年5月12日 油脂 专业研究·创造价值 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油领涨 油脂间价差修复 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油 本周豆油期价冲高回落。美国和巴西大豆油厂开工率将明显下滑，有利于美豆油库存的去化。同时，市场关注美国对中国相关商品关税政策可能发生的调整。拜登政府最早将于下周提高中国生产的电动汽车等商品的关税。周五市场传言称，中国废食用油可能被纳入这批关税之中。如果美国减少进口这种廉价的低碳生物柴油原料，那么将对豆油构成支持。美豆油期价获得提振。此外，投机基金小幅削减对豆油市场的看空押注，资金对美豆油期价的拖累有所减轻。国内油厂豆油库存延续小幅去化。同时，豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。但随着豆棕价差的持续修复，豆油对棕榈油替代的性价比优势也将逐渐下降，关注豆棕价差修复对豆油需求的影响。短期豆油需求强于棕榈油，后期需求变动仍是重点。短期豆油期价受到原料成本支撑，同时在油脂板块内部，豆油价格表现仍将强于棕榈油，豆棕价差修复仍将持续。 棕榈油 4月马棕库存意外转增给盘面带来压制，近期国际油脂期价下跌，叠加马棕库存明显回升，国际棕榈油承压下行。二季度开始，东南亚棕榈油进入季节性增产期，能否延续去库趋势将是后市关注的重点。不过最新的气象数据显示，东南亚局部地区面临极端高温和干旱，已经有市场机构预估，2024年印尼棕榈油产量或下降100万吨。对于后市东南亚炎热干燥天气是否对棕榈油产量造成实质行影响仍需密切关注。国内上周棕榈油库存继续下降但降幅放缓。后期随着国内棕榈油买船增加，到港预期和国内需求偏弱仍将对棕榈油价格构成压力。短期来看，棕榈油基本面存在改善迹象，并不支持棕榈油期价持续反弹。随着豆油-棕榈油价差的逐渐修复，豆油替代的性价比优势明显下降，继续替代增量有限。短期棕榈油期价仍将承压运行，在油脂市场中表现偏弱。 菜籽油 加拿大统计局表示，截至2024年3月31日，加拿大油菜籽库存为826.3万吨，同比增长近18%，且接近市场预期的830万吨。接下来，新季加籽产区天气前景、全球经济趋势以及消费市场需求形势等多方面因素，都将继续影响着全球油籽市场价格走势。现阶段加拿大西部的降雨可能会导致一些地区的播种延迟，但从啊、长远来看将有利于作物生长，为大草原干旱地区带来急需的水分。短期ICE油菜籽期价继续累积天气风险升水。国内进口榨利有所改善，供应预期增加对国内市场进行补充，令菜系面临与豆类相同的局面，但进口成本的攀升意味着国内可能面临量价齐升的局面。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体处于相对高位。从库存角度来看，菜籽油库存面临从去化转向累积的可能性，关注下游需求变动情况。从盘面表现来看，菜籽油在三大油脂中表现明显偏强，菜棕价差持续修复。短期或将呈现震荡偏强运行的格局。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 油脂 | 周报 专业研究·创造价值 2 / 11 请务必阅读文末免责条款 目录 1 市场回顾 .................................................................... 4 1.1 三大油脂现货价格走势分化 ................................................. 4 1.2 菜籽油期价偏强运行 ...................................................... 4 2 美国关税政策调整引关注 马棕库存超预期增长 ................................... 6 2.1 南北美大豆压榨量下降 美国关税政策调整引关注 ............................. 6 2.2 马棕库存超预期增长 印尼长期棕榈油产量面临下降 ........................... 6 2.3 加拿大油菜籽库存激增 欧盟油菜籽减产预期仍存 ............................. 7 2.4 三大油脂库存差异化显现 ................................................... 8 3 结论 ........................................................................ 9 油脂 | 周报 专业研究·创造价值 3 / 11 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） ............................... 4 图 2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） ............................... 4 图 3 进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） ............................. 4 图 4 豆油活跃合约期现价差 ................................................ 5 图 5 棕榈油活跃合约期现价差 .............................................. 5 图 6 菜籽油活跃合约期现价差 .............................................. 5 图 7 毛豆油进口成本 ..................................................... 8 图 8 棕榈油进口成本 ..................................................... 8 图 9 菜籽油进口成本 ..................................................... 9 图 10 国内豆油库存 ...................................................... 9 图 11 国内棕榈油库存 .................................................... 9 图 12 国内菜籽油库存 .................................................... 9 表 1 三大油脂期货市场表现 ................................................ 4 表 2 毛豆油进口成本 ...................................................... 8 表 3 棕榈油进口成本 ...................................................... 8 表 4 菜籽油进口成本 ...................................................... 8 油脂 | 周报 专业研究·创造价值 4 / 11 请务必阅读文末免责条款 1 市场回顾 1.1 三大油脂现货价格走势分化 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格7800元/吨，周比小幅下跌70元。广州24度棕榈油现货价微幅下跌至7670元/吨，周比下跌200元。进口菜籽产菜油广东现货价8400元/吨，周比上涨100元。 图 1 四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 3 进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2 菜籽油期价偏强运行 本周国内三大油脂期价走势分化，其中菜籽油表现偏强，棕榈油明显偏弱。同时，五一假期过后，三大油脂期价均迎来成交和持仓的明显放量。 表 1 三大油脂期货市场表现 油脂 | 周报 专业研究·创造价值 5 / 11 请务必阅读文末免责条款 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 4 豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 5 棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 6 菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 油脂 | 周报 专业研究·创造价值 6 / 11 请务必阅读文末免责条款 2 美国关税政策调整引关注 马棕库存超预期增长 2.1 南北美大豆压榨量下降 美国关税政策调整引关注 巴西南里奥格兰德州洪涝灾害导致农作物受损，支持了大豆价格。邦吉公司周五表示，该公司已暂时中止其位于里奥格兰德市的大豆压榨厂和港口码头的活动。AgResource公司称，巴西南里奥格兰德州遭受的特大洪灾将导致农民损失约132万吨大豆。巴西2023/24年度大豆产量预测下调至1.4459亿吨，相比之下，早先的预测为1.4546亿吨。在美国和巴西大豆压榨量下降的支撑下，豆油库存将进入去化阶段。此外，阿根廷粮食港口和压榨厂因工人罢工而停产，也进一步支撑美豆油期价走势强劲。 同时，市场关注美国对中国相关商品关税政策可能发生的调整。拜登政府最早将于下周提高中国生产的电动汽车等商品的关税。周五市场传言称，中国废食用油可能被纳入这批关税之中。如果美国减少进口这种廉价的低碳生物柴油原料，那么将对豆油构成支持。美豆油期价获得提振。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金小幅削减了对豆油期市上的看空押注。值得一提的是，周五（10日）传言美国政府可能宣布对中国废食用油进口提高关税，引发周五芝加哥豆油期货暴涨4.2%，下周持仓报告可能显示基金继续减持豆油净空单。截至2024年5月7日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单65,706手，比一周前减少1,176手，前一周净卖出17,354手。基金持有豆油期货和期权多单67,785手，一周前65,136手；空单133,491手，一周前132,019手。豆油期货和期权的空盘量为591,931手，一周前为592,947手。 2.2 马棕库存超预期增长 印尼长期棕榈油产量面临下降 马来西亚棕榈油总署（MPOB）周五公布的数据显示，马来西亚4月底棕榈油库存