油脂周报：关税和产业政策主导 菜籽油领涨油脂板块

油脂 关税和产业政策主导菜籽油领涨油脂板块 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 本周豆油期价高位窄幅震荡。随着美国政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，计划上调生物燃料掺混目标，令豆油市场迎来情绪驱动行情。此外，随着美国与多国进行磋商，试图进行关税调整，市场将再度进入关税政策动荡期。国内油厂开工率整体下降，油厂豆油库存周比下降4万吨至88.12万吨，渠道库存稳定，下游备货谨慎。短期国内豆油期价仍将主要受到原料大豆成本推动和外盘美豆油期价的联动影响，期价跟随性走势为主，关注中美磋商结果、美农报告和美国生物能源政策影响。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 本周棕榈油期价探底回升，整体震荡偏强。从风险因子的影响来看，棕榈油受到的影响明显弱于豆油和菜籽油，但在油脂板块中，棕榈油的资金关注度最高，油脂市场任何风吹草动，都放大了棕榈油的价格弹性。近期产业链存在走弱预期，马棕产量大幅增加，出口下滑，生柴需求增量仍未得到证实。国内棕榈油库存再创年内新低，对国内棕榈油价格构成支撑。产业链环境内强外弱。但显然目前市场交易并非产业逻辑，主要受到关税政策对市场情绪的影响。油脂板块中，品种间联动增强，豆油和菜籽油期价的表现偏强，对棕榈油期价仍有带动。短期棕榈油期价高位波动特征明显，行情尚未迎来拐点。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 本周菜籽油期价整体偏强。随着中加贸易的不稳定因素增强，未来进口油菜籽的采购和到港节奏都将受到影响。受到原料供应收紧预期的推动，菜油期价表现相对偏强。虽然菜油库存年初以来就一路飙升并创出7年新高，但供需收紧的预期继续对菜系价格构成支撑。菜籽油市场仍处于弱现实和强预期的博弈之中。油脂板块中，受到美加和中加贸易风险影响，国内菜籽成本抬升预期渐强，继续为菜油带来成本支撑，在风险溢价加持下，菜籽油期价相较其他油脂稳定性更强，整体延续偏强表现。关注各国贸易政策演变对菜系市场带来的影响，短期产业链矛盾退居其次，关税政策对市场情绪的驱动占据主导。油脂板块中，菜籽油逐渐成为引领品种，对豆油和棕榈油带来联动支撑。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2菜油领涨油脂板块.........................................................42美豆油生物燃料需求向好加拿大油菜籽库存预期上调.............................62.1美豆油制生物燃料需求增长巴西国内豆油消费预估下调........................62.2马棕产量增长出口下滑印尼上调4月毛棕榈油参考价.........................62.3加拿大油菜籽库存预期上调美加谈判仍在继续...............................72.4豆棕油库存下降菜油库存高位继续攀升.....................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................9图8棕榈油进口成本.....................................................9图9菜籽油进口成本.....................................................9图10国内豆油库存......................................................9图11国内棕榈油库存...................................................10图12国内菜籽油库存...................................................10 表1三大油脂期货市场表现................................................4表2毛豆油进口成本......................................................8表3棕榈油进口成本......................................................8表4菜籽油进口成本......................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8360元/吨，周比下跌110元。广州24度棕榈油现货价9670元/吨，周比下跌20元。进口菜籽产菜油广东现货价9250元/吨，周比上涨100元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2菜油领涨油脂板块 本周国内三大油脂期价整体震荡偏强，菜籽油领涨。同时，资金来看，豆油和棕榈油成交量和持仓量明显缩量。菜籽油则小幅放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油生物燃料需求向好加拿大油菜籽库存预期上调 2.1美豆油制生物燃料需求增长巴西国内豆油消费预估下调 本周特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就下一阶段的生物燃料政策达成共识，初步会谈结果显示，豆油在生物柴油行业的需求有望大幅提高。知情人士透露，核心议题包括提高可再生柴油和生物柴油的掺混量、小型炼油厂豁免及税收政策，目前双方已至少两次开会讨论。农业带与石油行业分歧仍存，但合作趋势显现。特朗普政府推动石油巨头与生物燃料制造商协商，旨在稳定美国可再生燃料标准（RFS）的实施，该标准要求将数十亿加仑玉米乙醇及其他生物燃料掺入燃料供应。消息称，白宫促成至少两次双边会议，其中一次由美国石油学会（API）主办，API下游政策副总裁威尔哈普曼及其他三位匿名人士参与。讨论聚焦未来混合量、小型炼厂豁免及税收政策，双方原则同意将可再生柴油和生物柴油混合量从33.5亿加仑大幅提升至47.5亿至55亿加仑区间，部分人士提议2026年更高目标，另一些则倾向渐进增长。乙醇掺混上限维持150亿加仑，因为汽油需求平稳，增长前景有限。如果达成任何共识，可能被特朗普政府采纳。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市的看跌押注提高逾六成，这也是连续第五周做空豆油，累净卖出9.8万手。截至2025年3月25日，投机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有净空单44,618手，比一周前增加13,757手或62%，前一周净卖出13,757手。基金持有豆油期货和期权多单68,649手，比一周前减少2,145手；空单113,267手，比一周前增加14,864手。豆油期货和期权的空盘量为636,576手，增加4,778手。 2.2马棕产量增长出口下滑印尼上调4月毛棕榈油参考价 马来西亚：船运调查机构Intertek检测服务公司（ITS）周二表示，2025年3月1-25日马来西亚棕榈油出口量为835,732吨，较2月1-25日的909,165吨下跌8.1%，反映需求疲软及季节性因素影响。从主要市场来看，欧盟增购，中国持平，印度及次大陆减少。其中印度及次大陆采购量12.5万吨，环比减少10.9%；中国采购3.4万吨，环比微增1.1%；欧盟采购23.8万吨，环比增长4.9%，显示地区需求出现分化。从各品种来看，毛棕榈油出口量为13万吨，环比降低11.4%；33度精炼棕榈油出口量为7.8万吨，环比减少36%；24度精炼棕榈油出口量为25万吨，环比增长9.8%；毛棕榈仁油出口量为0.27万吨，环比减少83.4%；棕榈脂肪酸馏出物（PFAD）出口量为3.4万吨，环比增长79.1%。从全球竞争来看，巴西豆油及印尼棕榈油竞争加剧，或挤压马来西亚份额。从出口趋势来看，2月份全月出口量为106万吨，环比降低11%；1月份 出口119万吨，环比降低12.3%，去年12月份出口量为136万吨，环比降低7.8%，显示持续下降趋势。 船运调查机构AmSpec Agri周二发布报告，马来西亚3月1-25日棕榈油出口量为805,130吨，较2月1-25日的879，652吨下跌8.5%，显示需求放缓及季节性调整。本月迄今的出口结构变化显著，毛棕榈油出口减少，33度精炼棕榈油出口增加。3月1至25日，马来西亚毛棕榈油出口量为12.3万吨，环比减少18.5%；24度精炼棕榈油出口量为23.1万吨，环比降低0.1%；33度精炼棕榈油出口量为15.3万吨，环增21.5%。从历史数据看，2月全月出口量101万吨，环比降低8.5%；1月出口量110.3万吨，环比降低20.1%；12月出口量138.2万吨，环比降低2.5%；11月出口量141.7万吨，环比降低10.4%，反映出过去几个月来出口量逐步降低，因为棕榈油价格相对竞争对手高企。 南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2025年3月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比增长6.12%，其中鲜果串单产环比增长7.34%，出油率（OER）减少0.21%。2025年3月1-15日，南马来西亚棕榈油产量环比增长4.69%。2025年3月1-10日，南马来西亚棕榈油产量环比增长1.57%。 印尼：印尼棕榈油协会周四公布的数据显示，尽管1月份棕榈油减产，但1月底印尼棕榈油库存较上月增加13.98%，原因是出口降至四个月低点。GAPKI数据显示，今年1月份出口了196万吨棕榈油产品（包括精炼棕榈油和油脂化学品），比12月份的206万吨减少4.9%，比上年同期减少30%。GAPKI称，棕榈油出口下降是由于印度、中国和巴基斯坦等主要买家的需求减少。1月份的棕榈油产量为418.4万吨，低于12月份的424万吨；其中毛棕榈油产量为383万吨，略低于12月份的388万吨。1月底的棕榈油库存为293.6万吨，低于12月份的257.6万吨。1月份国内棕榈油消费量为187.1万吨，低于12月份的21