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AI工具多场景覆盖，经营利润持续释放

2024-05-13 金荣华安证券 Marco.M

Salesforce研究报告概览

主要观点：

1. 经营利润释放：

Salesforce已成功填补早期亏损，实现了从用户量积累带来的规模效应，推动了经营利润的持续释放。
用户量的增长和规模经济的形成，使得公司的收入逐渐超过营业费用，利润由负转正，预计未来利润端将持续提升。

2. “PaaS+SaaS”优势：

强调了Salesforce通过整合PaaS平台为核心架构，为SaaS模式应用提供底层支持的优势。
包括成本优化、数据迁移性提升、开发者生态建设等方面，增强了产品的个性化需求适应性和市场竞争力。

3. AI功能增强用户体验：

Einstein GPT作为CRM领域的生成式AI，实现了多领域的覆盖，包括自动语言响应、电子邮件编辑等个性化服务，显著降低了用户的学习和操作成本。
高度定制化的AI功能使得产品能够快速适应客户需求的变化，并在迭代速度上保持领先。

4. 投资建议：

预测公司未来几年的收入和净利润增长，给出PE、PS、PB等估值指标，强调公司深耕CRM市场，AI技术的引入巩固了其行业地位。
首次覆盖，给予“增持”评级。

关键数据与图表：

财务指标：营业收入、归属母公司净利润、毛利率、ROE、每股收益、P/E、P/S、P/B、EV/EBITDA等关键财务指标的预测与历史数据对比。
市场表现：云计算指数、公司市值、行业市场规模、云软件企业收入与现金流转化情况、全球CRM市场市场份额等。
产品与服务：产品矩阵展示、AI产品矩阵、定价策略、主要业务线与产品交互图等。

风险提示：

行业竞争加剧的风险、政策不确定性风险、AI监管不确定性风险。

结论：

Salesforce通过其独特的商业模式、持续的技术创新以及强大的客户基础，展现了其在CRM市场的领先地位。AI技术的应用不仅丰富了产品功能，还进一步提升了用户体验，预示着公司在未来具有强劲的增长潜力。鉴于其稳健的财务状况和增长前景，首次覆盖并给予“增持”评级。投资者应关注行业竞争动态、政策环境变化以及AI技术的发展趋势，以全面评估投资风险。

主要观点：报告日期：2024-05-13 Salesforce已走出了SaaS行业公司前期投入高于收入的时期，用户量的积累形成规模相应，均摊了早期的转型布局基础设施的成本。长期看，早期的投入会随时间推移不断被用户摊薄，SaaS模式较高的用户留存和规模效应使得后期收入持续稳定增长，不断拉小与投入的差距直至反超。目前公司已经度过了早期亏损时期，在2016-2017年期间，公司收入逐渐赶超营业费用，利润由负转正。2024财年公司首次实现销售管理费用和研发费用负增长，利润端后续有望持续提升。 ⚫“PaaS+SaaS”提高客户个性化需求想象空间 Salesforce拥有以PaaS平台为底层的架构核心，为上层SaaS模式应用提供平台。“PaaS+SaaS”的优势在于：1.成本优化。PaaS平台可以统一架构，减少了在外租借PaaS平台费用。2.自有PaaS平台便于管理上层的SaaS软件的API，提升数据的迁移性，使得软件间形成互通能力。3.完善的PaaS平台和成熟的工具可以引入开发者进行创作，形成良好的应用生态，增加用户粘性。 ⚫深耕客户需求，AI功能提升使用体验 Salesforce多款AI产品实现多领域覆盖。Einstein GPT是全球第一个CRM生成式AI。大模型的爆发式增长致使通用大模型逐渐满足不了部分企业定制化或者差异化需求，因此在CRM领域，Salesforce Einstein GPT集成了所有旗下云产品，为客户实现自动语言响应、电子邮件编辑等个性化内容，大幅减少了用户学习和操作使用的时间成本。Einstein GPT高定制属性与行业专业性使得其可以更迅速地适应客户不断变化的需求，在更新迭代的频率上也更胜一筹。 ⚫投资建议预计Salesforce FY2025E/FY2026E/FY2027E收入分别为387.8/436.5/497.1亿美元，对应yoy为11.2%/12.6%/ 13.9%，Non-GAAP净利润分别为97.5/111.0/126.0亿美元，对应yoy为20.5%/13.9%/13.5%，对应PE为27.8/ 24.4/21.5，对应PS为7.0/6.2/5.4。公司深耕CRM赛道，AI赋能巩固其行业地位，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险等。 1.英伟达(NVDA)：受益数据中心AI芯片高景气度，上游供应链响应快速2024-01-042.AMD : 24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型2023-12-28 正文目录 1行业表现亮眼，商业模式可持续性发展.........................................................................................................................................51.1IAAS、PAAS和SAAS..........................................................................................................................................................................................51.2SAAS行业表现..................................................................................................................................................................................................61.3SAAS产品特性加速行业发展，内在价值回归稳定.............................................................................................................................82 CRM行业领头企业，云化+并购推动公司发展.............................................................................................................................102.1发展历程.........................................................................................................................................................................................................102.2收购历程.........................................................................................................................................................................................................112.3公司主营业务表现稳定，RPO增长带来业绩增量...........................................................................................................................122.4剩余履约义务（RPO）稳定增长.............................................................................................................................................................153 AI多场景布局贡献增量...................................................................................................................................................................163.1AI产品矩阵...................................................................................................................................................................................................163.2AI增量测算...................................................................................................................................................................................................194核心竞争力..........................................................................................................................................................................................214.1已度过早期亏损时期，后续经营侧持续释放利润..........................................................................................................................214.2PAAS+SAAS提高客户个性化需求想象空间...........................................................................................................................................224.3深耕客户需求，AI功能提升使用体验................................................................................................................................................235财务分析..............................................................................................................................................................................................246盈利预测与估值.................................................................................................................................................................................266.1驱动因素假设................................................................................................................................................................................................266.2相对估值.........................................................................................................................................................................................................27风险提示：.............................................................................................................................................................................................28财务报表与盈利预测..............................

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