家电行业4月动态跟踪：行业景气延续复苏，业绩持续改善

2024年05月11日 家用电器 行业景气延续复苏，业绩持续改善 --家电行业4月动态跟踪 核心观点： 分析师 空调需求提前释放，小家电销售边际改善。产 业 在 线 数 据 显 示 ，2024年3月 家用 空 调 销 售2242.9万 台 ， 同 比 增 加21.62%， 其 中 内 销 出 货1235.20万 台 ， 同比 增 长17.84%，出 口 出 货1007.7万 台 ，同 比 增 长26.60%，炎 夏 渐近 带 动需 求释 放 ，低 基 数 下 空 调 增 势 强 劲。3月 洗 衣 机 销 量 为704.5万 台 ，同 比 增 长9.39%，其 中 内 外 销 分 别 为335.70和368.80万 台 ， 同 比 分 别 增 长3.00%和15.93%， 出口 端 表 现 良 好。小 家 电 方 面 ，3月 小 家 电 线 上/线 下零 售 额 同 比 增 长6.3%/9.8%,消 费 边 际 改 善 。 受亮眼业绩和基本面改善预期推升，板块录得强劲涨势。在亮 眼 业 绩 密 集 发 布 和城 市 限 购 松 动 预 期 的 带 动 下 ，4月家 电 指 数SW上 涨8.50%， 收 益 率 位 列 一 级行 业 第1位 ，表 现 强 于 沪 深300指 数（1.89%）。当 前家 电行 业 景 气 延 续 改 善 ，具 备高 股 息和 低 估 值 优 势 ，配 置 价 值 突 显，叠 加 限 购政 策松 动预 期 仍 存，地 产相 关 概 念 投 资情 绪或得 到 提 振 ，作 为 地 产 后 周 期 的 家 电 行 业 有 望 受 益 ，板 块或将持 续受 到 内 外 资 金 青 睐 。 投资建议：随 着 未 来 扩 内 需 、 促 消 费 政 策 逐 步 发 力 ， 家 电 内 需 有 望 得 到 支 撑 ，叠 加 海 外 库 存 逐 步 去 化 ，出 口 改 善 态 势 有 望 延 续 ，家 电 行 业 景 气 度 有 望 延 续 复苏 ，当 前 板 块 估 值 依 然 具 备安 全 边 际 。建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 ，一 、有 望 受 益于 内 外 销 改 善 的 白 电 龙 头 ， 推 荐 美 的 集 团 （000333.SZ） 和 海 尔 智 家（600690.SH）；二 、有 望 受 益 于 行 业 格 局 优 化和 地 产 端 筑 底 改 善的 厨 电 龙 头 ，推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）；三 、积 极 推 动 渠 道 拓 展 、加 快 新 品 投 放 的 清 洁 电器 ， 推 荐 石 头 科 技 （688169.SH）。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：需 求 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；家 电 出 口 存 在 不 确定 性 的 风 险 。 目录 1.限购松动有望提升住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望受益............................................32.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖..................................................................63.扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手............................................................6 1.白电：空调需求提前释放，冰洗延续良好增势.............................................................................82.黑电：延续量减价升，大屏化推动产品结构改善.........................................................................93.厨电：销量随地产端共振筑底，短期表现缺乏亮点....................................................................114.小家电：消费表现小幅改善.........................................................................................................11 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善............................................................12 1.受益于行业景气普遍复苏，业绩持续改善....................................................................................122．家电行业杜邦分析：..................................................................................................................133．家电行业资产负债率基本稳定，流动比率改善..........................................................................14 1．家电板块估值低于历史均值.......................................................................................................152．家电板块估值具备性价比...........................................................................................................16 （二）行业Beta表现...............................................................................................................................................................16 三、投资建议........................................................................................................................................................................17 （一）行业观点及投资建议...................................................................................................................................................17（二）核心组合及表现............................................................................................................................................................17 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产端政策持续优化，引导绿电、智电消费需求释放 1.限购松动有望提升住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望受益 城 市 住 宅 限 购 政 策松 动 优 化， 有 望 支 撑 家 电 行 业 需 求 释 放 。2024年1-3月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达18941.9万 平方 米 ，同 比 减 少23.4%，其 中 现 房 销 售 面 积 同 比 增 长21.2%，现 房 销 售 热 度 不 减 ；期 房 销 售 面 积 同 比 下 降32.6 %，同 比 降幅 略 有 收 窄 ， 但 仍 势 大 力 沉 地 压 制 住 宅 销 售 端 改 善 。 从30大 中 城 市 商 品 房 成 交 数 据 来 看 ，2024年4月 份 ，30大 中 城 市商 品 房 成 交 套 数 同 比 减 少35.72%， 其 中 一 线 、 二 线 、 三 线 城 市 成 交 套 数 同 比 分 别 下 滑28.39%、40.46%、39.8%， 受 各 项房 地 产 利 好 政 策 影 响 ，各 线 城 市 成 交 数 有 所 波 动 。4月 末 至 今 ，北 京 、深 圳 、杭 州 等 一 系 列 重 点 城 市 对 居 民 住 宅 限 购 措 施进 行 不 同 程 度 的 放 松 和 优 化 ， 有 望 提 升 商 品 住 宅 流 动 性 ， 家 电 行 业 作 为 地 产 后 周 期 有 望 获 益 。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 地 产 开 工 压 力 仍 存 ， 竣 工 端 释 放 对 家 电 中 短 期 消 费 的 支 撑 或 走 弱 。2023年1-12月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 达69,285.61万 平 米 ， 同 比 减 少20.9%； 竣 工 面 积 达72432.5万 平 米 ， 同 比 增 加17.00%， 支 撑 家 电 消 费 释 放。 进 入2024年 ，截 至3月 住 宅开 工 面 积 累 计 达12534.02万 平 米，同 比 下 滑28.70%；竣 工 面 积 累 计 达11147.95万 平 米 ，同 比 减 少20.70%，住 宅 新 开 工 面 积 和 竣 工 面 积 等 指 标暂 无明 显 改 善 ， 地 产 端 压 力 仍 存， 传 统 大 家 电 消 费 将 继 续 以 更 新 升 级 需 求 为 主 导。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖 国 内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望 稳 健 增 长 ， 政 策 支 持 家 电 换 新 需 求 迎 来 释 放 。 家 电 作 为 可 选 消 费 ， 需 求 与 人 均可 支 配 增 长 紧 密 相 关 ，我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速 ，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。根 据 国 家 统 计局 数 据 ，2023年 我 国居 民人 均 可 支 配 收 入 剔 除 价 格 因 素 后 实 际 同 比 增 长6.10%，2024Q1增 长6.20%，增 速 延 续 提 升。2024年1-3月 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 社 会 消 费 品 零 售 总 额2053.1亿 元 ，同 比 增 长5.8%，增 速 改 善 显 著 ，叠 加以 旧 换 新 政 策 发力 ，未 来家 电 消 费 潜 力 仍 有 释 放 的 空 间 。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 3.扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手 以 旧 换 新 、 绿 电 下 乡 等 家 电 促 消 费 政 策 有 望 发 力 。2023年 中 央 经 济 工 作 会 议 召 开 ， 提 出 “ 着 力 扩 大 国 内 需 求 ， 要 激发 有 潜