家电行业3月动态跟踪：出口延续强劲，布局业绩披露窗口期
2024年04月10日 家用电器 出口延续强劲，布局业绩披露窗口期 --家电行业3月动态跟踪 核心观点： 分析师 ⚫空调需求提前释放，低基数下冰洗出口表现强劲。产 业 在 线数 据 显 示 ，2024年2月 家 用 空 调 销 售1232.08万 台 ， 同 比 减 少11.1%， 其 中 内 销 出 货606.92万 台 ，同 比 下 降13.44%，出 口 出 货625.16万 台 ，同 比 减 少8.7%，主 要 系 春 节假 期 过后 ，出 货 节 奏 变 缓 。海 外 需 求 改 善 叠 加 去 年 同 期 低 基 数 影 响 ，冰 洗 出 口同 比 增长 强 劲 ：2月 洗 衣 机 销 量 为564.54万 台 ，同 比 增 长4.20 %，其 中 内 外 销 分 别 为272.45和272.09万 台 ， 同 比 分 别 变 化-12.92%和27.59%。2月 冰 箱 销 量568.3万 台 ， 同 比 增 长4.35%， 其 中 内 外 销 销 量 分 别 为269.3万 台 和317万 台 ， 同 比分 别变 化-20.28%和41.48%。 ⚫年报陆续披露，家电龙头业绩增长靓丽。上 市 公 司陆 续 公 布2023年 度报 告，部分 龙 头业 绩 亮 丽 ，具 体 来 看：2023年 海 尔 智 家 实 现 营 业 收 入2614.28亿 元 ，同比 增 长7.3%；归 母 净 利 润 达165.97亿 元 ，同 比增 长12.8%。美 的 集 团2023年实 现 营 业 收 入3,720.37亿 元，同 比 增 长8.18%；归 母 净 利 润 为337.20亿 元 ，同比 增 长14.10%。2023年 石 头 科 技实 现 营 业 收 入86.54亿 元 ，同 比 增 长30.55%；归 母 净 利 润 为20.51亿 元 ，同 比 增 长73.32%。随 着上 市 公 司 业 绩 陆 续 发 布 ，板块 投 资 情 绪 有 望 得 到 提 振。 资料来源：中国银河证券研究院 投资建议：随 着 未 来 扩 内 需 、 促 消 费 政 策 逐 步 发 力 ， 家 电 内 需 有 望 得 到 支 撑 ，叠 加 海 外 库 存 逐 步 去 化 ，出 口 改 善 态 势 有 望 延 续 ，家 电 行 业 景 气 度 有 望 延 续 复苏 ，当 前 板 块 估 值 依 然 具 备安 全 边 际 。建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 ，一 、有 望 受 益于 内 外 销 改 善 的 白 电 龙 头 ， 推 荐 美 的 集 团 （000333.SZ） 和 海 尔 智 家（600690.SH） ； 二 、 有 望 受 益 于 行 业 格 局 优 化 的 厨 电 龙 头 ， 推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）；三 、积 极 推 动 渠 道 拓 展 、加 快 新 品 投 放 的 清 洁 电 器 ，推 荐 石 头科 技 （688169.SH）。 风险 提 示 ：需 求 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；家 电 出 口 存 在 不 确定 性 的 风 险 。 目录 1.住宅购置和城镇化对家电新增需求的影响边际弱化..................................................................................32.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖............................................................................53.扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手......................................................................6 1.白电：空调需求提前释放，冰洗延续良好增势........................................................................................82.黑电：彩电内销复苏受假期节奏扰动，大屏化助力产品结构改善.......................................................93.厨电：出口增长强劲，提振厨电销量表现...............................................................................................114.小家电：小家电消费表现小幅改善，线上线下走势分化......................................................................11 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善..................................................12 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善..................................................................................122．家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善.......................................................................133．家电行业资产负债率基本稳定，流动比率改善.....................................................................................14 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值...................................................................................................15 1．家电板块估值低于历史均值.......................................................................................................................152．家电板块估值估值具备性价比...................................................................................................................16 （二）行业Beta表现.....................................................................................................................................................16 三、投资建议..............................................................................................................................................................17 （一）行业观点及投资建议.........................................................................................................................................17（二）核心组合及表现..................................................................................................................................................17 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产端对家电新增需求的支撑或逐步弱化 1.住宅购置和城镇化对家电新增需求的影响边际弱化 住 宅 销 售 压 力 仍 存 ， 对 家 电 行 业 增 量 需 求 影 响 较 大 。2024年1-2月房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达9558.82万 平 方 米 ，同 比 减 少24.8%， 其 中 现 房 销 售 面 积 同 比增 长22.30%，现 房 销 售 热 度 不 减 ；期 房 销 售 面 积 同 比下 降33.9%， 同 比 降 幅 持续 扩 大 ， 势 大 力 沉 地 压 制 住 宅 销 售 端 改 善 。 从30大 中 城 市 商 品 房 成 交 数 据 来 看 ，2024年2月 份 ，30大 中 城 市 商 品 房 成交 套 数 同 比 减 少57.80%，其 中 一 线 、二 线 、三 线 城 市 成 交 套 数 同 比分 别 下 滑61.42%、63.21%、41.39%，主 要受 春 节 假 期销 售 节 奏 影 响 ， 各 线 城 市 成 交 数 有 所 波 动 。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 竣 工 端 释 放 进 入 尾 声 ， 地 产 开 工 压 力 仍 存。2023年1-12月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 达69,285.61万 平 米 ， 同 比减 少20.9%； 竣 工 面 积 达72432.5万 平 米 ， 同 比 增 加17.00%， 竣 工 端 集 中 释 放 为 后 续 家 电 消 费 奠 定 了 一 定 的 基 础 。 进 入2024年 ，截 至2月住 宅 竣 工 面 积 累 计 达7694万 平 米 ，同 比减 少20.20%，开 工 面 积 累 计 同 比 下 滑30.60%， 季 节 性 及 春 节假 期 因 素 影 响 下 降 幅 扩 大。在 去 年 同 期 开 工 疲 弱 与 竣 工 高 基 数 影 响 下 ， 地 产 端 压 力 仍 存， 对 家 电 消 费 的 支 撑 力 或 减 弱。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖 国 内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望 稳 健 增 长，政 策 支 持 下家 电 换 新 需 求迎 来释 放。 家 电 作 为 可 选 消 费 ， 需 求 与 人均 可 支 配 增 长 紧 密 相 关 ，我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速 ，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。根 据 国 家 统计 局 数 据 ，2023年 以 来 我 国 人 均 可 支 配 收 入39218元 ，剔 除 价 格 因 素 后 实 际 同 比 增 长6.10%，增 速 较2022年 提 升3.2pct。2024年1-2月 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 社 会 消 费 品 零 售 总 额1310亿 元 ， 同 比 微 增5.7%，以 旧 换 新 政 策 发 力 叠 加 假 期 促 销拉 动 之 下 ， 家 电消 费 潜 力 仍 有 释 放 的 空 间 。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证
