家用电器10月动态跟踪：Q3业绩延续良好增势，出口持续回暖

2023年11月07日 Q3业绩延续良好增势，出口持续回暖 --10月动态跟踪 核心观点： 分析师 2023-11-06 9月冰洗延续强势，厨电和刚需小家电展现韧性。空 调 内 外 销 分 化，内 销 出 货998.9万 台 ，同 比 下 降5.3%，出 口 出 货430.8万 台 ，同 比 增 长25.3%。冰 洗 出 口 延 续强 势，9月 洗 衣 机 销 量 为794.3万 台 ，同 比 增 长21.4%，其 中 内 外 销 分 别 为412和382.3万 台 ， 同 比 分 别 增 长2.8和50.5%；冰 箱 销 量779.9万 台 ， 同 比 增 长26.4%，其 中 内 外 销 销 量 分 别 为388.9万 台 和391万 台 ，同 比 分 别 增 长5.6%和57.2%。黑 电 销 售 依 然 疲 弱 ，彩 电销 量 为1351.0万 台 ，同 比 减 少6.4%，智 能 投影 线 上 零 售 额 为4.3亿 元 ， 同 比 降 低18%。9月 抽 油 烟 机/燃 气 灶/集 成 灶 销 量分 别 为259.59/706.6/26.40万 台 ，同 比 变 化 分 别 为+17.14%/14.74%/-0.75%，受益 于 地 产 竣 工 端 集 中 释 放 和 假 期 促 销 的 催 化 ，低 基 数 下油 烟 机&燃 气 灶需 求 复苏。9月 小 家 电 线 上 零 售 额 同 比 下 滑11%，线 下 零 售 额 同 比 基 本 持 平，小 家 电线 整 体 表 现 依 然 疲 弱，9月 豆 浆 机 和 电 蒸 锅 销 量 增 长 较 好。 资料来源：中国银河证券研究院 投资建议：随 着 地 产 端 筑 底 改 善 和 促 消 费 政 策 逐 步 发 力 ，家 电 内 需 有 望 得 到 支撑 ，叠 加 节 庆 促 销 来 临 ，助 力 家 电 消 费 活 力 释 放 。海 外 库 存 逐 步 去 化 、人 民 币兑 美 元 汇 率 走 低 、 海 运 费 持 续 回 落 等 利 好 因 素 共 振 ， 出 口 改 善 态 势 有 望 延 续 。从 估 值 来 看 ，板 块 估 值 依 然 处 于 较 低 位 置 ，安 全 边 际 较 高 。建 议 关 注 三 条 投 资主 线 ，一 、有 望 受 益 于 出 口 改 善 的 白 电 龙 头 ，推 荐 美 的 集 团（000333.SZ）、格力 电 器（000651.SZ）和 海 尔 智 家（600690.SH）；二 、有 望 受 益 于 地 产 边 际 改 善的 厨 电 ， 推 荐 老 板 电 器 （002508.SZ）、 火 星 人 （300894.SZ） 和 亿 田 智 能（300911.SZ）； 三 、 国 内 外 节 庆 促 销 带 动 景 气 回 升 的 清 洁 电 器 ， 推 荐 科 沃 斯（603486.SH） 和 石 头 科 技 （688169.SH）。 相关研究 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；房 地 产 政 策 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ；消 费 复 苏 不及 预 期 的 风 险 。 目录 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间...............................................32、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑.................................................................5 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口好于预期...................................................................................................6 1.白电：空调内外销走势分化，冰洗延续强势................................................................................62.黑电：彩电外销走势持续向好，大屏化助力产品结构改善..........................................................83.厨电：需求有所回暖，低基数效应下延续良好增势.....................................................................104.小家电：小家电整体疲弱，传统品类韧性显现.............................................................................10 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善............................................................11 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善........................................................................112．家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善.............................................................123．家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平...........................................................13 1．家电板块估值低于历史均值.......................................................................................................142．家电板块估值溢价率较低...........................................................................................................15 （二）行业Beta表现...............................................................................................................................................................15 三、投资建议........................................................................................................................................................................16 （一）行业观点及投资建议...................................................................................................................................................16（二）核心组合及表现............................................................................................................................................................16 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 住 宅 销 售 压 力 仍 存 ，对 家 电 行 业 增 量 需 求 影 响 较 大 。2023年1-9月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达72,769.59万 平 方 米 ，同 比 减 少 了6.3%，降 幅 较1-8月 扩 大 了0.80pct，其 中 现 房 销 售 面 积 同 比+21.2%，自6月 起 加 速 增 长 ；期 房 销 售 面 积 同 比-10.7%，房 地 产 企 业 风 险 事 件 后 ，期 房 销 售 承 压 ，同 比 降 幅 持 续 扩 大 ，势 大 力 沉 地 压 制 住 宅 销 售 端 改 善 。从30大 中 城 市商 品 房 成 交 数 据 来 看 ，2023年10月 份 ，30大 中 城 市 商 品 房 成 交 套 数同 比 下 滑2.31%，其 中 一 线 、二 线 、三 线 城 市 成 交 套数 同 比 变 动 幅 度 分 别 为-2.27%、+6.19%、-16.97%，地 产 销 售进 入“ 金 九 银 十 ”，热 度 有 所 回 升 ，同 比 降 幅 显 著 收 窄 ， 其中 二 线 城 市 同 比 增 速 为4个 月 内 首 次 转 正 。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 中 期 来 看 ， 地 产 竣 工 端 集 中 释 放 为 家 电 需 求 稳 步 增 长 奠 定 了 良 好 基 础 ， 但 长 期 消 费 变 动 仍 要 密 切 跟 踪 新 开 工 的 边 际改 善 。2023年1-9月 住 宅 竣 工 面 积 累 计 达35,319.34万 平 米 ， 同 比 增 加20.1%， 其 中9月 地 产 竣 工 面 积3,543.95万 平 米 ，同 比 增 长24.01%，增 速 环 比8月 提 升13.49Pct。2023年1-9月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 达52,511.64万 平 米 ， 同 比减 少23.9%；其 中9月 新 开 工 面 积5,875.56万 平 米 ，同 比 下 降16.88%，降 速 环 比8月 收 窄4.75Pct，开 工 端 边 际 有 所 改 善 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑 国 内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望 延 续 稳 健 增 长 ， 家 电 更 新 需 求 对 内 销 的 支 撑 力 或 将 提 升 。 家 电 作 为 可 选 消 费 ，需 求 与 人 均 可 支 配 增 长 紧 密 相 关 ，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速 ，居民 消 费 能 力 随 之 提 升 。 根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2023年前 三 季 度我 国 人 均 可 支 配 收 入29398元 ， 剔 除 价 格 因 素 后 实 际 同比增 长5.9%，增 速 较2022年同 期提 升2.7pct。2023年1-9月 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 社 会 消 费 品 零 售 总 额6344.50亿 元 ，同比 略 少0.6%，9月 单 月 家 电 社 零673.10亿 元 ， 同 比 下 滑2.3%， 家 电 消 费 增 速 与 我 国 居 民 收 入 增 长 的 良 好 态 势 不 相 匹 配 ，意 味 着 消 费 能 力 释 放 并 不 充 分 。进 入10月 下 旬 ， 随 着 双 十 一 大 促 预 售 开 启 ， 家 电 消 费 需 求 迎 来 集 中 释 放。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院