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转债开启增量资金行情

2024-05-12 田乐蒙,董远华西证券洪雁

转债市场行情与策略分析

行情概览：

在5月6日至10日的一周内，正股与转债市场均表现出强劲增长趋势。中证转债指数收盘价达到402.48点，较前一周环比增长1.93%，同期万得全A指数上涨1.62%，显示转债市场的涨幅相对更为显著。全年来看，中证转债指数自年初以来累计上涨2.99%，而万得全A指数则下跌了0.27%，这表明转债市场表现更为出色。

行业动态：

消费板块领涨，包括美容护理、家用电器和纺织服饰等行业，其转债涨幅领先。
TMT行业表现相对较弱，其中传媒转债下跌0.37%，通信与计算机行业的转债涨幅分别为0.55%和0.84%。

转债估值变化：

各平价估值普遍提升，其中偏债型转债的估值提升尤为明显。
截至5月10日，80元平价对应的估值中枢为44.89%，100元平价对应的估值中枢为26.70%，130元平价对应的估值中枢分别为9.92%。
各价位转债估值分位数仍处于相对温和的区间，尤其是2020年以来的数据，均位于65%附近。

增量资金支撑因素：

保险、理财等负债端机构在权益市场回调风险可控的情况下，对转债的增持意愿增强。
公募基金仓位压力缓解后，转债相对收益显现，基金倾向重新加仓转债。
二级债基整体收益率超过中长债基金，且相对收益幅度增加，吸引更多增量资金进入。

策略方向：

关注大盘替代品种，如兴业转债、绿动转债等。
高YTM策略，推荐山鹰转债、嘉元转债、江山转债等。
出口链品种，松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等值得关注。
高股息边际改善的标的，如嘉美转债、友发转债等。
低空经济相关的交易机会，涵盖华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。
小米汽车产业链，博俊转债、拓普转债、银轮转债等也可适当关注。

AI产业链**，尽管拥挤度相对较高，但润达转债、奥飞转债、博23转债等依然值得关注。

风险提示：

权益市场风格加速轮动的风险。
转债市场规则出现超预期调整的风险。

结语：

本次报告总结了5月6日至10日期间转债市场的表现，强调了消费板块的领涨和TMT行业的相对弱势。同时，分析了估值回升背后的主要支撑因素，包括保险、理财等负债端机构的转债增持意愿增强，以及公募基金仓位压力缓解后的加仓行为。报告还提供了具体的策略方向和个券配置建议，旨在帮助投资者把握市场机会。风险提示方面，提醒了权益市场风格加速轮动和转债市场规则调整的风险。

评级及分析师信息 5月6日-10日，转债在正股和估值的双重支撑下表现强劲。分行业来看，大消费行业转债领涨，TMT表现较弱。转债估值方面，各平价估值均有拉伸，偏债型转债拉伸幅度较大，且目前仍处于相对温和的区间。转债百元溢价率为26.70%，处于2020年以来65.50%分位数的位置。研究助理：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：估值回升背后的支撑因素逐步落地 4月下旬以来，转债市场开始呈现出独立行情，估值回升的背后主要是增量资金在逐步进场。其中，保险、理财等负债端机构在纯债市场单边行情出现波动，以及权益市场显著回调风险可控之后，增持转债动力明显增强。除此之外，仓位压力缓解的公募基金，在转债逐步体现出相对收益的环境下，也可能倾向于重新加仓转债。从本周二级债基表现来看，今年以来二级债基整体收益率也开始超过中长债基金，并且相对收益幅度进一步扩大，也会进一步吸引增量资金入场。信用风险的逐步落地，也在打消增量资金入场的疑虑。据此，前期表现一般的高YTM策略，在信用风险逐步落地之后，也迎来修复机会。 ►策略：关注大盘替代、高YTM以及出口链品种基于4月PPI环比回落、社融转负、出口韧性的环境下，主线板块较难确立，市场交易的重点可能集中在低位板块修复，以及酝酿下一轮红利板块的投资机会。同时，题材性品种将继续保持活跃。此外，出口链品种基本面改善在中期维度仍具备持续性，同样值得重点关注。►个券配置其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、绿动转债等；其二，高YTM板块包括山鹰转债、嘉元转债、江山转债等；其三，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其四，高股息边际改善的标的包括嘉美转债、友发转债等；其五，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。小米汽车的主题性交易机会也可适当关注，相关标的包括博俊转债、拓普转债、银轮转债等。其六，AI产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪，如润达转债、奥飞转债、博23转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出5月十大标的（名单请见正文）风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。正文目录 1.行情：正股&转债双双走强......................................................................32.值得关注的变化：估值回升背后的支撑因素逐步落地................................................53.策略：关注大盘替代、高YTM以及出口链品种......................................................74.附录.......................................................................................144.1.转债价格结构&供需.........................................................................144.2.正股风格&估值............................................................................174.3.产业观察.................................................................................195.风险提示...................................................................................20 图表目录图1：5月6-10日，正股&转债双双走强................................................................................................................................................3图2：5月6-10日，大消费行业转债领涨，TMT表现较弱...............................................................................................................4图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4图4：偏股型转债估值回落，偏债型转债拉伸......................................................................................................................................4图5：今年以来二级债基整体收益率也开始超过中长债基金...........................................................................................................5图6：天创转债绝对价格深度回调之后反弹..........................................................................................................................................6图7：联泰转债下跌之后温和修复............................................................................................................................................................6图8：本周，高YTM转债策略表现较强...................................................................................................................................................7图9：节后首周，市场整体处于上升态势，但板块轮动较快...........................................................................................................8图10：转债市场价格中位数约为117.25元（元）..........................................................................................................................14图11：110-120元是转债市场分布最多的价位.................................................................................................................................14图12：截至5月10日，2024年共有10只新券正式发行.............................................................................................................14图13：5月6日-10日，利率水平有所下降.......................................................................................................................................16图14：转债市场成交热度升温...............................................................................................................................................................16图15：本周固收+基金发行热度边际上升，共3只固收+基金发行.............................................................................................17图16：当前ERP为3.44%，接近1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）.......................................................................17图17：中小盘表现强于大盘，成长和价值表现区别不显著..........................................................................................................18图18：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................18图19：各行业估值有所上升....................................................................................................................................................................18图20：地产成交面积有所上升...............................................................................................................................................................19图21：近期水泥价格有所调整...............................................................................................................................................................19图22：石油沥青开工率有所回暖...................................................................................................................................

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