转债：转债增量资金正在回归

评级及分析师信息 12月9日-13日，正股高位回撤，转债拉估值行情显现。分行业来看，大消费板块转债涨幅领先。估值方面，各价位转债估值显著修复，目前仍处于温和水平。转债百元溢价 率为24.85%，处于2020年以来56%分位数水平。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：机构行为再度驱动估值主动拉伸 这一轮新高是如何实现的？正股历史级别行情显著提振市场情绪，低价券因前期罕见的大面积错误定价，成为了机 构率先修复的抓手。保险机构&企业年金或正在重新入市，推动全方位估值修复，尤其是低价品种。 那么，指数新高就意味着转债高估了吗？机构行为角度，考虑到养老金机构转债仓位远未回到高位，以及理财类机 构大规模入场态势尚不明显，转债估值背后驱动力依然存在 。转债价位角度，即使中证转债指数来到新高，但综合平价 以及估值来看，似乎谈论“高估”为时尚早。 往后看，随着正股可能迎来政策博弈真空期，同时综合考虑多空双方均缺乏明确支撑，正股进入区间震荡的概率增加。转债因具备进可攻退可守的特质，或迎来更好的发挥空间。从板块来看，转债行业依然轮动较快，同时转债行业分布确实与正股错位明显，“重仓位优于猜行业”的状态或将延续。价位结构方面，随着低价券估值的再度修复，中等价位转债再度成为市场主流。需要注意的是，中等价位个券之间 的估值差异化较大，当中估值较低的转债更加契合负债端机 构较为偏好的“双底”策略，或成为下一轮修复的优先项。 ►策略及行业个券配置 在把握好仓位以及价位结构的前提下，考虑到权益板块轮动较快以及转债缺乏行业龙头品种，我们可以适当在一些利好支撑的板块增加仓位暴露，但不建议在当前阶段过度博弈某一板块的机会。因此，我们本文仅列示中短期内值得关注的行业及个券，后续可等待市场主线的明晰再进行着重配 置。此外，我们综合当前市场环境以及行业配置逻辑，列示了短期内值得重点关注的十大标的（名单请见正文）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股高位回落，转债超额明显.............................................................32.值得关注的变化：机构行为再度驱动估值主动拉伸..................................................52.1.历史级别的性价比&负债端机构重新入场，推动指数新高...........................................52.2.政策博弈真空期，转债或迎来更好的发挥空间....................................................73.策略：转债占优区间延续，跟踪基本面边际改善情况................................................94.附录.......................................................................................154.1.转债价格结构&供需.........................................................................154.2.正股风格&估值............................................................................184.3.产业观察.................................................................................195.风险提示...................................................................................21 图表目录 图1：12月9日-13日，正股冲高回落，转债“进可攻，退可守”的性质得以体现............................................................3图2：12月9日-13日，大消费板块转债涨幅领先.............................................................................................................................4图3：各价位转债估值在9月底以来持续拉伸......................................................................................................................................4图4：转债估值显著回升..............................................................................................................................................................................4图5：低价转债纯债溢价率再度迎来修复..............................................................................................................................................6图6：破面转债已寥寥无几.........................................................................................................................................................................6图7：考核压力放缓，保险&养老金机构正在入场...............................................................................................................................6图8：低价转债行情在放缓后，又迎来超额表现.................................................................................................................................6图9：转债价位结构仍然非常温和............................................................................................................................................................7图10：转债行业依然轮动较快，“重仓位优于猜行业”的状态或将延续.....................................................................................8图11：中等价位转债重新占据市场主流.................................................................................................................................................9图12：分主体来看，仅政府部门融资同比多增，企业和居民融资均在同比下滑..................................................................10图13：转债市场价格中位数约为121.13元.......................................................................................................................................15图14：110-120元仍是转债市场分布最多的价位.............................................................................................................................15图15：截至12月13日，2024年共有38只新券正式发行...........................................................................................................15图16：12月9日-13日，资金面边际收敛.........................................................................................................................................17图17：12月9日-13日，转债市场成交热度有所回落...................................................................................................................17图18：12月9日-13日，共2只固收+基金发行..............................................................................................................................18图19：当前ERP为3.51%，接近1倍标准差上沿3.68%（万得全A口径）.......................................................................18图20：12月9日-13日，中盘股表现相对较好................................................................................................................................19图21：均值维度下，存量转债正股估值有所回升............................................................................................................................19图22：热门行业估值均有所回落...................................................................................................................