转债增量资金回归进行时
评级及分析师信息 回顾4月行情，正股震荡回暖，转债继续温和复苏。分行业来看，大部分行业转债均实现正向收益，其中高股息&大消费品种表现出色，而TMT&军工板块明显承压。估值层面，4月转债曾出现独立行情，估值拉伸至年内高位，但仍处温和区间。 研究助理：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn ►机构行为：基金加仓空间腾出、保险积极增持 转债估值中枢一改此前窄幅震荡的格局，集体进入拉伸区间，或是增量资金正在回归。4月，上交所口径，基金&企业年金仍在减持转债，但幅度较一季度已显著放缓。更关键的是，以保险为代表的绝对收益型机构保持增持趋势，银行系投资者也展示出加仓意愿。而从深交所口径来看，不仅保险、券商自营等机构大幅加仓转债，基金及企业年金也开启增持窗口。 ►纯债环境：久期时代，债市机构不会一直远离转债年初，诸多债市机构发现拉久期就足够博取收益，转债增强策略被阶段性搁置。不过，4月下旬纯债市场的调整提醒了债市机构：债市已经进入久期时代，交易性技能包的要求越来越高，收益的不确定性也比票息时代大很多。当调整出现后（虽然持续调整的风险不大，资金面仍较为均衡），市场更能意识到，目前的纯债行情尚不足以支撑广大机构一直远离转债。►正股盈利：中上游资源及下游消费板块业绩改善 转债上市公司业绩表现与宏观数据给出的线索相匹配：整体盈利仍待改善，但资源&消费板块，如石化、化工、轻工、纺服、家电等，已出现边际改善迹象。 ►转债策略：大盘替代、高YTM资产或将强于正股 两类资产表现或强于正股，其一是大盘替代品种（纯债资金回流，转债供给受限，底仓品种期权价值有望抬升），其二是信用风险冲击落地之后的高YTM品种（尤其是前期纯债溢价收敛明显，但资质尚可的标的，此外，我们还列示了近期存在违规事项的相关标的，具体可见正文）。 板块及个券方面，其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、绿动转债等；其二，高YTM板块包括山鹰转债、嘉元转债、江山转债等；其三，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其四，高股息边际改善的标的包括嘉美转债、友发转债等；其五，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。小米汽车的主题性交易机会也可适当关注，相关标的包括博俊转债、拓普转债、银轮转债等。其六，AI产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪，如润达转债、奥飞转债、博23转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出5月十大标的（名单请见正文）。风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 正文目录 1.行情回顾：正股震荡回暖，转债继续温和复苏................................................................................................32.机构行为：基金加仓空间腾出、保险积极增持................................................................................................53.纯债环境：久期时代，债市机构不会一直远离转债.........................................................................................84.正股盈利：中上游资源及下游消费板块业绩边际改善.....................................................................................105.转债策略：大盘替代、高YTM资产或将强于正股..........................................................................................135.1.纯债资金回流，大盘替代品种或将为承接主力............................................................................................135.2.年报季即将彻底告一段落，高YTM品种重新迎来配置机会..........................................................................145.3.个券维度，重点关注大盘替代、高YTM以及出口链品种.............................................................................176.风险提示....................................................................................................................................................22 图表目录 图1：2024年4月，正股调整后见底回升，转债延续复苏行情.....................................................................................................3图2：2024年4月，高股息&大消费行业转债表现出色，TMT&军工板块明显承压....................................................................4图3：4月各平价估值拉伸至年内高位，背后或是增量资金的回归...............................................................................................4图4：4月，以保险为代表的绝对收益型机构保持增持态势............................................................................................................5图5：4月，基金&企业年金开始增持深交所转债................................................................................................................................6图6：24Q1，二级债基&转债基金减持转债（亿元）..........................................................................................................................6图7：24Q1，一、二级债基转债仓位双降..............................................................................................................................................6图8：4月，固收+基金发行逆势回暖......................................................................................................................................................7图9：4月，偏股型基金发行符合季节性规律.......................................................................................................................................7图10：4月，负债端机构的增配意愿转暖.............................................................................................................................................7图11：年初，诸多债市机构发现拉久期就足够博取收益..................................................................................................................8图12：纯债基金积攒的相对收益几乎被磨平，转债可有效改善组合风险收益比的特征再度显现......................................9图13：绝对收益机构的目标收益和资产收益越来越不对等.............................................................................................................9图14：涨价背景下，企业盈利具有支撑，但上游涨价向中下游传导不充分...........................................................................10图15：转债发行人24Q1业绩普遍承压................................................................................................................................................10图16：转债发行人24Q1营收增速处于历史低位.............................................................................................................................10图17：24Q1，食品饮料、家用电器、纺织服饰以及煤炭转债发行人自由现金流同比&环比均显著增长........................12图18：3月以来，大盘转债在平价涨幅落后的情况下，绝对价格涨幅明显居前...................................................................13图19：高等级&大规模转债预案较为缺乏（2024/5/8）.................................................................................................................14图20：年报季以来，低价转债纯债溢价再度大幅收敛（2024/5/8）........................................................................................15 表1：各平价估值分位点仍处于温和区间................................................................................................................................
