资产荒延续信用利差再度走低，弱资质品种利差继续压缩强势压

——信用利差周度跟踪 证券研究报告 3资产荒延续信用利差再度走低弱资质品种利差继续压缩强势压 债券研究 2024年5月12日 信用利差重新走低，1年以内及3年以上弱资质品种表现更强。本周中短端利率先下后上，1Y和5Y期国开债收益率上行0-1BP,2-3Y期国开债收益率下行3BP。信用债表现好于利率，1年以内及3年以上弱资质品种表现相对较强，2年及以上中高等级信用债表现也好于1年以内品种。1Y期AA级及以上品种收益率下行4BP，2-5Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，1-5Y期AA-级品种利差分别下行15BP、6BP、13BP以及15BP。从信用利差来看，1-3Y期AA级及以上品种利差下行3-5BP，5年期下行6-7BP，1-5Y期AA-级品种利差分别下行16BP、3BP、10BP以及15BP。1Y、3Y和5Y期AA/AA-评级利差下行5-11BP，其他变化不大。AA-级2Y/1Y期限利差上行9BP，其他多数上行。 ➢城投利差整体下行，云南、青海、广西省级或地市级平台利差下行幅度较大。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行6BP、7BP和10BP。其中，云南AAA级平台利差下行达13BP；青海和广西AA+级平台利差分别下行17BP和14BP；山东、贵州和重庆AA级平台利差分别下行15BP、14BP和13BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台利差分别下行7BP、7BP和8BP。其中，云南省级平台利差下行12BP；青海、云南和广西地市级平台利差分别下行17BP、12BP和11BP；辽宁、贵州和天津区县级平台利差分别下行24BP、20BP和13BP。 ➢产业债利差整体下行，万科利差收敛。本周，央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行4BP、5BP以及113BP，而民企地产债利差上行91BP。龙湖利差下行146BP，金地利差下行31BP，万科利差下行206BP，华发股份和保利利差分别下行3BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行，仅AA+化工利差上行1BP。陕煤和晋控煤业利差均下行6BP，河钢和沙钢利差分别下行6BP和10BP。 ➢1年以内二永债利差明显下行，中长期中高等级利差小幅回升。1Y期各品种二永债利差下行6-7BP。3Y期各品种商业银行二级资本债以及AA+级及以上品种利差上行0-1BP，3Y期AA级商业银行永续债利差下行4BP。5Y期AA+级及以上商业银行二级资本债以及各品种商业银行永续债利差上行1-3BP，但5Y期AA级商业银行二级资本债利差下行3BP。 ➢城投和产业永续债超额利差低位震荡。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为11.98BP，处于5.72%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.63BP至13.46BP，处于1.54%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.69BP至13.46BP，处于3.60%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.61BP至21.33BP，处于1.03%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差重新走低，1年以内及3年以上弱资质品种表现更强.............................................4二、城投利差整体下行，弱资质品种表现较强................................................................................5三、产业债利差整体下行，万科利差收敛.......................................................................................7四、1年以内二永债利差明显下行，中长期中高等级利差小幅回升.............................................8五、城投和产业永续债超额利差低位震荡.......................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差重新走低，1年以内及3年以上弱资质品种表现更强 本周中短端利率先下后上，1Y和5Y期国开债收益率上行0-1BP,2-3Y期国开债收益率下行3BP。信用债表现好于利率，1年以内及3年以上弱资质品种表现相对较强，2年及以上中高等级信用债表现也好于1年以内品种。1Y期AA级及以上品种收益率下行4BP，2-5Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，1-5Y期AA-级品种利差分别下行15BP、6BP、13BP以及15BP。从信用利差来看，1-3Y期AA级及以上品种利差下行3-5BP，5年期下行6-7BP，1-5Y期AA-级品种利差分别下行16BP、3BP、10BP以及15BP。1Y、3Y和5Y期AA/AA-评级利差下行5-11BP，其他变化不大。AA-级2Y/1Y期限利差上行9BP，其他多数上行。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体下行，弱资质品种表现较强 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行6BP、7BP和10BP。其中，云南AAA级平台利差下行达13BP；青海和广西AA+级平台利差分别下行17BP和14BP；山东、贵州和重庆AA级平台利差分别下行15BP、14BP和13BP。 分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、7BP和8BP。其中，云南省级平台信用利差下行12BP；青海、云南和广西地市级平台信用利差分别下行17BP、12BP和11BP；辽宁、贵州和天津区县级平台信用利差分别下行24BP、20BP和13BP。 三、产业债利差整体下行，万科利差收敛 本周，央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行4BP、5BP以及113BP，而民企地产债利差上行91BP。龙湖利差下行146BP；金地利差下行31BP，万科利差下行206BP，华发股份和保利利差分别下行3BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行，仅AA+化工利差上行1BP。陕煤和晋控煤业利差均下行6BP，河钢和沙钢利差分别下行6BP和10BP。 四、1年以内二永债利差明显下行，中长期中高等级利差小幅回升 本周1年以内二永债利差明显下行，中长期中高等级二永债利差小幅会上。具体来看，1Y期各品种二永债利差下行6-7BP。3Y期各品种商业银行二级资本债以及AA+级及以上品种利差上行0-1BP，3Y期AA级商业银行永续债利差下行4BP。5Y期AA+级及以上商业银行二级资本债以及各品种商业银行永续债利差上行1-3BP，但5Y期AA级商业银行二级资本债利差下行3BP。 五、城投和产业永续债超额利差低位震荡 本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为11.98BP，处于5.72%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.63BP至13.46BP，处于1.54%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.69BP至13.46BP，处于3.60%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.61BP至21.33BP，处于1.03%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明