在手订单充裕，加快国际化布局

核心观点 ⚫业绩符合预期。2023年营业收入21.03亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.38亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降3.8%。4季度营业收入5.98亿元，同比增长10.9%，环比增长7.2%；归母净利润0.50亿元，同比下降32.6%，环比下降17.4%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降42.3%，环比下降27.1%，2023年利润端受可转债利息支出、员工持股计划费用支出、汇兑损益波动等因素影响略有承压。2024年1季度营业收入5.04亿元，同比增长12.4%；归母净利润0.47亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长2.8%。据2023年年报，2024年公司经营计划为集团营收同比增速不低于25%。公司拟向股东每10股派发现金红利1.5元。 ⚫毛利率因产品结构调整下降，费用率及现金流连续改善。2023年毛利率25.6%，同比下降2.8个百分点；4季度毛利率24.1%，同比下降2.3个百分点，环比下降2.0个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。2024年1季度毛利率27.4%，同比下降0.7个百分点。2023全年期间费用率13.1%，同比下降0.3个百分点，其中管理费用率同比下降0.7个百分点，财务费用率同比提升0.8个百分点，主要系可转债费用增加及汇兑收益减少所致。2024年1季度期间费用率为15.7%，同比下降1.0个百分点。2023全年经营活动现金流净额5.45亿元，同比增长10.4%；2024年1季度经营活动现金流净额0.58亿元，同比增长20.0%。 ⚫在手订单充裕，积极拓展新业务。2023年公司获得通用、长城、沃尔沃、GKN、ZF、伊顿、H公司等客户新项目定点，全年新立项的新产品项目41项，完成样件提交/小批量试生产的项目64项，实现批产的新项目35项。2023年总成类产品营收4.14亿元，同比增长40.3%，占营业收入比例提升至近20%；2023年公司为新能源汽车配套的产品销售额占比22.9%，同比提升1.8个百分点。2024年公司将加快新能源汽车电驱动模块轴、齿类零件的市场开发，同时加大铝合金材料和铝合金锻件的市场推广力度，培育新增长点；此外，公司积极参与机器人、飞行汽车等新兴领域，预计新业务将为公司长远发展奠定基础。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫产能布局稳步推进，加快国际化布局。2023年天津工厂/重庆工厂/宁波工厂分别实现营收2.70/1.79/0.43亿元，同比分别增长38.9%/74.7%/28.7%，天津工厂二期、重庆精工新工厂、宁波新工厂等项目稳步推进，差速器总成、电机轴产能实现量产。为匹配海外客户属地化配套需求，公司加快海外产能布局，海外泰国工厂一期布局预计将于2024年底完成，计划在年内规划欧洲/北美生产基地，预计海外产能布局将为公司海外业务发展提供保障。 产品和客户结构持续优化2023-10-222季度盈利环比增长，新项目拓展顺利2023-09-023季 度 收 入 和 盈 利 实 现 同 、 环 比 较 高 增长，预计新能源车产品盈利比重将逐步提升2022-10-26 盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为0.62、0.77、0.91元（原24-25年0.71、0.90元），可比零部件公司24年PE平均估值19倍，目标价11.78元，维持买入评级。 风险提示 齿轮业务配套量低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。