Q1营收及归母净利润增速加快，充裕在手合同保障业绩持续增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1营收及归母净利润增速加快，充裕在手合同保障业绩持续增长 ■事项：公司发布2017年第一季度报告，实现营业收入14.98亿元，比上年同期增加15.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，比上年同期增加21.36%，扣非后同比增加21.60%。实现EPS 0.21元。公司预告2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-30%。 ■Q1营收及归母净利润增速加快，资产减值损失同比大幅减少：公司2017Q1实现营收同比增速15.39%（同比+11.33个pct）、相当于2016年全年营收规模的18.57%；实现归母净利润同比增速21.36%（同比+10.22个pct），相当于2016年全年归母净利润规模的15.47%。报告期内预付账款比期初增加54.63%，比去年同期增加33.47%。营收及归母净利润增速的加快体现出公司当前经营状况较为理想，而预付账款增加主要为公司支付的工程款项增加所致，结合报告期内营业成本同比增加21.87%，我们认为公司在手订单执行情况良好。报告期内资产减值损失同比大幅减少2647.96%，主要为冲回委内瑞拉综合农业项目应收账款已计提的坏账准备。经营活动现金净流量同比减少111.38%，主要为埃塞糖厂等项目支付的工程款较多。 ■充分布局“一带一路”沿线市场，充裕在手合同保障业绩持续增长：根据公司2016年报，公司已在海外设立了40余个代表处、分公司和非经营性子公司，构建了遍布全球、重点开发“一带一路”沿线市场的国际营销网络。一季报显示合同额为15.12亿元的伊朗中东矿业设备供货项目商务合同已生效，此外公司4月5日公告新签芬兰Boreal Bioref生物炼化厂（纸浆厂）项目，合同金额8亿欧元，约合58.62亿元人民币，为公司2016年营业总收入的72.67%。公司2016年报显示，去年海外业务实现新签合同额19.77亿美元，同比增加32.60%；在手合同余额83.21亿美元，同比增加1.01%。我们预计公司当前海外项目在手合同余额约91.7亿美元，相当于公司2016年营收的7.8倍（以美元兑人民币汇率6.89计算），为公司今后3-4年营收及利润的持续增长打下坚实的基础。 ■搭建投融资平台，积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务：公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金，参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台，充分利用资本市场资源和工具，连接公司优质海外项目和国内产能及资本，利用杠Tabl e_Title 2017年04月26日 中工国际（002051.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35.00元 股价（2017-04-26） 27.32元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 25,346.55 流通市值（百万元） 25,148.35 总股本（百万股） 927.77 流通股本（百万股） 920.51 12个月价格区间 18.95/31.39元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.99 13.84 48.38 绝对收益 -5.2 19.25 49.06 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 王鑫 报告联系人 wangxin4@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中工国际：“一带一路”助推海外订单高增长，斩获芬兰大单实践“三相联动”战略 2017-04-10 中工国际：新签订单显著改善，受益人民币贬值业绩有望加速 2016-10-27 中工国际：受益人民币兑美元贬值，全年业绩有望加速 2016-10-21 中工国际：受益人民币兑美元贬值，业绩加速增长 2016-08-12 中工国际：打造独立水务环保平台前景广阔 2016-08-10 -9%3%15%27%39%51%63%2016-042016-082016-122017-04中工国际 建筑施工 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 杆有效放大自有资金的投资规模，助力公司海外主营业务发展，并实现公司的产业升级。公司在做大做强国际工程承包主业的同时，围绕中工水务和中工武大积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务。2016年，中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目，实现了水务领域PPP业务的突破，成都、邳州水厂运营良好；中工武大牵头联合体签署2.8亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同；沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩新支撑点。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%，净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%，对应EPS分别为1.63、1.90、2.16元；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为35.00元，相当于2017年21.50倍的动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，“一带一路”战略推进不达预期风险，海外工程承揽实施风险，回款风险等。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 8,119.9 8,066.2 9,832.6 11,632.0 13,514.0 净利润 1,050.9 1,279.6 1,516.0 1,763.4 2,002.9 每股收益(元) 1.13 1.38 1.63 1.90 2.16 每股净资产(元) 6.42 7.69 9.05 10.55 12.20 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 26.3 21.6 18.2 15.7 13.8 市净率(倍) 4.6 3.9 3.3 2.8 2.4 净利润率 12.9% 15.9% 15.4% 15.2% 14.8% 净资产收益率 17.7% 17.9% 18.0% 18.0% 17.7% 股息收益率 0.8% 0.0% 1.4% 1.6% 1.7% ROIC -28.0% -32.2% -151.1% -86.0% -32.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中工国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 8,119.9 8,066.2 9,832.6 11,632.0 13,514.0 成长性 减:营业成本 6,416.1 6,309.8 7,654.7 9,043.9 10,509.8 营业收入增长率 -14.8% -0.7% 21.9% 18.3% 16.2% 营业税费 7.3 8.0 8.5 10.7 12.5 营业利润增长率 14.0% 33.0% 13.7% 18.2% 13.8% 销售费用 254.0 307.1 346.7 405.6 487.4 净利润增长率 21.2% 21.8% 18.5% 16.3% 13.6% 管理费用 309.7 326.4 359.1 446.4 519.7 EBITDA增长率 -6.2% 39.6% 21.6% 18.1% 14.3% 财务费用 -358.6 -348.9 -266.5 -288.7 -298.1 EBIT增长率 -6.9% 50.4% 25.5% 20.1% 15.6% 资产减值损失 402.4 8.3 62.7 58.0 54.6 NOPLAT增长率 5.4% 42.0% 25.6% 20.1% 15.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 23.8% -73.3% 111.1% 206.6% -45.7% 投资和汇兑收益 1.5 -5.6 -19.4 -7.8 -10.9 净资产增长率 12.1% 18.5% 15.2% 14.7% 14.0% 营业利润 1,090.6 1,449.9 1,648.1 1,948.3 2,217.2 加:营业外净收支 -0.2 -8.1 1.1 -2.4 -3.1 利润率 利润总额 1,090.4 1,441.9 1,649.2 1,946.0 2,214.1 毛利率 21.0% 21.8% 22.2% 22.3% 22.2% 减:所得税 104.1 210.3 239.1 282.2 321.0 营业利润率 13.4% 18.0% 16.8% 16.7% 16.4% 净利润 1,050.9 1,279.6 1,516.0 1,763.4 2,002.9 净利润率 12.9% 15.9% 15.4% 15.2% 14.8% EBITDA/营业收入 11.1% 15.6% 15.6% 15.6% 15.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.0% 13.7% 14.1% 14.3% 14.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 8,991.7 8,037.0 9,614.7 14,300.5 13,424.8 固定资产周转天数 58 68 57 45 35 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -203 -172 -119 -163 -150 应收帐款 4,752.8 4,362.6 8,069.7 5,299.6 10,664.1 流动资产周转天数 714 730 678 709 715 应收票据 9.6 8.5 8.7 12.4 13.8 应收帐款周转天数 190 203 228 207 213 预付帐款 623.2 967.1 749.2 1,280.5 1,174.3 存货周转天数 97 105 89 96 97 存货 2,641.9 2,063.4 2,798.8 3,429.6 3,820.7 总资产周转天数 837 862 789 798 788 其他流动资产 0.1 256.8 104.9 120.6 160.8 投资资本周转天数 -117 -83 -45 -104 -104 可供出售金融资产 436.8 503.3 375.4 438.5 439.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 83.5 117.0 117.0 117.0 117.0 ROE 17.7% 17.9% 18.0% 18.0% 17.7% 投资性房地产 - 161.9 161.9 161.9 161.9 ROA 5.0% 6.6% 5.8% 6.1% 5.9% 固定资产 1,417.4 1,623.2 1,500.4 1,377.6 1,254.8 ROIC -28.0% -32.2% -151.1% -86.0% -32.4% 在建工程 27.6 13.7 13.7 13.7 13.7 费用率 无形资产 280.7 301.0 273.1 245.2 217.2 销售费用率 3.1% 3.8% 3.5% 3.5% 3.6% 其他非流动资产 575.0 370.1 519.7 473.5 448.8 管理费用率 3.8% 4.0% 3.7% 3.8% 3.8% 资产总额 19,840.