常规业务稳健增长，回购彰显发展信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年05月12日 凯莱英（002821.SZ） 常规业务稳健增长，回购彰显发展信心 公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入14.00亿元，同比下滑37.76%，归母净利润2.82亿，同比下滑55.27%，扣非净利润2.54亿，同比下滑58.88%。 毛利水平环比提升，小分子业务保持快速发展。公司实现收入14.00亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后同比增长62.80%，整体业务毛利率43.52%，环比上季度提升5.49pcts，海外客户持续活跃。来自跨国大制药公司收入4.82亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长19.62%，来自中小制药公司收入9.18亿元，同比增长13.02%。小分子业务收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长26.58%，小分子业务毛利率47.34%，其中确认收入的小分子商业化项目30个，确认收入的小分子临床阶段项目148个，其中临床III期项目41个。新兴业务实现收入1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降29.30%，毛利率17.30%。从各项费用率看，公司24Q1费用率有所波动，实现销售净利率19.97%，同比下降7.95pcts；销售费用率3.19%，同比增加1.69pcts；管理费用率12.33%，同比增加4.96octs。 积极回购，展现长期发展信心。公司于2024年2月29审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，根据股份回购方案，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购股份，本次回购股份的资金总额将不低于人民币60,000万元（含），且不超过人民币120,000万元（含）；回购价格不超过157元/股，本次回购股份将用于后续实施员工持股计划或者股权激励及注销减少注册资本。 展望2024：公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.44亿元、15.33亿元、19.04亿元，同比增长-45.2%、23.2%、24.2%；对应PE分别为25X、20X、16X倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,255 7,825 6,487 8,063 10,120 增长率yoy（%） 121.1 -23.7 -17.1 24.3 25.5 归母净利润（百万元） 3,302 2,269 1,244 1,533 1,904 增长率yoy（%） 208.8 -31.3 -45.2 23.2 24.2 EPS最新摊薄（元/股） 8.94 6.14 3.37 4.15 5.15 净资产收益率（%） 21.0 12.9 6.9 8.0 9.3 P/E（倍） 9.3 13.6 24.8 20.1 16.2 P/B（倍） 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月10日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 5月10日收盘价(元) 83.51 总市值(百万元) 30,854.57 总股本(百万股) 369.47 其中自由流通股(%) 88.94 30日日均成交量(百万股) 5.49 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006 邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 1、《凯莱英（002821.SZ）：大订单影响收入利润，商业化&MNC增长强劲，加快海外产能布局》2024-03-29 2、《凯莱英（002821.SZ）：收入符合预期，利润略超预期，充沛订单为后续打下坚实基础》2023-08-30 3、《凯莱英（002821.SZ）：2022年高增长符合预期，项目数量快速上升，新兴业务表现亮眼》2023-03-31 -55%-41%-27%-14%0%14%27%41%2023-052023-092024-012024-05凯莱英沪深300 2024年05月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11860 12352 14170 15020 15837 营业收入 10255 7825 6487 8063 10120 现金 5290 7110 8741 8241 8412 营业成本 5398 3822 3652 4536 5678 应收票据及应收账款 2451 2011 1688 2910 2861 营业税金及附加 57 74 64 77 93 其他应收款 119 27 94 57 132 营业费用 150 196 234 285 354 预付账款 111 90 76 130 129 管理费用 806 788 672 822 1037 存货 1510 945 1401 1514 2135 研发费用 709 708 693 856 1073 其他流动资产 2380 2169 2169 2169 2169 财务费用 -498 -148 -173 -164 -182 非流动资产 6379 7415 6273 6963 7827 资产减值损失 -3 -21 0 0 0 长期投资 277 260 250 241 235 其他收益 36 59 0 0 0 固定资产 3622 3913 3177 3762 4489 公允价值变动收益 83 17 22 29 34 无形资产 473 466 519 582 627 投资净收益 7 138 40 53 59 其他非流动资产 2006 2776 2328 2378 2475 资产处置收益 -4 0 0 0 0 资产总计 18239 19767 20443 21983 23664 营业利润 3731 2571 1408 1734 2160 流动负债 2177 1801 1898 2367 2666 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 12 12 12 12 营业外支出 6 14 6 7 8 应付票据及应付账款 569 454 524 690 829 利润总额 3725 2557 1403 1728 2152 其他流动负债 1608 1335 1362 1665 1824 所得税 430 306 159 195 248 非流动负债 367 456 456 456 456 净利润 3295 2251 1244 1533 1904 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 -18 0 0 0 其他非流动负债 367 456 456 456 456 归属母公司净利润 3302 2269 1244 1533 1904 负债合计 2544 2257 2354 2823 3122 EBITDA 3928 2831 1533 1888 2415 少数股东权益 48 30 30 30 30 EPS（元） 8.94 6.14 3.37 4.15 5.15 股本 370 369 369 369 369 资本公积 10144 9612 9612 9612 9612 主要财务比率 留存收益 6364 7969 8935 10117 11571 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15647 17480 18059 19130 20512 成长能力 负债和股东权益 18239 19767 20443 21983 23664 营业收入(%) 121.1 -23.7 -17.1 24.3 25.5 营业利润(%) 212.9 -31.1 -45.2 23.2 24.6 归属于母公司净利润(%) 208.8 -31.3 -45.2 23.2 24.2 获利能力 毛利率(%) 47.4 51.2 43.7 43.7 43.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 32.2 29.0 19.2 19.0 18.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.0 12.9 6.9 8.0 9.3 经营活动现金流 3287 3550 1315 819 1792 ROIC(%) 19.8 11.6 5.6 6.7 8.1 净利润 3295 2251 1244 1533 1904 偿债能力 折旧摊销 362 487 367 414 512 资产负债率(%) 13.9 11.4 11.5 12.8 13.2 财务费用 -498 -148 -173 -164 -182 净负债比率(%) -31.7 -38.4 -46.4 -41.2 -39.2 投资损失 -7 -138 -40 -53 -59 流动比率 5.4 6.9 7.5 6.3 5.9 营运资金变动 -53 956 -61 -881 -348 速动比率 4.6 6.1 6.5 5.5 5.0 其他经营现金流 188 142 -22 -29 -34 营运能力 投资活动现金流 -4671 -2691 837 -1021 -1282 总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 2151 1242 -1131 698 869 应收账款周转率 4.8 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 -2592 -1751 10 9 6 应付账款周转率 9.6 7.5 7.5 7.5 7.5 其他投资现金流 -5113 -3201 -284 -315 -407 每股指标（元） 筹资活动现金流 -743 -542 -521 -298 -340 每股收益(最新摊薄) 8.94 6.14 3.37 4.15 5.15 短期借款 -375 12 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 8.90 9.61 3.56 2.22 4.85 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 42.35 47.31 48.88 51.78 55.52 普通股增加 107 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 579 -531 0 0 0 P/E 9.3 13.6 24.8 20.1 16.2 其他筹资现金流 -1053 -23 -521 -298 -340 P/B 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 -1814 353 1631 -500 171 EV/EBITDA 6.1 7.9 13.4 11.2 8.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月10日收盘价 2024年05月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责