新周期存在有哪些证据？（二）：资本开支走强和消费复苏的中微观证据

关于新周期的证据

在宏观经济背景下，尽管地产高频数据仍显疲软，经济持续复苏的迹象表明，以资本支出为核心的经济循环可能已经开始对冲地产的下行压力，推动中国经济逐步进入新的复苏周期。本文旨在探讨和验证这一论断的中微观证据。

多维度证据支持企业资本开支走强

• 需求端的证据：通过对1541家在2016年前上市的制造业企业数据进行交叉验证，发现统计局公布的固定资产投资数据与企业资本开支呈现高度一致性。同时，与企业资本开支最为相关的装备制造业的工业增加值表现出强劲的增长态势，进一步验证了资本开支的增加。

• 供给端的证据：通过分析通用、专用设备制造业的工业增加值，发现这些行业虽然受到地产投资需求的一定影响，但整体上并未像地产投资那样大幅走弱。相反，与装备制造业更为相关的工业增加值在地产走过长周期拐点后，与历史趋势相当甚至有所加速，表明资本开支的增加对装备制造业的产出形成了有力支撑。

• 微观层面的证据：工业品产量数据同样显示出资本开支增加的迹象。例如，汽车产量在2023年实现了显著增长，达到历史新高，这与资本开支的增强相吻合。

资本开支推动经济修复

资本开支的增加被认为是经济新周期启动的关键驱动力之一。它不仅能够推动产出和收入的上升，而且在“消费降级”现象之后，还能促进消费逐步恢复。中国的情况与日本90年代的经济表现形成鲜明对比，尽管两者均面临消费下降的压力，但中国通过资本开支的增加，有效推动了产出和收入的提升，从而带动了消费的增长。

指标显示居民收入与消费复苏

从统计数据来看，城镇居民人均可支配收入和消费支出呈现出恢复增长的趋势。此外，社会消费品零售规模自2023年下半年以来持续修复，消费相关行业的工业增加值也达到历史新高。税收数据表明，个人所得税规模在2023年一季度达到了历史同期的新高，进一步佐证了居民收入的提升。

结论与风险提示

综上所述，企业资本开支的走强、工业增加值的增加以及工业品产量的增长共同构成了经济新周期的中微观证据，支持了经济逐步复苏的观点。然而，市场对此持谨慎态度，关注点在于经济复苏的可持续性、资本开支的长期支撑能力以及外需和地缘政治的变化风险。这些因素需要持续监测，以评估经济复苏路径的稳定性。

风险提示

经济、政策与预期的不一致、外需的波动以及地缘政治的发展是影响经济复苏的关键风险因素。市场参与者应密切关注这些动态，以做出相应的投资决策。