4月物价数据解读：重视通胀重启

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《通胀下行因何故？——3月物价数据解读》2024-04-11 2.《CPI增速因何回正?——2月物价数据解读》2024-03-09 3.《CPI环比弱改善——1月物价数据解读》2024-02-08 证券研究报告 宏观月报/2024.05.11 重视通胀重启 ——4月物价数据解读 核心观点 CPI同比涨幅扩大，环比由负转正。4月CPI和核心CPI同比实现连续3个月正增长，1-4月CPI同比增速取得0.1%。CPI边际改善力度较强，4月CPI和核心CPI环比增速均位于2015年以来历年同期高位。非食品价格环比增速超季节性，创下2015年以来同期新高。一方面，清明小长假出行热度高涨，带动宾馆住宿和旅游价格均由降转涨。另一方面，金价和油价对CPI上涨提供较大支撑。受近期地缘政治冲突影响，国际金价大幅上涨，国际油价也有所上涨并维持相对高位。据国家统计局，4月国内金饰品和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，合计贡献CPI环比上涨约0.2个百分点。 CPI同比涨幅扩大。4月CPI同比增速录得0.3%，核心CPI同比增速录得0.7%。分品类来看，食品价格同比增速为-2.7%，降幅与上月相同，拖累CPI约0.49个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格同比增速分别转正至1.4%、1.3%。非食品价格同比增速录得0.9%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，贡献CPI上涨约0.8个百分点。其中，服务价格同比增速录得0.8%，涨幅与上月相同；能源价格同比增速录得3.6%，涨幅较上月扩大2.3个百分点。 CPI环比由负转正。4月CPI环比转正至0.1%，核心CPI环比同步转正至0.2%。分品类来看，食品价格环比下降1%，拖累CPI环比约0.2个百分点。其中，由于市场供应充足，鲜菜、鸡蛋和鲜果等食品价格均有下行。非食品价格环比增速转正至0.3%，带动CPI环比上涨约0.3个百分点。其中，受国际金价和油价上行影响，国内金饰品、汽油价格均上涨，合计拉动CPI环比上涨约0.2个百分点；小长假期间出行热度高涨，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨，合计推动CPI环比上涨约0.1个百分点。 PPI同比降幅收窄。4月PPI同比增速录得-2.5%，降幅较上月收窄0.3个百分点。具体来看，生产资料价格同比录得-3.1%，降幅较上月收窄0.4个百分点；生活资料价格同比录得-0.9%，降幅较上月收窄0.1个百分点。在主要行业中，油气开采（9.4%）和有色（3.6%）行业价格涨幅双双扩大；煤炭采选（-14.2%）、化工（-5.4%）、电气机械（-4.2%）等行业价格降幅均有收窄。 PPI环比有所下降。工业生产继续恢复，部分行业需求阶段性回落。4月PPI环比增速录得-0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料环比增速录得-0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点；生活资料价格环比增速为-0.1%，降幅与上月相同。分行业来看，国际原油和有色金属价格上行之下，国内油气开采、有色和石油煤炭加工行业价格分别上涨3.4%、3.2%、1.0%；由于煤炭供应充足，电煤需求季节性回落，煤炭采选行业价格下降3.0%；受近期钢材市场供需结构改善影响，钢铁行业价格下降2.5%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年非食品项CPI环比增速（%）3 图2.历年伦敦金现价格走势（美元/盎司）4 图3.历年交通工具用燃料CPI环比增速（%）4 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%）4 图5.CPI食品高频数据（元/公斤）5 图6.PPI生产资料同比增速（%）6 图7.各行业4月PPI环比增速较3月变化（百分点）6 CPI同比涨幅扩大，环比由负转正。4月CPI和核心CPI同比实现连续3个月正增长，1-4月CPI同比增速取得0.1%。CPI边际改善力度较强，4月CPI和核心CPI环比增速均位于2015年以来历年同期高位。 非食品价格环比超季节性。虽然4月猪肉价格环比增速较上月提升6.7个百分点，但食品价格环比仍旧拖累CPI环比约0.2个百分点。主要原因是4月市场供应较为充足，果蔬和部分水产价格大幅下降。不过，非食品价格环比转正，且创下2015年以来同期新高，带动CPI环比上涨约0.3个百分点。一方面，清明小长假出行热度高涨，带动宾馆住宿和旅游价格均由降转涨。据文旅部，2024年清明节假期 3天，全国国内旅游出游1.19亿人次，国内游客出游花费539.5亿元，按可比口径分别较2019年同期增长11.5%和12.7%。 图1.历年非食品项CPI环比增速（%） 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 另一方面，金价和油价对CPI上涨提供较大支撑。首先，受近期地缘政治冲突和 美联储货币政策影响，全球央行购金需求和投资者稳健投资需求强劲，伦敦金现在4月中旬达到2401.5美元/盎司，创下历史新高。国内首饰黄金价格也一度升至700元/克以上。据国家统计局，4月国内金饰品价格上涨8.7%。另外，同样受到地缘政治冲突影响，国际油价也有所上涨并维持相对高位。国内交通工具用燃料CPI环比录得2.9%，创下2015年以来同期新高。据国家统计局，4月国内汽油价格上涨3.0%，与金首饰合计贡献CPI环比上涨约0.2个百分点。 图2.历年伦敦金现价格走势（美元/盎司）图3.历年交通工具用燃料CPI环比增速（%） 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 010203040506070809101112 10 2020 2022 2024 2021 2023 2020 2021 2022 2023 2024 5 0 -5 -10 -15 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比涨幅扩大。4月CPI同比增速录得0.3%，已实现连续3个月同比正增 长，涨幅较上月有所扩大。核心CPI同比增速录得0.7%，较上月扩大0.1个百分点。本月CPI同比增速中，翘尾因素拖累约0.1个百分点，而今年的新涨价因素贡献0.4个百分点。 分品类来看，食品价格同比增速为-2.7%，降幅与上月相同，拖累CPI约0.49个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格同比增速分别转正至1.4%、1.3%，鸡蛋（-12.4%）、牛肉（-10.4%）、鲜果（-9.7%）、羊肉（-6.8%）、禽肉（-2.6%），降幅均有扩大。非食品价格同比增速录得0.9%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，是驱动4月CPI 同比回升的主要动力，贡献CPI上涨约0.8个百分点。其中，服务价格同比增速录得0.8%，涨幅与上月相同；能源价格同比增速录得3.6%，涨幅较上月扩大2.3个百分点；扣除能源的工业消费品同比增速录得0.4%，涨幅较上月扩大0.3个百分点。 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 18/418/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比由负转正。4月CPI环比转正至0.1%，较上月提升1.1个百分点，核心 CPI环比同步转正至0.2%，较上月提升0.8个百分点。分品类来看，食品价格环 比下降1%，拖累CPI环比约0.2个百分点。其中，由于市场供应充足，鲜菜（-3.7%）、虾蟹类（-2.8%）、牛肉（-2.7%）、鸡蛋（-2.3%）、鲜果（-2%）价格均有 下行。非食品价格环比增速转正至0.3%，带动CPI环比上涨约0.3个百分点。其 中，受国际金价和油价上行影响，国内金饰品（8.7%）、汽油（3%）价格均上涨，合计拉动CPI环比上涨约0.2个百分点；小长假期间出行热度高涨，飞机票 （15.3%）、交通工具租赁费（9.0%）、宾馆住宿（4.0%）和旅游价格（2.7%）均由降转涨，合计推动CPI环比上涨约0.1个百分点。 从高频数据来看，5月以来，猪肉、鲜果价格有所下降，同时国际油价震荡回落，国内金价也有所调整，我们预计，下月CPI环比、同比增速或有所放缓。 图5.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 22/522/923/123/523/924/124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅收窄。4月PPI同比增速录得-2.5%，降幅较上月收窄0.3个百分点，1-4月PPI同比增速录得-2.7%。在本月PPI同比增速中，新涨价因素拖累约 0.7个百分点，翘尾因素拖累约1.8个百分点。具体来看，生产资料价格同比录得 -3.1%，降幅较上月收窄0.4个百分点；生活资料价格同比录得-0.9%，降幅较上 月收窄0.1个百分点。在主要行业中，油气开采（9.4%）和有色（3.6%）行业价格涨幅双双扩大；煤炭采选（-14.2%）、化工（-5.4%）、电气机械（-4.2%）、计算机通信（-2%）和石油煤炭加工（-1%）行业价格降幅均有收窄；不过，非金属矿 （-9%）、钢铁（-8.5%）和汽车制造（-2%）行业价格降幅均有扩大。 图6.PPI生产资料同比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比有所下降。工业生产继续恢复，部分行业需求阶段性回落。4月PPI环比增速录得-0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料环比增速录得 -0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点；生活资料价格环比增速为-0.1%，降幅与 上月相同。分行业来看，国际原油和有色金属价格上行之下，国内油气开采、有色和石油煤炭加工行业价格分别上涨3.4%、3.2%、1.0%；部分消费品制造行业价格表现坚挺，文教工美体娱和纺服行业价格分别上涨1.7%和0.1%；装备制造业中，铁路船舶设备制造业价格上涨0.3%；不过，由于煤炭供应充足，电煤需求季节性回落，煤炭采选行业价格下降3.0%；受近期钢材市场供需结构改善影响，钢铁行业价格下降2.5%。 图7.各行业4月PPI环比增速较3月变化（百分点） 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 有有石石农烟食纺酒木医非橡金水纺计通铁燃汽化造印化非电钢煤钢 色色油油副草品织饮材药金胶属织算用路气车工纸刷纤金力铁炭铁 采天煤食制制服料加选然炭品品造装茶工 属塑制采料品 机设船电备舶 属热采采 矿力选选 气燃 选 子 开料 设 采加 备 工 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获