1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 通胀维持高位，工业品价格继续回升 CPI升至2.5%，通胀维持高位。从环比看，CPI由上月下降0.4%转为上涨0.1%。其中食品价格下降0.1%，降幅收窄0.8个百分点，影响CPI下降约0.01个百分点。食品中，猪肉价格受猪瘟疫情影响持续上涨，环比上涨1.6%。从同比看，4月份CPI上涨2.5%，涨幅比上月大幅上升0.2个百分点。同比的回升主要受到食品价格涨幅扩大的影响。食品价格上涨6.1%，涨幅扩大2个百分点，影响CPI上涨约1.19个百分点。工业品价格继续回升。从环比看，PPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。4月主要大宗商品价格继续上涨，相关行业价格环比继续回升。从同比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。总体看，猪瘟疫情引发的猪肉涨价仍主导CPI短期维持高位。开工需求上升，石油、化工、黑色等商品价格上涨带动了PPI的继续回升。 市场蓄势调整 资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场慢牛格局的趋势将愈发明显。权益市场的筑底蓄势过程仍将延续，市场机会更多地体现为经济转型和升级所带来的结构性行情机会。虽然供给侧改革体系以“去杠杆”为核心，但2019年后，“去杠杆”的冲击高潮已经过去，“降成本”和“补短板”将成为宏观政策体系的新重点，经济内生增长动力将得到重新释放。经济回升确立后，资本市场上的风险偏好重新提升，资本市场将延续升势。1季度数据公布后，市场的经济担忧预期消退，但认为是否转好后还需验证，货币偏松预期消退，通胀担忧上升，因此资本市场转向横盘震荡。中美贸易摩擦风波再起引发市场调整加深，需观察后续进展。 通胀短期高位，年中或趋于回落 通胀暂时维持高位。消费品上涨主要是食用品价格上涨导致，对于价格当前的高位运行态势，主要是食用品尤其是猪肉价格非季节性回升带来的结果，尤其是猪肉价格的持续上涨。对通胀中长期前景，我们认为，当前价格高位运行态势不会持续。既然经济低迷，那么通胀压力就难持续，当前的价格反弹只是基数效应下的产物，并不具持续性；就2019年全年而言，经济整体处刚走出“底部徘徊”时期，通缩压力要大于通胀。对2019年的全年价格形势的看法如下：上半年受猪肉价格反季节回升，叠加季节性规律作用，CPI将短期（约3个月）高位运行，年中前后将回落至零基线上下触底，低位徘徊；受基数变动影响，工业品价格在大宗商品价格企稳走平后，也将呈现稳中偏弱格局。 日期：2019年5月9日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 通胀短期高位 年中或趋于回落 ——2019年4月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2019年5月9日 事件：4月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2019年4月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨6.1%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨2.9%，服务价格上涨2.0%。4月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市和农村均上涨0.1%；食品价格下降0.1%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格与上月持平，服务价格上涨0.2%。2019年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.9%，环比上涨0.3%；工业生产者购进价格同比上涨0.4%，环比下降0.1%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.3%，工业生产者购进价格上涨0.2%。 表1：4月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1. 通胀维持高位 2019年4月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.5％，环比上涨0.1%。通胀继续回升，维持高位。 从环比看，CPI由上月下降0.4%转为上涨0.1%。其中食品价格下降0.1%，降幅收窄0.8个百分点，影响CPI下降约0.01个百分点。食品中，猪肉价格受猪瘟疫情影响持续上涨，环比上涨1.6%；鸡蛋价格在连续两个月下跌后反弹，上涨3.3%；部分水果供应偏紧，鲜果价格上涨2.6%；上述三项合计影响CPI上涨约0.11个百分点。而鲜菜受气温回升影响价格继续回落，价格下降4.5%，影响CPI下降约0.13个百分点。非食品价格上涨0.1%，影响CPI上涨约0.09个百分点。在非食品中，出行人员增多，飞机票、景点门票和旅行社收费价格分别上涨10.5%、3.5%和1.6%，合计影响CPI上涨约0.07个百分点；受成品油调价等因素影响，汽油和柴油价格分别下降0.4%和0.3%。从同比看，4月份CPI上涨2.5%，涨幅比上月大幅上升0.2个百分点。同比的回升主要受到食品价格涨幅扩大的影响。食品价格上涨6.1%，涨幅扩大2个百分点，影响CPI上涨约1.19个百分点。鲜菜同比仍在高位，同比上涨17.4%，影响CPI上涨约0.43个百分点。猪肉价格上涨14.4%，涨幅比上月扩大9.3个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点。去年秋季北方水果欠收，今年存量不足，鲜果价格上涨11.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点。非食品价格上涨1.7%，影响CPI上 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.5 2.2 2.3 1.8 PPI同比 0.9 0.8 0.4 3.4 宏观数据点评 3 2019年5月9日 涨约1.35个百分点，其中影响较大的有：医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.6%、2.5%和2.0%，合计影响CPI上涨约0.93个百分点。据测算，在4月份2.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为1.2个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 4月份，食品烟酒价格同比上涨4.7%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约1.40个百分点。其中，鲜菜价格上涨17.4%，影响CPI上涨约0.43个百分点；鲜果价格上涨11.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点；畜肉类价格上涨10.1%，影响CPI上涨约0.42个百分点（猪肉价格上涨14.4%，影响CPI上涨约0.31个百分点）；禽肉类价格上涨5.0%，影响CPI上涨约0.06个百分点；鸡蛋价格上涨2.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点；粮食价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格下降1.4%，影响CPI下降约0.03个百分点。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04同比 环比 宏观数据点评 4 2019年5月9日 图2：食物价格分项同比（%） 4月，其他七大类价格同比六涨一降。其中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.6%、2.5%和2.0%，其他用品和服务、衣着、生活用品及服务价格分别上涨1.9%、1.8%和1.1%；交通和通信价格下降0.5%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI继续回升 2019年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.9%，环比上涨0.3%，PPI继续回升，工业品价格改善。 从环比看，PPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，生 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)05101520猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2019-032019-04(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2019-032019-04 宏观数据点评 5 2019年5月9日 产资料价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；生活资料价格由上月持平转为上涨0.2%。4月主要大宗商品价格继续上涨，其中原油、化工、螺纹等均呈现出不同程度的上涨，PPI环比继续回升。在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.0个百分点；农副食品加工业，上涨0.2%，扩大0.1个百分点。涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨3.6%，回落2.0个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.3%，回落1.0个百分点。由降转涨的有化学原料和化学制品制造业，上涨0.3%；非金属矿物制品业，上涨0.1%。降幅扩大的有燃气生产和供应业，下降1.4%，扩大1.1个百分点；煤炭开采和洗选业，下降0.5%，扩大0.4个百分点。 从同比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。生产资料价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。在主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨10.1%，比上月扩大0.4个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨4.2%，扩大0.7个百分点；非金属矿物制品业，上涨3.7%，扩大0.1个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨1.9%，扩大0.5个百分点。由降转涨的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.4%；橡胶和塑料制品业，上涨0.1%。降幅收窄的有化学原料和化学制品制造业，下降1.9%，收窄0.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，下降0.4%，收窄0.7个百分点。据测算，在4月份0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.1个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.52016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04同比 环比 宏观数据点评 6 2019年5月9日 4月份工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.66个百分点。其中，采掘工业价格上涨5.3%，原材料工业价格持平，加工工业价格上涨0.9%。生活资料价格同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.23个百分点。其中，食品价格上涨1.9%，衣着价格上涨1.7%，一般日用品价格上涨0.3%，耐用消费品价格下降0.6%。 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 工业生产者主要行业出厂价格中，煤炭开采和洗选业价格同比上涨1