4月物价数据点评：CPI、PPI同比增速均超预期，输入型通胀仍是主因

CPI、PPI同比增速均超预期，输入型通胀仍是主因 4月物价数据点评 2026年05月11日 投资要点： 事件：4月在国际原油价格变动与假期出行需求增长的共同作用下，CPI同比上涨1.2%，预期上涨1.0%，前值上涨1.0%，环比上涨0.3%；核心CPI同比涨幅同样为1.2%，整体延续温和回升态势；在国际大宗商品价格的快速上行，叠加国内部分行业需求回暖等因素，PPI继续处于较快上行通道之中，同比涨幅达到2.8%，预期上涨1.5%，前值上涨0.5%，环比上涨1.7%。 油价和金价支撑CPI同比读数走高。4月CPI同比增速较上月扩大0.2个百分点，并且高于市场预期，主要受到工业消费品价格上涨拉动。4月工业消费品价格上涨3.5%，涨幅较上月扩大1.3个百分点，拉动CPI同比上涨约1.06个百分点。其中，受国际大宗商品价格波动的传导影响，国内汽油与黄金饰品价格变动较为突出，汽油价格涨幅进一步扩大至19.3%，拉动CPI同比上涨约0.56个百分点；黄金饰品价格涨幅虽有所回落，但同比涨幅仍高达46.9%，对CPI同比的拉动约为0.2个百分点。此外，服务类价格维持稳定，4月上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，其中受“清明”假期以及临近“五一”假期影响，出行需求增长，出行服务价格的涨幅有所扩大，4月上涨3.7%，涨幅高出整体服务类较多，拉动CPI同比上涨约0.13个百分点。不过食品类价格仍是拖累项，由上月的上涨0.3%转为当月下降1.6%。具体来看，猪肉价格下降15.2%，降幅较上月扩大3.7个百分点，拉低CPI同比下降约0.29个百分点；鲜菜与鲜果价格分别由上月上涨4.9%、4.0%转为当月下降0.5%、1.0%。 叶彬分析师执业证书编号：S0530523080001yebin@hnchasing.com 上游价格强势促进PPI同比读数快速回暖。4月PPI同比增速较上月扩大2.3个百分点，并且大幅高于市场预期1.3个百分点，主要是上游价格走强带动。受国际原油价格高位震荡，带动国内石油产业链相关行业价格出现上涨，其中石油和天然气开采业上涨28.6%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨14.2%，化学原料和化学制品制造业上涨8.9%，这三类行业合计拉动PPI同比上涨约1.5个百分点；另外有色金属价格较去年同期仍累积了较大涨幅，相关行业价格同比涨幅维持较高读数，有色金属矿采选业价格上涨38.9%，有色金属冶炼和压延加工业上涨22.5%，两项合计拉动PPI同比上涨约1.58个百分点。同时，国内部分行业需求向好带动相关产品价格上行，少数中游行业价格涨势较好，随着AI算力需求的快速增长以及电气化进程的加快，电气机械和器材制造业上涨3.6%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨1.5%，两项合计拉动PPI同比上涨约0.46个百分点。但整体上中下游价格增速仍相对低迷，4月生产资料同比增速为3.8%，而生活资料同比下降1.0%，主要制造业价格普遍偏弱，如汽车、通用设备、食品制造业均不同程度下降。 相关报告 投资建议：当前物价水平总体呈现稳步回暖态势，但结构性分化较为明显，在输入型通胀的推动下，PPI同比增速显著快于CPI，上游行业快于中下游行业。往后看，能源价格高企态势短期难以根本性逆转，加上从4月PMI数据可看出国内经济复苏态势良好，上游价格大概率会维持强势，但全面传导至中下游仍需时日，因此物价水平结构分化趋势或将保持一段时间。在权益市场投资上，可重点关注涨价势头较好的上游资源品行业，积极关注受益于AI高速增长的相关中游制造业，谨慎对待价格水平未出现明显回暖的下游消费行业；与此同时，在物价水平上升阶段，无风险利率下行空间可能有限，对于债市也需相对谨慎。 风险提示：宏观政策不及预期风险，地缘政治反复风险，需求不及预期风险。 1CPI、PPI同比增速均超预期上涨 据国家统计局消息，4月在国际原油价格变动与假期出行需求增长的共同作用下，CPI同比上涨1.2%，预期上涨1.0%，前值上涨1.0%，环比上涨0.3%；核心CPI同比涨幅同样为1.2%，整体延续温和回升态势。另外，在国际大宗商品价格的快速上行，叠加国内部分行业需求回暖、市场竞争秩序持续优化等多重因素推动下，PPI继续处于较快上行通道之中，同比涨幅达到2.8%，预期上涨1.5%，前值上涨0.5%，环比上涨1.7%，两项指标的涨幅均较上月有所扩大。 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 2油价和金价支撑CPI同比读数走高 4月CPI同比增速较上月扩大0.2个百分点，并且高于市场预期，主要受到工业消费品价格上涨拉动。4月工业消费品价格上涨3.5%，涨幅较上月扩大1.3个百分点，拉动CPI同比上涨约1.06个百分点。其中，受国际大宗商品价格波动的传导影响，国内汽油与黄金饰品价格变动较为突出，汽油价格涨幅进一步扩大至19.3%，拉动CPI同比上涨约0.56个百分点；黄金饰品价格涨幅虽有所回 落，但同比涨幅仍高达46.9%，对CPI同比的拉动约为0.2个百分点。此外，服务类价格维持稳定，4月上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，其中受“清明”假期以及临近“五一”假期影响，出行需求增长，出行服务价格的涨幅有所扩大，4月上涨3.7%，涨幅高出整体服务类较多，拉动CPI同比上涨约0.13个百分点。不过食品类价格仍是拖累项，由上月的上涨0.3%转为当月下降1.6%。具体来看，猪肉价格下降15.2%，降幅较上月扩大3.7个百分点，拉低CPI同比下降约0.29个百分点；鲜菜与鲜果价格分别由上月上涨4.9%、4.0%转为当月下降0.5%、1.0%。总体上看，能源价格走高带来的输入型通胀效应还是支撑CPI同比读数走高的主因，基本抵消了食品价格的拖累效应；核心CPI同比增速则保持着近一年来温和回升趋势，但离2%仍有一定距离，反映出内需市场还有一定提振空间，期待后期消费政策继续加力。 3上游价格强势促进PPI同比读数快速回暖 4月PPI同比增速较上月扩大2.3个百分点，并且大幅高于市场预期1.3个百分点，主要是上游价格走强带动。受国际原油价格高位震荡，带动国内石油产业链相关行业价格出现上涨，其中石油和天然气开采业上涨28.6%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨14.2%，化学原料和化学制品制造业上涨8.9%，这三类行业合计拉动PPI同比上涨约1.5个百分点；另外有色金属价格较去年同期仍累积了较大涨幅，相关行业价格同比涨幅维持较高读数，有色金属矿采选业价格上涨38.9%，有色金属冶炼和压延加工业上涨22.5%，两项合计拉动PPI同比上涨约1.58个百分点。同时，国内部分行业需求向好带动相关产品价格上行，少数中游行业价格涨势较好，随着AI算力需求的快速增长以及电气化进程的加快，电气机械和器材制造业上涨3.6%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨1.5%，两项合计拉动PPI同比上涨约0.46个百分点。但整体上中下游价格增速仍相对低迷，4月生产资料同比增速为3.8%，而生活资料同比下降1.0%，主要制造业价格普遍偏弱，如汽车制造业、通用设备制造业、食品制造业分别下降2.0%、1.0%、1.6%。综上，与CPI类似，PPI同比读数回升较多也主要是输入型供给冲击扰动所致，中下游制造业和生活资料价格上涨动能较为一般，一方面是价格传导具有一定时滞性，另一方面则是国内有效需求仍有较大提升空间。 4投资建议 当前物价水平总体呈现稳步回暖态势，但结构性分化较为明显，在输入型通胀的推动下，PPI同比增速显著快于CPI，上游行业快于中下游行业。往后看，能源价格高企态势短期难以根本性逆转，加上从4月PMI数据可看出国内经济复苏态势良好，上游价格大概率会维持强势，但全面传导至中下游仍需时日，因此物价水平结构分化趋势或将保持一段时间。在权益市场投资上，可重点关注涨价势头较好的上游资源品行业，积极关注受益于AI高速增长的相关中游制造业，谨慎对待价格水平未出现明显回暖的下游消费行业；与此同时，在物价水平上升阶段，无风险利率下行空间可能有限，对于债市也需相对谨慎。 5风险提示 宏观政策不及预期风险，地缘政治反复风险，需求不及预期风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层