高阿尔法工控领军者，业绩韧性彰显

主要观点： 报告日期：2024-05-09 公司营收与净利润稳步增长。公司23年全年实现营业收入304.2亿元，同增32.2%，实现归母净利润47.42亿元，同增9.8%，实现扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.1%。24Q1实现营业收入64.9亿元，同增35.8%，实现归母净利润8.1亿元，同增8.6%，实现扣非归母净利润7.9亿元，同增26.7%。盈利能力方面，公司毛利率略有下滑，但费用控制有所增强。公司23年度毛/净利率分别为33.55%/15.70%，同比变化-1.46/-3.10pct，毛利率变化主要系业务结构调整。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.39%/4.27%/0.00%/8.63%，同比变化+0.92/-0.48/-0.54/-1.06pct，整体费率同比下降1.17pct。 ⚫通用自动化：业绩逆势增长，凸显阿尔法属性。 公司为通用自动化领域头部企业，业绩增速领先于行业。根据睿工业数据，23年我国工业自动化市场规模2910亿，同比下滑1.8%，但公司作为行业领先企业保持逆势增长，23年通用自动化业务实现营收150.38亿元，同比增长31.17%。工业自动化以解决方案作为核心，公司深挖变频器、伺服、PLC等产品，行业线与区域线并重，上顶下沉推动解决方案拓展，实现份额提升，带来公司营收逆势增长。考虑到当前处于基钦周期的被动去库周期，随着行业需求提升，主动补库到来，工业自动化行业有望迎来向上拐点，支撑公司后续营收增长动力。 ⚫新能源汽车：厚积薄发，业务进入收获期 公司新能源汽车产品主要包括电驱系统和电源系统，为新能源乘用车、新能源商用车（包括新能源客车与新能源物流车）提供低成本、高品质的综合产品解决方案与服务。得益于战略客户的定点和SOP放量，公司新能源产品已大批量应用。据NE时代统计，2023年，公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为10.2%，排名第二（排名一、三名为比亚迪和特斯拉），第三方供应商中排名第一。公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额约为5.0%，排名第五。新能源车电机电控为长坡业务，产品技术要求高，前期投入大，经营杠杆高。公司推动技术研发，深挖产品质量，随着下游定点客户放量，公司新能源车业务利润有望释放。 ⚫投资建议 考虑到当前处于工控周期底部，公司作为工业自动化行业领先企业，后续有潜在向上弹性，同时新能源车电控业务进入业绩释放期，我们预计公司24/25/26年归母净利润为57.07/74.83/92.61亿元，对应PE分别为30/23/18倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫风险提示 工控行业周期复苏节奏不及预期；新能源汽车销量不及预期；公司订单交付不及预期。 正文目录 1财务状况：业绩符合预期，费用控制优异....................................................................................................................................52通用自动化：业绩逆势增长，凸显阿尔法属性.............................................................................................................................73新能源汽车：新能源渗透率提升，有望保持快速发展................................................................................................................94智慧电梯：迈入成熟期，未来有望稳健增长.................................................................................................................................95盈利预测、估值及投资评级............................................................................................................................................................10风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表12019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）....................................................................................................................................5图表22019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）................................................................................................................................5图表32019-2024Q1扣非归母净利润及同比增速（亿元）......................................................................................................................5图表42019-2024Q1经营/投资/筹资现金流（亿元）..................................................................................................................................5图表52019-2024Q1公司毛利率及净利率（%）.........................................................................................................................................6图表62019-2024Q1公司各项费用率情况（%）.........................................................................................................................................6图表72019-2023分产品营收构成（按金额，亿元）.................................................................................................................................6图表82019-2023分产品营收构成（按比例）...............................................................................................................................................6图表92019-2023国内外营收及增速（单位：亿元）.................................................................................................................................7图表102019-2023国内外毛利率........................................................................................................................................................................7图表11汇川技术通用自动化产品........................................................................................................................................................................7图表122023年国内伺服系统市场格局.............................................................................................................................................................8图表132023年国内低压变频市场格局.............................................................................................................................................................8图表142023年国内中高压变频市场格局........................................................................................................................................................8图表152023年国内小型PLC市场格局...........................................................................................................................................................8图表162023年国内工业机器人市场格局........................................................................................................................................................8图表17汇川技术新能源汽车产品........................................................................................................................................................................9图表18汇川技术电梯电气产品....