计算机行业深度：准备迎接科技时间

A股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，但伴随着地产风险边际减 弱，有望再度抬头。自去年年底以来，跟随美联储议息会议上降息预期的升温，美 股、日股、台股纷纷受其影响，走出一波上行行情；相比之下A股科技及港股互联 网前期预期反馈是有所不足的。先前由于地产等因素，A股市场及港股市场风险偏 好受到压制；然而，伴随着相关风险逐渐落地，宏观环境趋于稳定，市场风险偏好 开始企稳，标志性信号就是A股对降息延后预期的反馈有所收敛，市场风险偏好有 望抬头，驱动A股科技及港股互联网上行。 虽然国九条更强调分红与公司质地，但紧接着科技政策支持力度开始加码。1）国务 院2024/4/12出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》， 简称资本市场新“国九条”，其中充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。 中国证券监督管理委员会主席吴清表示，推动资本市场高质量发展，有利于促进科 技、产业和资本高水平循环，完善现代化产业体系，推动发展新质生产力，预计未 来上市公司质量与结构能够显著优化。2）同时，证监会还发布了一系列其他科技支 持政策，例如《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、 并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，进一步健全资本市场功 能，优化资源配置，更大力度支持科技企业高水平发展，促进新质生产力发展。与 此同时，发展人工智能需要在政策层面重视发展，营造好的创新环境提升企业家信 心，产业相关政策也在持续推进，有望创造良好的创新环境。 国内外产业发展迅速，科技各个细分方向新变化层出不穷，有望驱动预期上行。1） 国产算力方面，以昇腾芯片为代表的华为算力进展不断，科技底座不断增强，生态 持续扩张。2）海内外算力方面，Scaling-law助推参数量、数据量高速扩张，训练需 求仍在攀升，广泛应用带来推理需求加速释放，AI资本开支指引乐观，全球算力景 气度有望继续上行。3）AI方面，Llama3、Kimi、Minimax、智谱、通义千问等国内 外大模型持续迭代，进步显著，并为机器人领域亦带来极大发展潜力。4）智能汽车 方面，全球汽车智能化渗透率持续提升，特斯拉发布的FSD新版本通过端到端技术， 引领了自动驾驶领域技术新前沿，有望打开全球技术新需求。5）科技领域白马企业 如海康、大华、宝信等一季度景气度超预期，估值在较低水平，具备较大上行空间。 建议关注：1）算力侧：浪潮信息、寒武纪、海光信息、中科曙光、利通电子、中际旭创、新易盛、工业富联、高新发展、神州数码、软通动力、协创数据、润建股份、万马科技、云赛智联、烽火通信等。2）自动驾驶：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、德赛西威、中科创达、万马科技、海天瑞声、北汽蓝谷、菱电电控、华依科技、经纬恒润、东风汽车、光庭信息等。3）AI相关：金山办公、虹软科技、大华股份、海康威视、润达医疗、昆仑万维、拓尔思、中广天择、同花顺、科大讯飞、润达医疗、漫步者、万兴科技等。4）机器人：三花智控、鸣志电器、拓普集团、绿的谐波、北特科技等。5）卫星互联网：海格通信、普天科技、创意信息、上海瀚讯等。6）新型科技细分：低空经济、量子计算、脑机接口等。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 1.A股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，宏观因素趋于稳定后有望上行 A股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，降息预期未在相关板块中足量反应。北京时间2023年12月14日（周四）凌晨，美联储12月FOMC（联邦公开市场委员会）决议暂停加息，维持联邦基金利率在5.25%—5.5%目标区间。同时，美联储主席鲍威尔表示，本次会议讨论了降息时点问题，释放了降息信号。声明发出后，全球大多数金融市场给出积极反馈，在2023/12/14至今的时间区间内，无论是美股（以标普500指数及纳斯达克指数为代表）、日股（以日经225指数为代表）、还是台股科技（以台积电股价为代表），都在流动性宽松预期的加持之下走出一波较为流畅的上行行情。 相较之下，A股科技及港股互联网反馈相对不积极，上证指数、恒生指数及恒生科技指数在此时间区间内波动较大，万得双创指数甚至有所下跌，可以看出A股科技及港股互联网对全球流动性前期反馈不足，降息预期未在相关板块中足量反应。 图表1：标普500指数降息预期以来走势 图表2：纳斯达克指数降息预期以来走势 图表3：日经225指数降息预期以来走势 图表4：台积电股价降息预期以来走势 图表5：上证指数降息预期以来走势 图表6：万得双创指数降息预期以来走势 图表7：恒生指数降息预期以来走势 图表8：恒生科技指数降息预期以来走势 地产一度影响全市场风险偏好，不过伴随着政策加码以及相关风险的逐步落地，宏观风险及A股市场环境都趋于稳定。1）悬而未决的房地产暴雷风险一度压制着A股市场的风险偏好。自国内房地产企业陆续出险以来，国家政策多方加码，以控制地产行业风险。 2024年3月5日，国务院总理李强作政府工作报告，报告涉房内容主要从防范风险、构建新模式等两个角度部署今年工作。防范风险方面，报告提出“标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定”表述上整体承接2023年中央经济工作会议基调，重点强调了房地产行业本身及关联方面的风险，提出完善重大风险处置统筹协调机制。构建新模式方面，报告提出“适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式”，以及“三大工程”。2）当前房地产行业供给侧产能出清幅度已近50%。截至2023/12/5，克而瑞权益销售额百强榜（2021年榜单）中的出险房企数量共计46家，其中国企、民企、混合所有制企业分别为0、44、2家，分别占百强榜中各类企业比重的0%、62.9%、40%。因此，行业出清风险已在持续释放的过程中。在出险企业中，以融创为代表的境外债重组成功案例，为房地产行业能否度过寒冬带来边际信心提振。我们认为，伴随着房地产政策加码以及相关风险的逐步落地，宏观风险趋于稳定，对A股科技行业的影响将趋于边际减少。 作为标志性现象：2024年以来，A股科技股对于全球流动性的反馈已趋于钝化，美联储降息延后相关信息对A股科技带来的扰动趋于边际减少。自2023年至今，美联储已经召开了多次议息会议，在会上对利率进行调整，其口径是鹰是鸽，将决定未来一定时间内全球市场对流动性的预期。不过，自去年年底以来，通过观测开会期间美股和A股科技的市场振幅，我们可以发现，降息相关边际信息对美股仍然造成较大的波动，但对于A股科技板块而言，若排除2024年1月底出现的、A股全市场非理性大跌时期的异常波动，则无论是Wind双创指数还是申万计算机指数，其振幅相比去年都出现了明显的收敛，A股科技受到的相关扰动正在趋于边际减少。 图表9：美联储议息会议期间市场振幅（单位：%） 图表10：美联储议息会议期间市场振幅（排除异常值，单位：%） 修复过后，A股全市场及科技板块流动性亦回归正常化。今年1月，在市场的恐慌性下跌中，市场交易额和流动性一度剧烈缩水，一月时A股全市场日交易额最低时仅有六千多亿，万得双创板块交易额最低时仅有一千多亿。不过，伴随着其后的整体回暖，市场向上修复，流动性也逐步恢复正常，截至2024/4/21，全市场日交易额已经稳定在8000亿以上，万得双创板块交易额稳定在两千亿以上。 图表11：万得全A板块日交易额（亿元） 图表12：万得双创板块日交易额（亿元） 我们预计，伴随着相关风险逐渐落地，宏观环境趋于稳定，市场风险偏好有望抬头，驱动A股科技及港股互联网行情上行。 2.虽然国九条更强调分红与公司质地，但科技政策支持力度开始加码 2.1新国九条强调分红与公司质地，合力推动资本市场高质量发展 新“国九条”出台，高质量发展成为主线。国务院2024/4/12出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，《意见》共9个部分，简称资本市场新“国九条”。本次出台的资本市场新“国九条”，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。与前两个“国九条”相比，新“国九条”的内容有自身特点，充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的大局。 中国证券监督管理委员会主席吴清表示，推动资本市场高质量发展，有利于促进科技、产业和资本高水平循环，完善现代化产业体系，推动发展新质生产力；有利于丰富金融产品和服务，创造更多增加居民财产性收入的机会；也有利于发展股权融资，优化融资结构，完善中国特色现代金融体系。 根据新“国九条”，接下来资本市场发展目标主要包括： 未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。 到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场。 到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 2.2资本市场十六条举措，全力支持科技企业高水平发展 证监会发布资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施。4月19日，证监会制定了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，进一步健全资本市场功能，优化资源配置，更大力度支持科技企业高水平发展，促进新质生产力发展。 图表13：资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施 2.3科技产业政策力度持续加码，有望营造良好创新环境 发展人工智能需要在政策层面重视发展，营造好的创新环境提升企业家信心。4月19日，刘世锦在人民数据和阿里云举办的大模型技术交流会上指出当前中国人工智能发展存在短板，一方面芯片“卡脖子”已经让中美人工智能从单纯的算法差距，扩大至算力和算法的差距；另一方面中国科研还是过于关注短期成绩，国务院发展研究中心原副主任刘世锦认为，发展人工智能需要在政策层面重视发展，营造好的创新环境提升企业家信心，科研上要提倡长期主义，并与学界前沿研究多交流。 产业相关政策也在持续推进，有望创造良好的创新环境。生成式AI的飞速发展、大模型生态初现、数实融合加速推进等科技进步，离不开科技行业从业人员的艰苦奋斗，也离不开国家科技创新政策的扶持。 图表14：近期科技类政策 3.国内外产业发展迅速，各个细分方向新变化层出不穷 3.1华为算力进展不断，科技底座不断增强 昇腾（HUAWEI Ascend）310是一款高能效、灵活可编程的人工智能处理器，在典型配置下，半精度（FP16）算力达到16 TFLOPS，整数精度（INT8）算力达到8 TOPS，功耗仅为8W。采用自研华为达芬奇架构，集成丰富的计算单元，提高AI计算完备度和效率，进而扩展该芯片的适用性。全AI业务流程加速，大幅提高AI全系统的性能，有效降低部署成本。 昇腾（HUAWEI Ascend）910是业界算力最强的AI处理器，基于自研华为达芬奇架构3D Cube技术，实现业界最佳AI性能与能效，架构灵活伸缩，支持云边端全栈全场景应用。算力方面，昇腾910完全达到设计规格，半精度（FP16）算力达到320 TFLOPS，整数精度（INT8）算力达到640 TOPS，功耗310W。 图表15：昇腾310与昇腾910芯片 图表16：昇腾310与昇腾910关键特性对比 昇腾计算产业是基于昇腾系列（HUAWEI Ascend）处理器和基础软件构建的全栈AI计算基础设施、行业应用及服务，包括系列处理器、系列硬件、CANN（Compute Architecture for Neural Networks，异构计算架构）、AI计算框架、应用使能、开发工具链、管理运维工具、行业应用及服务等全产业