2022年度中期策略云端峰会~计算机行业2022中期策略报告：迎接科技复兴

核心观点：迎接科技复兴 从创业板到科创板，10年科技复兴 从09年10月30日创业板开板，到19年6月13日科创板开板，10年时间已过。当前科技行业即将迎来新一轮成长，科技行业的成长内涵10年间也有很大变化。我们认为，计算机行业10年间的成长驱动因素看，已经从偏重应用、解决方案向自主化、产品化、云化发展。其内在逻辑是从需求导向往供给导向延展。 计算机行情内在逻辑始终没变 我们认为，从创业板到科创板，计算机行情内在核心逻辑没有变化：国产化、智能化、云化一直是贯穿计算机行情的不变真理。无论是13-15年的国产化、智慧城市、互联网+，还是19-20年的信创、SaaS、智能驾驶等，我们认为行情的核心逻辑（自主、智能、云）没有改变，变的只是在不同行业的落地以及形式。 计算机新的底层逻辑正在重建 近10年间，中国互联网行业从小到大到强，再到无序扩张的时期已经过去，随着近两年对平台经济的强监管，平台企业的业务边界已经逐渐清晰，随着政策从监管到有序鼓励，我们认为计算机行业增长的底层逻辑正在重建。 基于我们对行业的判断，核心推荐高景气赛道和研发，产品竞争力有相对优势标的，重点推荐：智能驾驶（中科创达、四维图新、德赛西威）；能源IT（朗新科技、东方电子）；SaaS（金山办公、用友网络）；金融科技（指南针、恒生电子、同花顺、宇信科技）；基础设施及信创（深信服、中科曙光、东方通）；工业软件（中望软件）；AI（科大讯飞）。受益：广联达、云从科技、石基信息、长亮科技、奇安信、美亚柏科、安恒信息。 相关产业政策低于预期，影响市场需求释放规模；新技术的出现对现有技术路线形成冲击，影响市场份额拓展；疫情发展趋势可能对宏观经济持续复苏趋势带来不确定性，进而对计算机行业产生负面影响；中美博弈加剧等突发事件。 1.1计算机板块十年行情回顾 回顾2012-2022年计算机板块，主要有2波较大行情： ①2015年的大牛市：国产化、信息安全、“互联网+”主导。②2019年开启的小牛市：信创、云计算主导。 每轮计算机行情周期上涨阶段一般持续1.5~2年（2013年中-2015年中、2019.10-2020年中），下跌阶段短则1季长则2.5年（2015.6-2015.9、2016.3-2018.10）。 1.1计算机板块十年行情回顾 【第1轮】2013年-2015年中：国产化、信息安全开启主升浪，“互联网+”接力推动行情演绎到极致。 2013年，斯诺登事件爆发开启国产化第一浪。代表公司： 计算机板块行情（SW计算机） 1）基础设施：浪潮信息、东方通、中科曙光等；2）信息安全：启明星辰、绿盟科技、卫士通等。 2013-2014年互联网+移动互联网带来流量爆发，行情向互联网公司蔓延。 2015年3月，“互联网+”首次写进政府工作报告，推动行情极致演绎。代表公司：东方财富（互联网金融）、卫宁健康（互联网医疗）、银江股份（智慧城市）等。 1.1计算机板块十年行情回顾 【第2轮】2018年10月-2020年7月：信创起势引领行情，疫情推动SaaS加速发展。 计算机板块行情（SW计算机） 2018年，中美贸易战开始，国产化进入2.0阶段，党政信创率先落地。代表公司：浪潮信息、太极股份、中国软件、中望软件、深信服、致远互联等。 2018年我国移动互联网普及率达98.6%，2020年开始疫情推动线上办公需求爆发，叠加相关公司云转型初显成效，业绩开始释放，行业景气度上行，行情极致演绎。代表公司：金山办公、广联达、用友、金蝶等。 1.2每轮涨跌业绩及估值变化分析 第1轮——国产化、信息安全、互联网+上涨：业绩、估值齐升，戴维斯双击下跌：估值急速收缩，主要是杀估值 国产化：硬件端主要在服务器公司，软件端主要是中间件、数据库和信息安全公司。 两大板块走势与业绩情况 1）业绩方面，行业营收、净利润规模持续增长，2015年增速有所放缓； 2）估值方面，PE从2012年40倍2013年60倍2014年90倍2015年中最高200倍，股灾之后估值急速降至8月底的70倍，在2015年底反弹至120倍。 互联网+：行情在教育、医疗、政务蔓延，最终在互联网金融演绎到极致。以互联网金融为例： 1）业绩方面，2013-2015年行业营收、净利润增速加快； 2）估值方面，PE从2013年初50倍2014年100倍2015年中最高的340倍，股灾后估值在8月 底急速降至90倍，此后在估值略微反弹至120倍。 1.2每轮涨跌业绩及估值变化分析 第2轮——信创+云化 上涨：2019年股价由估值和业绩共同推动，20H1主要由估值推动。 下跌：主要是杀估值。 信创板块走势与业绩情况 信创：中美贸易战开始，自主可控迫在眉睫。本轮信创实质上是国产化的实际落地，主要由党政信创带动。 1）业绩方面，18年营收、净利润增速加快，19、20年放缓； 2）估值方面，17年-19年估值在45倍左右波动，20年初开始估值快速拉升，至年中最高近90倍，全年平均估值达70倍。行情自20年7月开始快速下跌但估值未见明显收缩，可以看到下跌主要系杀业绩。 1.2每轮涨跌业绩及估值变化分析 第2轮——信创+云化 上涨：2019年股价由估值和业绩共同推动，20H1主要由估值推动。 下跌：主要是杀估值。 云计算：国内估值跟随海外云计算估值扩张。 核心产品型公司迎来下游新周期，叠加云化，业绩和估值均得到体现。疫情推动SaaS行情演绎到极致。 以广联达为例，上涨主要系实现戴维斯双击。 1）业绩方面，20-21年广联达营收增速加快，净利润增速加快。 2）估值方面，20年疫情推动估值快速上涨。 以金蝶为例，上涨主要靠估值推动。 1）业绩方面，20-21年营收增速尚可，但2020年净利润大幅下滑； 2）估值方面，20年8月中旬估值快速提升，随后震荡向上。而在21年3月底估值急速下跌但股价维持震荡并未跟随大幅下跌 1.2每轮涨跌业绩及估值变化分析 恒生电子近10年的两轮大行情 核心公司分析：恒生电子 每轮行情（近十年有2轮）的内在逻辑均是公司新产品/新模式预期的演绎，如O32带动全面产品化预期、HOMS推动分成模式预期。行情的高度和长度本质上决定于新 产品/新模式预期在后期是否兑现。 第一轮：上涨是估值+业绩双击，下跌主要杀估值。 第二轮：上涨是估值+业绩双击，下跌阶段估值大幅下杀，由于公司依然处于景气周期，因此股价跌幅小于估值收缩幅度。 今年以来，股价跌幅大于估值跌幅，主要系疫情对业务开展造成了一定影响。 1.2每轮涨跌业绩及估值变化分析 用友网络估值与股价变化情况 核心公司分析：用友网络 用友网络近10年一共2轮大行情，流动性和政策加持仅增弹性、并非主导，核心驱动因素也是在产品&商业模式，随产业大趋势而演进。从ERP到BIP，从传统软件到SaaS再到数字化底座，产品+商业模式要素引领公司成长逻辑。 第一轮：上涨主要由估值扩张推动，下跌阶段估值收缩幅度小于股价下跌幅度。 第二轮：上涨主要由业绩释放主导，下跌阶段估值收缩幅度和股价下跌幅度相当。 今年以来，股价跌幅与估值跌幅相当，主要是杀估值。 1.3 20H1-22.04：下跌震荡加速下跌 1) 20年疫情后流动性边际收紧，开始杀估值； 2）反垄断背景下，阿里、腾讯等互联网巨头收缩战线，开始保利润； 3）党政信创、金融IT周期进入尾声； 4）流动性未见明显改善，尤其22年疫情爆发后未见2020年那样级别的放水，以及消费者信心跌至冰点。 21H1-22年4月，计算机估值与股价变化情况 1）政策的频繁利好是近期最大的边际改善，我们认为，政策催化还未结束，预期反转行情刚刚开始。 下游汽车、能源等利好政策不断，细分景气度确定性提升，软件国产化等政策利好也在预期之中。 2）政策利好的边际变化反映到企业业绩会有半年左右的滞后期，我们认为，3季度将是行业非常明确的业绩拐点。 2.1 L2辅助已成标配，稳步渗透 目前L2级自动驾驶技术已成熟，市场渗透率正稳步提升；智能驾驶整体向高阶渗透。 根据IDC的数据，2022Q1中国L2级自动驾驶乘用车渗透率已接近25%；其中已有两成左右实现了自动驾驶域通过主控芯片集中控制。根据赛博汽车，2021年10月以来，我国新能源汽车销量中L2车型占比持续在40%以上。 22Q1 L2级别功能装配量大幅增长： 中国L2级自动驾驶乘用车渗透率 L2级自动驾驶乘用车 非L2级自动驾驶乘用车 2.1 L3驾驶渐行渐近，呼之欲出 技术面：新势力准L3功能已经开量产上车，传统车企紧跟步伐。“蔚小理”均已上市具备城区领航辅助功能的车型。小鹏P5最早于去年10月开启量产交付，截至今年五月已交付2.5万余台。 政策面：L3立法号角已经吹响，深圳年内有望放开。《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》已过“三审”，有望年内出台，届时深圳将成为中国L3级自动驾驶放开第一城，并为国内其他城市的L3准入及立法提供标准和模版。 各车企准L3功能量产上车情况 部分城区领航辅助城区领航辅助城区领航辅助部分城区领航辅助城区领航辅助城区自动领航 跨楼层泊车、空车位自主泊车召唤泊车、记忆泊车高阶自动泊车 遥控泊车、自主泊车自动泊车 2.1座舱格局拨云见日，逐渐明朗 国内视角看，下一代智能座舱芯片参与者主要有高通、英特尔、三星、英伟达、华为、TI、瑞萨等。 高通座舱集中度进一步提升。今年下半年到明年在国内上市的全新旗舰智能车型中，8155平台的市占率遥遥领先。根据我们的统计推测，高通座舱平台在中高端智能车型中的占有率或由2021H2的60%左右上升至80%。 主要座舱芯片厂商与车厂合作情况 绝大多数自主/合资品牌新旗舰车型均选择搭载高通8155 座舱芯片高通8155高通8155高通8155高通8155高通8155高通8155高通8155高通8155高通8155 高通8155+联发科高通8155高通8155高通8155高通8155高通8155 绝大多数自主、合资； 部分欧美、日系奔驰 宝马、沃尔沃奥迪、大众ID系列北汽极狐、问界 Parker128 A3900系列 Exynos8890、Auto V9麒麟990A MT2712、MT8666 i.MX 6、i.MX 8 R-CAR 3代Jacinto 7 2.1国产车机重磅落地，终见真章 问界M5首搭载华为鸿蒙座舱，3月启动交付。问界M5表现优异，截至5月交付已破万，达11296台。 问界M5的推出与成功意味着汽车尤其是座舱不再围绕国外生态展开，国产座舱生态有了一席之地。 问界核心技术由国产厂商掌握 Harmony OS智能座舱 Drive ONE纯电驱增程平台 2.1国产生态扬帆起航，大有可为 国产大算力车规芯片迈入量产上车年。黑芝麻华山二号A1000系列芯片（算力40-70TOPS）及地平线的征程5芯片（算力96TOPS）均计划今年量产上车。除此之外，首款华为inside车型阿尔法S HI版也于5月正式上市，搭载华为鸿蒙车机OS与MDC810（算力400TOPS）智能驾驶计算平台。 国内厂商在座舱、驾驶方面均取得实质性突破，未来围绕国产汽车智能生态，产业链将大有可为。 极狐阿尔法S HI版具备城区领航辅助功能 国产大算力芯片量产上车时间表 2022-2023比亚迪、红旗 2.2电网:投资结构化变革-数字化 数字化受到两网高度重视，提升至公司战略层面。 南网《数字化转型和数字南网建设行动方聚焦电网数字化、运营数字化和能源生态数字化三个重点。提出了“4321”行动，建设四大 数字化业务平台，打造三大数字化基础平台，完善统一的数据中心。 会议提出，要全力推进数字化转型和数字电网建设。要抓住产业数字化、数字产业化赋予的机遇，在数字电网、数字企业、数字服务和数字产业建设上用劲发力，加快数字化转型步伐。 南网《“十四五”大数据发展专项规划》对公司“十四五