持续超出预期

持续超出预期 产品销售继续超出预期。在第1季度，BeiGee的产品总销售额为7.47亿美元（季度环比增长18%，同比增长82%），占我们先前预测的25.7%。扎努布替尼（za）保持强劲的销售势头，销售额环比增长18%，同比增长131%，达到4.89亿美元。za的强劲表现是由美国CLL市场份额的增长以及欧盟报销范围的扩大推动的。根据我们的计算，在第1季度，BTKi的全球市场规模保持稳定（QoQ + 1%），而za的销售额优于竞争药物（acalabrtiib + 6% QoQ和ibrtiib - 7%QoQ）。Za在第1季度占据了全球BTKi市场的21％左右，比第4季度的18％显着提高。作为唯一具有与ibrtiib相比出色的头对头临床数据和最广泛的适应症覆盖范围的BTKi，我们预测za将在FY24实现22亿美元的销售额（同比增长69％），到2031E年达到48亿美元的峰值销售额。 目标价269.73美元（以前的TP为248.52美元）涨/跌59.9%现价168.64美元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 Andy WANG(852) 3657 6288 专利纠纷接近解决。2023年6月，Pharmacyclics（Abbvie的子公司）向美国地方法院提起诉讼，指控BRUKINSA侵犯了Pharmacyclics的美国专利号。2023年6月13日发布的11, 672,803（“803专利”）。2024年5月1日，美国专利商标局（USPTO）批准了BeiGee的PGR申请，预计将在12个月内就“803专利”的有效性做出最终决定。我们认为，这表明该专利纠纷已接近解决，za将继续在美国获得市场份额。 在盈利的道路上。受益于产品收入的快速增长，BeiGee的营业利润率不断提高。其GP利润率（与产品销售相比）在第1季度增长至83.3％（而在FY23中增长了82.7％），这得益于高利润率za和规模经济的销售比例不断增长。SG & A比率（与产品销售相比）从23财年的69%降至24年第一季度的57%，研发比率（与产品销售相比）也从23财年的81%降至62%。在第1季度，BeiGee将其净亏损收窄至2.51亿美元（而在第4季度为3.68亿美元），好于我们的预期。随着强劲的销售势头和营业利润率的提高，我们预计BeiGee将在FY26E实现收支平衡。 高效临床进展的下一波重磅炸弹。我们相信Sorotoclax（BCL - 2）和BGB - 16673（BTKCDAC）将成为重磅炸弹。我们希望在今年的EHA和ASH会议上更新Sorotoclax的Ph1数据。BeiGee于2023年底在1L CLL中启动了Sorotoclax za与veetoclax obitzmab的全球Ph3研究。我们预计在2025E的R / R MCL（全球研究）和R / R CLL（中国研究）的Ph2试验的数据读出。此外，Sorotoclax有可能将适应症扩展到AML，MDS和MM。BeiGee已开始在R / RMCL（具有注册潜力）和R / R CLL中扩展BGB - 16673（BTK CDAC）队列。我们预计BeiGee将在2024年底开始R / R CLL中BTK CDAC的Ph3研究。更新的Ph1数据将在6月的EHA会议上发布。 维持买入。考虑到zanu的强劲增长，tisle在欧盟/美国的推出，sonrotoclax和BTK CDAC的重磅潜力以及强大的早期管道，BeiGene仍然是我们的首要建议。我们将基于DCF的TP从268.20美元提高到269.73美元（加权平均资本成本：9.64％，终端增长率：3.0％）。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM注：Zanubrutinib最初于2019年11月在美国获得批准。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM注：由于目前市场份额有限，不包括pirtobrutinib、orelabrutinib、tirabrutinib和olmutibib的销售。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。此外，分析师确认分析师或其合伙人（定义见香港证券及金融信托委员会发布的行为守则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。