公司点评 | 东方电缆 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月26日 。 海缆盈利大幅增长，业绩持续超出预期 东方电缆（603606.SH）三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 东方电缆 西部证券 2019年10月26日 公司评级 买入 股票代码 603606 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价栺 11.23 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王东华 wangdonghua@research.xbmail.com.cn 胡琎心 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 东方电缆：海缆产能紧缺，盈利大幅增长—东方电缆（603606.SH）半年报业绩点评 2019-08-08 东方电缆：海缆盈利大幅增长，业绩超出预期—东方电缆（603606.SH）半年报业绩预增点评 2019-07-15 东方电缆：持续深耕海底电缆，终迎丰硕收获期—东方电缆（603606.SZ）首次覆盖 2019-01-03 -7%8%23%38%53%68%83%2018-102019-022019-06东方电缆 高低压设备 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：10月25日，公司发布19年三季度业绩报告，1-9月公司实现营收25.69亿，同增17.32%；归母净利润3.02亿，同增162.31%；扣非净利润2.99亿，同增167.24%；其中19Q3公司实现营收10.78亿，同增34.39%；归母净利润1.22亿，同增107.22%；扣非净利润1.21亿，同增114%，超出市场预期。 海缆产品高速增长，高附加值助力盈利提升。1-9月，公司海缆产品实现收入10.15亿，同比增加3.1亿，同比增幅达44.86%，占总收入比重39.51%，同比增加7.51个百分点；海洋工程预计确认收入近0.6亿；其中预计Q3海缆实现营收4.08亿，净利率约26%。本期公司海缆产品中技术含量更高，附加值更高的超高等级电压海缆产品占比提高，带动公司整体业绩快速提升。 在手订单储备充足，保障未来业绩增长。海上风电抢装趋势明确，海底电缆产能持续紧缺。19年初至今，公司海底电缆累计中标含税额达16.93亿（含海缆安装敷设），目前公司订单已签至20年上半年，随着后续海缆订单的持续签订，将有力保障公司未来业绩的增长。 技术改造叠加宁波生产基地，产能将进一步扩张。公司计划对现有海缆产能进行相关技术性改造，同时将原设于舟山的生产基地转移至宁波，实施高端海洋能源装备电缆系统项目，预计21年下半年全面达产；公司还在阳江设立子公司，将进一步扩张公司海缆产能。 投资建议：考虑到公司海缆业务持续高增长的态势以及产能的释放节奏，上调公司2019-2021年净利润分别为4.38、5.55、7.47亿，EPS分别为0.67、0.85、1.14元。考虑到海缆业务的高壁垒性，给予公司2020年18倍估值，调升投资评级至“买入”。 风险提示：海上风电开发、公司产能扩张进度、已签订单工期进展不及预期，原材料价格波动，行业竞争格局变化等风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,062 3,024 3,700 4,445 5,360 增长率(%) 18.4% 46.7% 22.3% 20.1% 20.6% 净利润 (百万元) 50 171 438 555 747 增长率(%) -3.2% 241.5% 155.6% 26.7% 34.6% 每股收益（EPS） 0.08 0.26 0.67 0.85 1.14 市盈率（P/E） 146.3 42.8 16.8 13.2 9.8 市净率（P/B） 2.6 3.3 3.7 3.1 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东方电缆 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月26日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 834 1,170 855 1,031 1,389 营业收入 2,062 3,024 3,700 4,445 5,360 应收款项 720 1,001 1,565 1,686 1,802 营业成本 1,795 2,524 2,800 3,340 3,946 存货净额 702 545 604 721 852 营业税金及附加 10 11 22 24 27 其他流劢资产 63 3 8 8 8 销售费用 74 109 137 164 198 流劢资产合计 2,318 2,718 3,033 3,447 4,051 管理费用 103 148 200 240 289 固定资产及在建工程 471 533 550 573 722 财务费用 33 35 31 31 28 长期股权投资 3 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (8) (0) 8 8 14 无形资产 120 123 122 122 121 营业利润 56 198 503 637 857 其他非流劢资产 44 39 44 46 48 营业外净收支 (0) (2) (2) (2) (2) 非流劢资产合计 638 695 716 741 891 利润总额 56 196 501 636 855 资产总计 2,956 3,413 3,749 4,188 4,942 所得税费用 5 25 63 80 108 短期借款 979 998 837 928 911 净利润 50 171 438 555 747 应付款项 367 639 891 877 1,109 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流劢负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 50 171 438 555 747 流劢负债合计 1,347 1,637 1,728 1,805 2,020 长期借款及应付债券 4 5 3 4 4 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 25 37 28 30 32 盈利能力 长期负债合计 29 42 31 34 36 ROE 4.1% 10.4% 23.6% 25.7% 28.6% 负债合计 1,375 1,679 1,759 1,839 2,056 毛利率 12.9% 16.5% 24.3% 24.9% 26.4% 股本 373 503 654 654 654 营业利润率 2.7% 6.5% 13.6% 14.3% 16.0% 股东权益 1,581 1,734 1,989 2,348 2,887 销售净利率 2.4% 5.7% 11.8% 12.5% 13.9% 负债和股东权益总计 2,956 3,413 3,749 4,188 4,942 成长能力 营业收入增长率 18.4% 46.7% 22.3% 20.1% 20.6% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 46.6% 254.8% 154.4% 26.7% 34.5% 净利润 50 171 438 555 747 净利润增长率 -3.2% 241.5% 155.6% 26.7% 34.6% 折旧摊销 27 54 34 37 45 偿债能力 营运资金变劢 33 35 31 31 28 资产负债率 46.5% 49.2% 46.9% 43.9% 41.6% 其他 (792) 236 (391) (249) (11) 流劢比 1.72 1.75 1.75 1.91 2.01 经营活劢现金流 (682) 496 112 374 809 速劢比 1.20 1.33 1.41 1.51 1.58 资本支出 (90) (61) (51) (62) (197) 其他 (58) (91) 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 (148) (153) (51) (62) (197) 每股指标 债务融资 504 (17) (192) 60 (45) EPS 0.08 0.26 0.67 0.85 1.14 权益融资 669 (53) (183) (196) (209) BVPS 2.42 2.65 3.04 3.58 4.41 其它 2 28 0 0 0 估值 筹资活劢现金流 1,175 (41) (375) (136) (255) P/E 146.3 42.8 16.8 13.2 9.8 汇率变劢 P/B 2.6 3.3 3.7 3.1 2.5 现金净增加额 345 303 (314) 176 358 P/S 3.6 2.4 2.0 1.7 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东方电缆 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月26日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.c