公司信息更新报告：疫情影响持续超出预期，刚性费用拖累三季度业绩

商业贸易/专业零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱婴室（603214.SH） 2020年10月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/21 当前股价(元) 30.82 一年最高最低(元) 51.12/27.15 总市值(亿元) 44.01 流通市值(亿元) 23.95 总股本(亿股) 1.43 流通股本(亿股) 0.78 近3个月换手率(%) 113.57 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-疫情拖累中报业绩，品牌+全渠道布局未来仍可期》-2020.8.17 《公司信息更新报告-一季度业绩受疫情影响下滑，静待线下消费复苏》-2020.4.22 《公司信息更新报告-年报业绩符合预期，全渠道营销拥抱母婴消费升级》-2020.3.27 疫情影响持续超出预期，刚性费用拖累三季度业绩 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 符超然（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 fuchaoran@kysec.cn 证书编号：S0790120080062 ⚫ 事件：前三季度业绩受疫情影响出现下滑 公司发布三季报：2020年前三季度实现营收16.10亿元(-7.54%)，归母净利润0.64亿元(-26.53%)，扣非后为0.39亿元(-46.40%)。我们认为，2020年公司经营受疫情影响较大，恢复速度慢于预期。但长期看公司专业连锁店模式对母婴消费上下游仍具备重要渠道价值，未来围绕“品牌+全渠道”布局、整合供应链，竞争力依然突出。考虑疫情持续影响我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为1.32(-0.34)/2.00 (-0.12)/2.58(-0.12)亿元，对应EPS为0.92（-0.23）/1.40（-0.08）/1.81（-0.08）元，当前股价对应PE为37/24/19倍，维持“买入”评级。 ⚫ 前三季度疫情持续影响线下门店销售，销售管理刚性费用拖累业绩 2020年前三季度，疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响，持续情况超出预期。分渠道看，门店销售收入14.02亿元(-9.29%)；电商收入0.79亿元(+63.17%)。分产品看，母婴消费需求相对刚性的奶粉/食品/用品类分别实现营收7.96/1.31/3.60亿元，表现相对稳健；但可选消费属性较强的棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面，受益于商品结构持续优化，核心品类奶粉(+0.77pct)/用品类(+3.16pct)推动公司整体毛利率提升至30.66%(+1.11pct)。但另一方面，经营费用并未随收入下滑而同步减少，前三季度租金、折旧、人工等刚性支出及股权激励费用计提导致公司销售费用率上升至22.46%(+2.47pct)、管理费用率上升至3.93%(+0.68pct)，拖累公司净利率下滑至4.18%(-1.23pct)。 ⚫ “品牌+全渠道”多维加码布局，提升长期核心竞争力 公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局。品牌方面：持续推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，提升毛利率。渠道方面：受疫情影响，公司主动优化门店布局，前三季度累计开店17家、闭店32家，目前门店总数为282家，另有已签约待开业门店15家。此外，公司继续积极探索新媒体营销方式，借助母婴KOL和直播社交平台精准触达更多母婴消费群体，线上渠道建设不断完善。未来，全渠道营销系统建设完善有望显著提升公司核心竞争力。 ⚫ 风险提示：疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,135 2,460 2,375 2,844 3,329 YOY(%) 18.1 15.2 -3.5 19.7 17.1 归母净利润(百万元) 120 154 132 200 258 YOY(%) 28.2 28.5 -14.4 51.4 29.0 毛利率(%) 28.8 31.2 32.3 32.4 32.7 净利率(%) 5.6 6.3 5.6 7.0 7.7 ROE(%) 14.1 15.8 11.9 15.9 17.7 EPS(摊薄/元) 0.84 1.08 0.92 1.40 1.81 P/E(倍) 40.5 31.5 36.9 24.3 18.9 P/B(倍) 5.5 4.8 4.4 3.9 3.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2019-102020-022020-06爱婴室沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1184 1383 1368 1792 1865 营业收入 2135 2460 2375 2844 3329 现金 599 655 818 842 1091 营业成本 1521 1692 1608 1922 2242 应收票据及应收账款 15 19 10 27 15 营业税金及附加 10 8 8 10 11 其他应收款 3 9 3 11 5 营业费用 389 488 522 577 659 预付账款 54 56 50 77 72 管理费用 63 87 95 100 100 存货 462 568 411 759 606 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 51 76 76 76 76 财务费用 4 -8 2 3 3 非流动资产 204 273 233 237 240 资产减值损失 1 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 33 30 25 25 固定资产 71 82 72 81 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 18 23 20 17 15 投资净收益 15 8 20 20 20 其他非流动资产 115 167 141 139 137 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1388 1655 1601 2030 2106 营业利润 172 228 189 278 359 流动负债 459 577 437 706 568 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 50 60 60 60 60 营业外支出 2 3 3 3 3 应付票据及应付账款 265 313 236 420 346 利润总额 170 227 188 277 357 其他流动负债 144 204 141 225 163 所得税 39 57 49 66 86 非流动负债 0 1 -1 -1 -1 净利润 131 170 139 210 272 长期借款 0 0 -2 -2 -2 少数股东损益 11 16 7 11 14 其他非流动负债 0 1 1 1 1 归母净利润 120 154 132 200 258 负债合计 459 579 436 705 567 EBITDA 189 253 214 280 361 少数股东权益 44 63 70 80 94 EPS(元) 0.84 1.08 0.92 1.40 1.81 股本 100 102 143 143 143 资本公积 416 464 423 423 423 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 370 488 600 758 956 成长能力 归属母公司股东权益 885 1014 1095 1244 1444 营业收入(%) 18.1 15.2 -3.5 19.7 17.1 负债和股东权益 1388 1655 1601 2030 2106 营业利润(%) 21.9 33.0 -17.2 47.1 28.9 归属于母公司净利润(%) 28.2 28.5 -14.4 51.4 29.0 获利能力 毛利率(%) 28.8 31.2 32.3 32.4 32.7 净利率(%) 5.6 6.3 5.6 7.0 7.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.1 15.8 11.9 15.9 17.7 经营活动现金流 104 129 204 86 322 ROIC(%) 12.7 14.7 10.9 14.9 16.8 净利润 131 170 139 210 272 偿债能力 折旧摊销 35 42 45 25 29 资产负债率(%) 33.0 35.0 27.3 34.7 26.9 财务费用 4 -8 2 3 3 净负债比率(%) -59.1 -55.2 -65.3 -59.2 -67.1 投资损失 -15 -8 -20 -20 -20 流动比率 2.6 2.4 3.1 2.5 3.3 营运资金变动 -40 -86 38 -132 38 速动比率 1.3 1.2 1.9 1.3 2.0 其他经营现金流 -10 20 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -51 -78 15 -9 -12 总资产周转率 2.0 1.6 1.5 1.6 1.6 资本支出 46 78 -40 4 3 应收账款周转率 179.1 145.0 162.1 153.5 157.8 长期投资 -20 0 0 0 0 应付账款周转率 6.2 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -25 -0 -25 -5 -9 每股指标(元) 筹资活动现金流 429 5 -55 -53 -61 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.08 0.92 1.40 1.81 短期借款 50 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.90 1.43 0.60 2.25 长期借款 0 0 -2 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.20 7.09 7.66 8.71 10.11 普通股增加 25 2 41 0 0 估值比率 资本公积增加 387 48 -41 0 0 P/E 40.5 31.5 36.9 24.3 18.9 其他筹资现金流 -33 -56 -53 -53 -61 P/B 5.5 4.8 4.4 3.9 3.4 现金净增加额 482 56 163 24 249 EV/EBITDA 23.0 17.1 19.5 14.8 10.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 rQpQnNpRzRqPmNqOsPrRwP7NbP9PsQqQpNmMeRrQoOeRmOoM8OoPqRMYtOsPMYoMsP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的