一季度增长迅速，中药业务持续放量，三金品牌行稳致远

主要观点： 报告日期：2024-05-09 公司2023年实现营业收入21.72亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+71.92%。公司2024Q1收入为4.83亿元，同比-32.59%；归母净利润为1.00亿元，同比-40.90%；扣非归母净利润为0.88亿元，同比-46.57%。 ⚫分析点评 23Q4业绩继续稳健增长，整体净利润大幅提升 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为5.40亿元，同比+3.66%；归母净利润为0.24亿元，同比+374.49%；扣非归母净利润为0.06亿元，同比+107.41%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为73.00%，同比+2.02个百分点；期间费用率49.01%，同比-2.78个百分点；其中销售费用率33.06%，同比+5.59个百分点；管理费用率（含研发费用）16.62%，同比-8.46个百分点；财务费用率-0.66%，同比+0.09个百分点；经营性现金流净额为5.49亿元，同比+3.89%。财务费用和研发费用的同比下降也进一步证明了公司在成本控制方面的努力，从而使得归母净利率得以提升至19.40%，比上年提高2.59个百分点。 公司药品批文丰富、行业领先地位凸显，生物制药发展稳健，研发投入持续加码 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 目前公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。 目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。根据米内网2022年度数据，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位于第3位、第4位和第14位。在细分市场占有率方面，桂林西瓜霜在口腔溃疡中成药用药市场的占有率达到53.1%，而三金片在尿路感染中成药用药片剂市场的占有率为48.2%。 【华安医药】公司深度桂林三金：地区品牌中药龙头稳健增长，新业务开启第二增长曲线 生物制药稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个，平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。公司保持了较高的研发投入，研发费用1.58亿元，同比下降27.17%，占营业收入比例为7.28%。 24Q1高基数下业绩受影响，毛利率持稳，销售费用率有所上升 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为74.24%，同比-0.62个百分点；期间费用率46.71%，同比+3.14个百分点；其中销售费用率32.13%，同比+6.72个百分点；管理费用率（含研发费用）14.89%，同比-2.54个百分点；财务费用率-0.31%，同比-1.04个百分点；经营性现金流净额为0.25亿元，同比-53.81%。 ⚫投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别23.9/26.3/29.0亿元，分别同比增长10.0%/10.3%/10.2%，归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，分别同比增长19.6%/15.6%/15.1%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”投资评级。 ⚫风险提示 业绩增长不及预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。