品牌、供应链筑壁垒，港式快餐领导品牌行稳致远

买入 大家乐（0341.HK） 2023-09-29星期五 投资要点 目标价：11.1港元现价：8.42港元预计升幅:31.8% ➢港式连锁餐饮领跑者，旗下经营多个餐饮品牌： 香港大家乐集团是港式连锁餐饮的领跑者，旗下运营大家乐、一粥面、上海姥姥、米线阵、意粉屋、利华超级三文治、泛亚饮食、活力午餐等多个知名品牌。截至2023年3月31日，公司于香港及内地市场分别经营376/153间餐厅，是亚洲最大的餐饮上市集团之一。 ➢品牌多元、供应链构筑企业核心竞争力： 为在成熟的香港餐饮市场继续提升规模及市占，集团1991年即推行多品牌策略，多年通过自创、收购、合营等方式实现不同餐饮业态的多品牌运营，为消费者提供丰富餐饮品牌选择的同时，积累了丰富的多品牌运营经验，也成为与物业方谈判极具竞争力的筹码。同时，作为多元化的饮食王国，供应链相较于其他餐饮企业更为复杂，集团完善的产品供应链、优秀的供应链管理能力保障食材品质及价格的稳定，亦是实现餐单每日更换及多品牌运营的关键。 ➢香港市场短期以提升利润率为目标，中国内地市场持续拓展网络： 主要股东 短期内，受益于疫后线下消费场景复苏、消费信心恢复，集团于香港及内地门店的经营业绩望获得持续改善；其中，香港市场在具收入规模的基础上将以提升利润率为目标，集团计划2年内税前利润率恢复至疫情前水平（即7%）；内地市场除提升利润率以外，将继续拓展大湾区门店网络，预期4年内，门店数从23财年末的153家提升至280家。 罗得承先生持股比例16.6%罗开亲夫妇持股比例11.6%罗开光夫妇持股比例11.0% ➢首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.1港元： 大家乐集团创立至今已50逾年，多年来专注于餐饮本业，经营风格稳健，保持高派息率回馈股东，未来望保持70%以上的派息。我们看好疫后复苏、成本优化、运营效率提升下，中港两地市场盈利能力的恢复；以及集团在中国大陆市场的发展潜力。预计公司2024-2026财年EPS分别0.50/0.74/0.94港元，给予目标价11.1港元，对应2024/2025财年22/15倍PE，较现价有31.8%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。 相关报告 研究部 姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email:chenxin@gyzq.com.hk 目录 1.1公司简介....................................................................................................................................................................................51.2发展历程....................................................................................................................................................................................51.3罗氏家族控股，股权结构稳定................................................................................................................................................61.4多年专注主业、增速稳健、短期经营受疫情扰动................................................................................................................9 2.中港两地餐饮市场正稳步复苏.....................................................................................................................................................11 2.1香港餐饮市场持续恢复，快餐经营韧性较强......................................................................................................................112.2中国快餐市场达万亿规模，疫后实现温和复苏..................................................................................................................14 3.1香港市场多品牌运营，提升规模及市占..............................................................................................................................163.2完善的产品供应链及管理能力是核心竞争力之一..............................................................................................................213.3短期以提升利润率为目标，中长期关注内地发展..............................................................................................................23 4.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................................27 4.1盈利预测..................................................................................................................................................................................274.2投资建议..................................................................................................................................................................................27 图目录 2图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................................6图2：大家乐股权架构图...................................................................................................................................................................7图3：罗氏家族关系谱图...................................................................................................................................................................7图4：大家乐收入及增速（2014-2023财年）.................................................................................................................................9图5：大家乐分地区收入构成（FR2023）.....................................................................................................................................9图6：大家乐分餐饮类型收入构成（FR2023）............................................................................................................................10图7：大家乐经调整利润及增速（2014-2023财年）...................................................................................................................10图8：大家乐净利润率承压.............................................................................................................................................................10图9：香港餐饮市场规模.................................................................................................................................................................11图10：香港餐饮季度收入及增速...................................................................................................................................................11图11：香港餐饮收入构成（分类别，2022年）..........................................................................................................................11 图12：餐饮整体及不同业态收入同比变动情况...................................................................................