镁合金应用持续拓展，扩产产能即将释放

事件 4月24日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收76.52 亿元，同比-15.96%，归母净利3.06亿元，同比-49.82%，；1Q24实现营收18.64亿元，环比-10.78%，归母净利0.61亿元，环比 -38.66%。 点评 23年主要产品盈利能力提升。（1）23年长江有色镁锭均价2.37 万元/吨，同比-27.53%，长江有色铝均价1.87万元/吨，同比 -6.21%，公司产品销量环比-13.93%至36.38万吨，同期镁深加工产品毛利率同比+4.38个百分点至12.37%，铝合金毛利率+4.71个百分点至6.29%，铝深加工产品毛利率+0.05个百分点至10.27%，我们认为主因23年公司镁铝深加工产品逐步升级、优化 工艺降低生产成本，盈利能力得到提升。（2）4Q23镁锭均价2.31万元/吨，环比-2.79%，包头75%硅铁均价7395元/吨，环比+1.68%，动力煤均价848元/吨，环比+10.93%，长江有色铝均价1.90万元 /吨，环比+0.71%，镁产品价格波动同时成本上行，毛利润环比 人民币(元)成交金额(百万元) -1.70%至3.05亿元，但4Q23公司归母净利环比+14.94%至0.99 亿元，主要由于4Q23资产减值损失环比增加0.27亿元至0.28亿元，所得税环比减少0.19亿元至-0.03亿元。 镁价下行导致Q1业绩下滑。1Q24镁锭均价2.11万元/吨，环比 -8.67%，包头75%硅铁均价7001元/吨，环比-5.33%，动力煤均价799元/吨，环比-5.79%，成本降幅不及镁产品价格，叠加销售费用率环比+0.29个百分点至0.52%，财务费用率环比+0.47个百分点至1.52%，导致Q1公司归母净利环比-38.66%至0.61亿元，ROE环比-0.75个百分点至1.15%。 低空经济&镁基储氢拓展镁合金应用场景，产销有望持续扩张。公 公司基本情况（人民币） 司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商；23年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应，低空经济及镁储氢为镁合金材料拓展应用场景。公司预计巢湖云海5万吨原镁扩产项目将于24年下半年投产，青阳30万吨镁合 金及配套原镁项目镁生产线已经于23年12月热负荷试车启动，上述项目投产后将显著提升公司产销规模，为下游深加工提供充足原料保障。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为115/128/137亿元，实现归母净利 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 230424 230724 231024 240124 成交金额宝武镁业沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 240424 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,105 7,652 11,481 12,750 13,669 营业收入增长率 12.17% -15.96% 50.05% 11.05% 7.21% 归母净利润(百万元) 611 306 393 1,152 1,536 归母净利润增长率 24.03% -49.87% 28.09% 193.58% 33.27% 摊薄每股收益(元) 0.95 0.43 0.55 1.63 2.17 每股经营性现金流净额 2.08 0.49 0.81 2.12 2.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.54% 5.81% 7.07% 17.57% 19.39% P/E 22.31 45.45 31.57 10.75 8.07 P/B 3.47 2.64 2.23 1.89 1.56 润分别为3.93/11.52/15.36亿元，EPS分别为0.55/1.63/2.17元，对应PE分别为31.57/10.75/8.07倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币 汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,117 9,105 7,652 11,481 12,750 13,669 货币资金 244 272 373 580 610 645 增长率 12.2% -16.0% 50.0% 11.0% 7.2% 应收款项 2,240 1,963 2,175 2,276 2,528 2,710 主营业务成本 -6,978 -7,640 -6,623 -10,259 -10,751 -11,413 存货 1,103 1,349 1,258 1,405 1,473 1,563 %销售收入 86.0% 83.9% 86.6% 89.3% 84.3% 83.5% 其他流动资产 543 254 307 411 422 438 毛利 1,139 1,465 1,029 1,223 1,999 2,257 流动资产 4,130 3,838 4,113 4,672 5,033 5,356 %销售收入 14.0% 16.1% 13.4% 10.7% 15.7% 16.5% %总资产 55.7% 42.4% 35.7% 35.6% 34.4% 33.0% 营业税金及附加 -40 -48 -46 -63 -70 -75 长期投资 346 819 1,297 1,297 1,297 1,297 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,313 3,348 5,008 5,937 6,951 8,039 销售费用 -30 -24 -22 -30 -33 -36 %总资产 31.2% 36.9% 43.5% 45.3% 47.5% 49.5% %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 331 409 439 544 695 890 管理费用 -103 -140 -169 -207 -230 -246 非流动资产 3,280 5,225 7,405 8,439 9,602 10,885 %销售收入 1.3% 1.5% 2.2% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 44.3% 57.6% 64.3% 64.4% 65.6% 67.0% 研发费用 -309 -397 -352 -402 -446 -478 资产总计 7,410 9,063 11,518 13,111 14,635 16,241 %销售收入 3.8% 4.4% 4.6% 3.5% 3.5% 3.5% 短期借款 1,851 2,814 3,021 4,305 4,570 4,505 息税前利润（EBIT） 657 856 439 521 1,220 1,421 应付款项 998 1,216 924 882 925 982 %销售收入 8.1% 9.4% 5.7% 4.5% 9.6% 10.4% 其他流动负债 161 137 147 245 435 541 财务费用 -99 -77 -99 -146 -171 -173 流动负债 3,011 4,167 4,092 5,433 5,930 6,028 %销售收入 1.2% 0.8% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 长期贷款 240 110 1,129 1,129 1,129 1,129 资产减值损失 -37 -30 -9 0 0 0 其他长期负债 174 169 239 163 78 78 公允价值变动收益 0 2 -3 0 0 0 负债 3,425 4,446 5,459 6,724 7,137 7,235 投资收益 -17 -18 -17 116 342 625 普通股股东权益 3,388 3,935 5,271 5,549 6,560 7,918 %税前利润 n.a n.a n.a 23.7% 24.6% 33.4% 其中：股本 646 646 708 708 708 708 营业利润 587 785 368 492 1,391 1,873 未分配利润 1,979 2,500 2,740 3,020 4,030 5,389 营业利润率 7.2% 8.6% 4.8% 4.3% 10.9% 13.7% 少数股东权益 597 683 788 838 938 1,088 营业外收支 -6 -3 8 0 0 0 负债股东权益合计 7,410 9,063 11,518 13,111 14,635 16,241 税前利润利润率 581 7.2% 782 8.6% 376 4.9% 492 4.3% 1,39110.9% 1,87313.7% 比率分析 所得税 -64 -98 -19 -49 -139 -187 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.0% 12.6% 5.1% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 517 684 357 443 1,252 1,686 每股收益 0.762 0.946 0.433 0.554 1.627 2.168 少数股东损益 25 72 50 50 100 150 每股净资产 5.241 6.087 7.440 7.833 9.259 11.177 归属于母公司的净利润 493 611 306 393 1,152 1,536 每股经营现金净流 0.088 2.076 0.494 0.809 2.118 2.480 净利率 6.1% 6.7% 4.0% 3.4% 9.0% 11.2% 每股股利 0.100 0.100 0.130 0.160 0.200 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.55% 15.54% 5.81% 7.07% 17.57% 19.39% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.65% 6.74% 2.66% 2.99% 7.87% 9.46% 净利润 517 684 357 443 1,252 1,686 投入资本收益率 9.62% 9.91% 4.07% 3.96% 8.31% 8.73% 少数股东损益 25 72 50 50 100 150 增长率 非现金支出 240 292 317 386 507 637 主营业务收入增长率 36.52% 12.17% -15.96% 50.05% 11.05% 7.21% 非经营收益 84 82 89 38 -162 -441 EBIT增长率 88.44% 30.23% -48.74% 18.86% 133.93% 16.55% 营运资金变动 -785 285 -413 -293 -97 -125 净利润增长率 102.21% 24.03% -49.87% 28.09% 193.58% 33.27% 经营活动现金净流 57 1,342 350 573 1,500 1,757 总资产增长率 27.97% 22.31% 27.08% 13.84% 11.62% 10.97% 资本开支 -834 -1,311 -1,864 -1,420 -1,670 -1,920 资产管理能力 投资 -62 -491 -536 0 0 0 应收账款周转天数 66.7 65.2 76.4 50.0 50.0 50.0 其他 1 0 1 116 342 625 存货周转天数 50.0 58.6 71.8 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -896 -1,802 -2,399 -1,304 -1,328 -1,295 应付账款周转天数 25.8 33.1 47.5 20.0 20.0 20.0 股权募资 66